夜雨聆风记者|陈婷
编辑|梁露月 魏官红 杜波 校对|段炼
阿里AI继续狂奔。
8月20日，阿里巴巴集团（以下简称“阿里”）（HK09988，股价126.2港元，总市值2.42万亿港元）发布2027财年第一季度财报。财报显示，截至2026年6月30日的季度，阿里收入为2689.53亿元（396.39亿美元），同比增长9%。
此外，该季度，阿里经调整EBITA（一项非公认会计准则财务指标）同比下降30%至273.29亿元，主要归因于对科技的投入，部分被云业务的经营业绩改善，以及多项业务运营效率的提升所抵销。
值得关注的是，该季度阿里资本性支出为676.78亿元，较2025年同期的386.76亿元增长75%，源于其持续投入AI基础设施，以满足强劲且不断增长的客户需求。
不过，在分析师电话会上，阿里集团CEO（首席执行官）吴泳铭表示，AI算力Capex（资本性开支）投资回报确定性非常高，Capex投入可三年内回本。考虑到AI相关产品毛利率还在提升，未来回本周期有望缩短到2.5年甚至2年。
与此同时，虽说全栈AI能力给阿里带来商业化回报的提升，阿里云外部商业化收入加速增长45%，AI相关产品收入连续第十二个季度实现三位数同比增长。但冰火两重天的是，AI实验室与应用亏损加大，主要由于在AI能力的投入及与千问App（应用程序）相关的推理成本增加所致。千问变现仍处于探索阶段。
吴泳铭：AI行业还处早期阶段
会坚定投入资本开支
自本季度起，阿里财报进行了分类调整：阿里巴巴中国电商集团、阿里国际数字商业集团与盒马整合，组建阿里巴巴电商集团。云智能集团与平头哥整合，组建“AI云与算力服务”。另外，此前归入“所有其他”分部的AI模型实验室、千问2C事业部及千问办公整合组建“AI实验室与应用”。
本季度，阿里重点强调自身的全栈AI能力。从算力、芯片、模型到AI应用，阿里都进行了布局。
根据阿里本次财报，截至2026年6月30日的季度，AI云与算力服务收入为484.37亿元，总收入及外部客户收入同比增长均加速至45%。这一增长势头主要由AI相关产品采用量的提升所驱动。AI相关产品收入继续保持强劲势头，达123.76亿元，实现连续第十二个季度的三位数同比增长。
此外，本季度，AI云与算力服务的经调整EBITA为56.28亿元，相较2025年同期增长133%，主要是由于收入增长和运营效率的提升所致，部分被对客户增长和技术创新的投入增加所抵销。
阿里方面认为，公司的成绩受益于越来越多客户采用其全栈AI能力，包括AI智能体、AI模型、AI云基础设施，以及用于管理异构芯片集群（包括自研芯片）的编排软件。
在分析师电话会上，吴泳铭表示，平头哥已建立覆盖GPU、CPU、网络芯片的全栈自研芯片组合。真武芯片到8月初已经服务了超过650家客户。基于新一代平头哥芯片真武M890的超节点实例，近日已上线阿里云进行规模化销售，下半年将持续放量以满足客户的旺盛需求。
此外，截至2026年6月30日的季度，AI实验室与应用收入为33.38亿元，相较2025年同期增长16%。
值得一提的是，该季度AI实验室与应用经调整EBITA为亏损138.61亿元，2025年同期为亏损32.24亿元，主要是由于在AI能力的投入及与千问App相关的推理成本增加所致。
体现到具体动作上，当前阶段，阿里正多线同步推进AI布局。
在模型层，阿里模型发布全面提速，8月，在上一版本发布仅三个月内，阿里推出新一代旗舰基础模型Qwen3.8-Max，拥有2.4万亿总参数，并开放权重。在企业端，阿里推出旗舰AI原生生产力智能体千问办公，并深度集成阿里云和钉钉的生态体系；在消费端，千问App已带动2.5亿用户体验AI购物，目前正在增加多元化增值服务。
不过，从AI实验室与应用亏损金额扩大可以看出，千问用户增长的成本代价不菲，C端应用仍处于高投入、尚未充分兑现收益的阶段。
在分析师电话会上，吴泳铭表示，当前AI行业仍处在非常早期的阶段，基于这一判断，阿里的战略是坚定投入资本开支，通过积极建设推动业务高速增长。
“后续随着产品毛利率提升、自研芯片替代占比提高，资本开支回本周期可以缩短至2.5年甚至更短。我们有望在实现40%以上业务增速的同时，维持正向现金流，这是长期目标。”吴泳铭说。
图片来源：阿里2026年6月底止的季度业绩公告截图
国内电商业务增长乏力
正加强AI能力与电商平台相结合
中国电商业务方面，本季度客户管理收入同比下降7%。若不考虑营销发展计划所产生的视作收入冲减项的影响，同口径客户管理收入同比增长将为1%。收入增速放缓主要由于成交放缓。
截至2026年6月30日止三个月，中国电商业务收入为人民币1109亿元，相较2025年同期下降8%。
此外，本季度，中国即时零售业务收入为532.95亿元，相较2025年同期增长45%，主要由盒马和淘宝闪购所驱动。
本季度，国际电商业务收入为277.61亿元，相较2025年同期下降1%。
财报显示，阿里电商集团截至2026年6月30日止三个月的经调整EBITA为397.49亿元，相较2025年同期下降1%，主要是由于对用户体验和科技的投入增加所致，部分被多项业务的经营表现改善所抵销。
财报提到，阿里正加强AI能力与电商平台相结合，改善消费者和商家的体验。分析师电话会上，阿里高管表示，阿里看到AI在电商供需两侧的机会。用户层面，会持续落地更多基于AI能力的全新体验与场景，例如多模态搜索、AI试衣。
同时，阿里正运用AI技术提升现有购物场景的体验与效率。
阿里高管表示，商家端，AI已经被广泛应用于商家经营，正尝试在数据分析、广告营销、客服等各个经营环节，借助AI提升商家经营能力，帮助商家获得实实在在的收益。“未来我们还将联合千问办公，推出适配电商场景的AI智能体”。
快思慢想研究院院长、特邀评论员田丰曾对《每日经济新闻》记者表示，当前阶段，国内AI电商助手属于封闭生态圈，不论阿里、字节、百度等，都在自家母体应用中流转。核心优势在于数据闭环效率、用户黏性强化和商业协同等。
不过，他也提到，国内AI电商助手尚存在潜在短板，除了生态封闭性外，国内大量用户依赖小红书种草、B站测评等内容营销时，AI电商助手缺乏外部数据源，推荐内容易同质化，比如千问推荐商品主要为淘宝爆款。
此外，在田丰看来，AI电商助手还可能面临政策风险：若监管要求“电商数据开放”，AI电商助手的闭环模式将被迫重构。消费者端有可能会出现个人可以调用各家电商数据的第三方AI电商助手。
值得一提的是，阿里高管同时表示，将推动盒马、天猫超市业务板块加速发展，拓展非餐饮品类即时零售，重点加码前置仓模式。过去一年，盒马加快前置仓网点布局，带动了交易额同比增速提升。
商业化加速：
依靠API变现只是阶段性商业模式
在本次电话会上，阿里高管详细阐述了公司对于AI商业化发展的思考与判断。
阿里高管表示，全栈式AI平台服务的商业模式，本质上是重资产模式。
“目前我们看到的各类AI变现方式，不管是AI软件订阅、大模型API（应用程序编程接口）推理、GPU（图形处理器）服务，还是AI训练、推理相关软件服务，所有变现都要以AI算力中心为底座。”在其看来，只有建好AI算力中心，才能实现市场份额的高速增长，所以这是非常明确的重资产商业模式。
公司高管还表示，重资产模式想要实现高速增长，前提是前置完成资本开支投入。因此从2025年开始，阿里就进入积极的硬件投资建设周期，“这是商业模式本身决定的，要先铺好基建，才能迎来后续业务增长”。
此外，公司去年2月份公布了三年3800亿元投资计划，到6月底的季度末，已经累计投入了1900亿元，进度符合预期。总体而言，公司今年仍将保持较为积极的投入与建设节奏。
就AI的商业模式，吴泳铭也明确了他的看法。
“什么是AI的超级应用？我们认为，AI时代最大的超级应用，就是以AI算力为核心的AI云平台。长期看，大部分企业的核心AI工作负载，都需要全栈AI云来提供服务。”吴泳铭说。
他表示，依靠API实现变现，只是AI大模型的短期阶段性商业模式，并非行业的终极形态。
“我们投入大量算力、布局全栈模型，目标肯定不是获取短期的API收入。我们认为，未来当AI大模型实现或者接近AGI能力时，终极商业模式应当是直接打造产品，直接创造客户所需要的体验。”在他看来，正是这一阶段有望释放的商业价值，支撑着全球众多模型企业在当下持续开展高投入的技术军备竞赛。
可以发现，如今的阿里更多阐述自身在AI商业化上的潜力，某种程度上，这也在侧面反映出公司当下正承受较重的算力资本开支压力。
2026年开年以来，包括MiniMax、智谱在内的已上市AI企业的市值也处于波动当中。尽管阿里选择全栈发展路径，与上述独立AI企业的发展路线并不相同，但同样折射出AI行业共同的市场情绪：资本对商业化兑现能力的要求正在抬升。
全球性的AI竞争是一场长期的赛跑，在这场马拉松中，阿里选择先铺路、后跑车，用资本投入换取未来全栈AI平台的绝对份额。然而，资本市场的耐心正从“想象空间”转向“现金回报”，阿里能否在保持增速的同时，让巨额投资转化为可持续的利润增长，将是决定其下一阶段估值走向的核心命题。
