关注经济的朋友应当对这个词语十分熟悉，美国研究者就当前经济现状提出了这一名词（原意是人群分化，即资产持有者向上、劳动者向下），现在中美的经济结构都可以用K型经济来形容：简单来说，字母K的上端是AI产业增长，字母K的下端是其他：除去AI的所有传统产业的收入停滞甚至下滑一般来说 k 型经济结构应该在一宏观开始就讲，但现在有了前文的基础，便更容易看出为什么会产生这种经济结构：刚刚讲到 AI 的出现让储蓄变成投资，但问题是原本的储蓄并不是趴在账上等出路的，它早就配置在别处--商铺、写字楼、房产、传统行业的股票与债券。储蓄是一个池子，池子里的水是守恒的：当一个收益率明显更高的新标的出现，水就会从旧标的中被抽走。于是资本开始搬家：卖掉旧资产，追逐新资产。表现在现实里，就是一边AI相关资产屡创新高，另一边写字楼空置、商铺关门、旧资产价格阴跌不止（下降）。传统企业的融资变贵、变难，扩产没人投，转型没钱？那它们手里只剩一张牌：降本，而如前文所说，降本的刀，又落回劳动雇佣上。AI抽走了大部分流动性是产生这一现象的原因，况且此前很多行业都有水分，当AI这个更性感的故事出现时，他们下杀的往往最为迅速。但总的来说AI对投资的正向影响更大，这是因为此前并没有好的资产（资产荒），从而储蓄转化为投资的比率很低，我还记得在2024年初，国债市场价格出现大幅上涨，便是这一问题导致（风险偏好降低，优质资产不足），而AI这个新‘标的’让转化率变高：更多的储蓄转化为投资。这里指的注意的是，并非传统行业就要被淘汰，是否被淘汰一方面看需求是否还是真需求，另一方面要看企业的市场竞争力。举个栗子： 比如超市。零售需求天经地义，这几年却一边是传统商超成片倒闭，一边是胖东来被人跨省打卡、山姆会员店排长队办卡。同一个行业，同一种需求，经营的好的企业天然具有市场竞争力。反例是胶卷。柯达并非没有竞争力，它一度是行业里最强的企业，但需求本身被数码摄影连根拔掉了，最优质的企业也扛不住需求的消失。值得一说的是，在2026年初，大批传统基金眼中优质的saas公司（时代带来的saas福利）在AI出现后面临了需求真伪验证的质疑，我与朋友闲聊时也提出过我的看法：saas公司在AI时代下最为优质的资产应当是数据库与产生新数据的能力，他们的行业或许在未来更像是新闻业，哈哈你或许觉得我在开玩笑，但是这或许真是事实，一方面软件的编译成本正在降低，这已经不产生竞争力，另一方面软件api化(信息给AI看而并非给人看)，cli化（软件给AI用而非给人用）为主流趋势，这样看saas真正有价值的为功能和数据，我常会举Citrini的例子，这是一家卖情报订阅的小团队，他们获取新数据的速度与专业度正是其宝贵的价值。基于以上讨论，或许saas行业真正活下来的公司为：有性价比的不可替代功能加专有优质再生数据的公司。回到刚刚的讨论，AI时代下企业可以去改变的，也是确定性最高的，就是提升自己市场竞争力，对企业内部进行AI落地，至于需求是否还为真，这需要市场的验证。
4.泡沫是每个技术革命需要的方式
先来讨论一下本轮AI投资的驱动力是什么吧？我认为要分两期讨论，在最开始投资的驱动力应当是对未来的预期，这个预期可以是AI机会主义者，AI焦虑者，不论是谁他们都提前进行了AI投资，第一批进场的人们也要看这种指标来作证自己的观点，比如关注的是投资收益率，AI化程度高的企业营收增长，这里值得讨论的是微软这家公司，在上个月（7月，时间过快呀），微软最新的季度财报出来，总营收同比+18%，GAAP 净利润同比 +31%，跑出盈利的公司市场立马给予奖励，当日股价上涨近10% 这也看出来市场的偏好在新技术出现后随阶段变化，在去年市场奖励‘囤卡’，年初奖励‘AI新基建’，现在转向务实开始关注盈利在第二期，应当是有标杆企业成功案例在前，并且有成熟的可复制路径学习，此时会跑出一大批AI追随者，这是一个逐步过渡的过程，也是由第一期盈利企业逐渐跑向成熟的过程。回顾此前的描述，我对现阶段经济结构做过一个比方：一边是可以生产越来越多产品的工厂，另一边是消费越来越少的消费者，看起来好像储蓄变多了对吧？但我们列举的这个简单经济模型只是把生产端简化为了一个可以生产满足人一切需求的产品，但现实里，AI到底生产了什么？ 答案是：目前AI的投入产出是显卡、机房、模型...这些东西没有一件能端上消费者的餐桌，它们全部回流进了生产那一端，变成下一期的资本，不碰消费端就不能称之为资产，只能叫做‘准资产’，或是叫‘库存’？这一阶段的建设，技术经济学家佩蕾丝给过正式的名字：安装期每次技术革命都分两幕，第一幕安装期由金融资本主导：技术太新，前景无法用旧账本核算，故而银行不放贷、债券发不出，只有股票市场的狂热肯为它出钱，于是泡沫成了基础设施唯一的融资方式。那显卡、机房、模型，这些不留向消费端的设备是什么？在安装期的账本上，它们不是资产，也不是库存，更像是一注押注，押的是展开期会来。光纤在2001年泡沫破裂时被讥为“黑暗光纤”，躺在地下一文不值；五年后视频时代到来，它们一夜之间变成互联网的主动脉。资本品在需求点燃它之前，只是昂贵的赌注；被点燃之后，才是资产。我叫它“准资产”，意思就是：它的资产资格，要等真正触达消费端，并由有个完整且庞大的经济循环时来发放值得注意的是，本次设备投资有个十分特别的不同：以往投资的资产：比如光纤，可以在地下埋二十年，但显卡的折旧期只有五年，而且还不考虑显卡版本迭代，这会加速旧显卡折旧，it's a question我们不妨来看一看现实，与佩蕾丝所描述的安装期银行不放贷、债券发不出，只有股票市场的狂热肯为它出钱不同，本次技术革命 AI 公司都在大幅度发放长期的债券，近来最为吸睛的当属google ，其发放了10亿￡100年期票息6.125%债券，除此之外几乎所有科技巨头都在债卷市场进行融资，一般来讲长期债卷市场主角是财政部，但本次主角换为了科技公司，这意味着美股（AI科技公司）和美债（长期）存在流动性抢夺，近期市场表现也符合这一特征想一想这个组合：以往安装期的窟窿由股权狂热填，泡沫破了，股民认亏离场，故事就翻篇了。这一次，算力的账单有相当一部分是借来的--科技巨头们发着百年期限的债，买着五年折旧的卡。铁路的债背后，是能跑一百年的路轨；显卡的债背后，是一台倒计时的机器。如果第二幕迟到，资产先死，债还活着：这是佩蕾丝的剧本里没有的一幕，也是这次泡沫与铁路、光纤最深的不同
夜雨聆风
