荷小生说 | AI+创新药:“大应用”时代渐近

刚刚过去的一周，A 股、港股市场走势略有不同。A 股内部结构分化，小市值成长方向表现相对占优，大市值权重板块整体承压；反观港股，全周情绪偏弱，整体震荡下行，市场整体风险偏好偏弱。

这种分化恰恰是当下市场最真实的写照：一部分资金愿意为远期产业故事给出高溢价，另一部分资产却被市场阶段性冷落。市场定价不完全由当下盈利决定，预期、资金、情绪在很大程度上左右短期股价表现。

放眼全球资本市场，过去两周海外科技股迎来快速修复，市场上普遍流传一种观点：A股科技股反弹力度弱于海外。但拨开表象看，事实并非如此简单。

第一，A股科技板块并非全线跑输海外。自7月市场低点以来，光通信、高频 PCB、半导体设备等部分产业链，反弹力度已经追平甚至超过海外同类板块；真正表现偏弱的是以炒作“涨价”为代表的概念股。也就是说，A 股科技的反弹高度集中在基本面扎实的细分赛道，并非普涨行情。

第二，中美科技板块，都处在短期宏观环境的顺风窗口。国内经济数据偏弱，市场对于政策宽松的预期持续升温，债券市场已经提前交易降息预期；美国通胀、就业数据边际缓和，美联储进一步加息的约束有所减弱。两边的宏观环境，共同给科技股的估值修复创造条件。但宏观只能托举估值，没有办法替上市公司完成真实的盈利兑现。

第三，此前A股科技积累的交易拥挤问题还没有完全出清，叠加中报披露，不少企业暴露出利润质量、现金流、交付瓶颈、资本开支回报等现实问题。后续行情很难出现普涨，市场会进一步筛选，只有业绩能够落地兑现的公司，才能走出持续性行情。

市场终会回归理性。

看待 A 股科技，核心不是纠结 “反弹有没有跑赢海外”，而是分清哪些企业是实实在在兑现利润，哪些只是纯粹情绪驱动。

宏观环境决定板块能不能迎来反弹，业绩质量才决定哪些标的能把反弹转化成长期趋势。

再谈谈昨天公布的数据。

8月17日国家统计局发布7月国民经济运行数据，投资、消费、工业增加值数据同步走弱。经济的下行压力自4‑5 月显现，6‑7月进一步加速。但A股市场反应相对钝化，并未出现激烈的恐慌式下跌，或许相关悲观预期已经在前期行情中有所消化。

消费端同样呈现结构性特征：汽车、大家电等耐用品成为主要拖累。过去两年政策补贴透支了一部分耐用品的消费需求，这类商品的总需求本身相对稳定，很多增量本质是把未来的消费提前释放。但总量承压之下，新的消费业态正在孕育，文化、旅游这类非物质消费需求持续存在，旧需求正在收缩，新需求还在寻找成型的商业模式。

上周我们没有进行调仓操作。在经过二季度的大幅波动后，基金净值相对沪深300的超额负收益（只统计2026年）迅速收窄，并在上周实现逆转、由负转正。

很多人会疑惑，面对震荡回撤，为什么选择按兵不动？价值投资的底层逻辑，是我们买入股票，本质是买入企业的一部分股权，赚取企业经营成长带来的回报，而不是博弈短期股价涨跌。股价只是市场先生给出的浮动报价，会被情绪、消息、资金扰动忽高忽低，企业内在价值才是锚。

真正的价值投资者，需要把目光锚定企业股权本身，而不是被股价的短期涨跌牵动情绪。盯着股权，我们评估的是企业护城河、商业模式、现金流、长期成长空间，收获的是企业发展带来的确定性收益；盯着股价，我们看到的只有波动、市场情绪，随之而来的就是无尽的焦虑。

当然，“不动” 不等于躺平不管。不交易的背后，是持续的跟踪验证：我们会持续核对持仓企业基本面是否发生恶化，行业逻辑有没有被破坏，判断下跌究竟是市场情绪带来的错杀，还是企业本身价值发生永久性损毁。如果基本面没有发生改变，仅仅是市场情绪导致的股价回落，盲目割肉反而是把筹码在低位拱手交出。

同时我们也不盲目抄底。即便资产变便宜，也不会一次性重仓押注，始终守住仓位与资金的安全边际，为后续市场继续波动预留空间。不动，是经过权衡之后，当下环境下的最优选择。

近期 AIDD（AI 驱动药物研发）成为医药板块的热议方向。当市场资金从上中游算力向下游应用端转移时，"AI+制药"（AIDD）站上了题材交易的风口。但热闹背后，这个赛道真正的产业逻辑是什么？国内外差距有多大？为什么A股先炒CXO，而真正的AIDD核心公司却被冷落？

我们试图把这些问题的答案梳理清楚，拆解 AIDD 真实面貌，厘清产业现实与资本市场炒作之间的落差。

本轮 AIDD 受到市场高度关注，背后是资金与产业逻辑的双重驱动。

过去我们重点跟踪过CXO赛道，CXO行业的景气由多重因素驱动，其中之一就是AIDD。AI产业链条不能只停留在中游大模型，必须向下游寻找落地爆发点，才能完成商业闭环。当前市场资金正从AI上游环节，逐步转向下游应用端，AIDD恰好成为这一轮资金博弈的重要题材。

这一轮行情的真正内核，并不是“CXO高景气”的老故事重讲，而是创新药研发范式正在被重构——AIDD不再是效率工具，而是开始“创造”人类想不到的新分子。这是它与此前所有AI应用最根本的区别，也是理解这轮行情逻辑的关键。

当前海外AI应用集中在代码生成，国内多落地于视频、影视、游戏等文娱领域，这类应用更多是优化现有工作流程、替代人力劳动，很难创造出人类能力之外的全新成果。而 AIDD 跳出单纯效率优化的范畴：借助AI算力，可以发现人类科研难以得到的全新药物分子。它能够将药物临床前分子发现的研究周期，由过去2‑3年压缩至半年到9个月。不止是提升研发效率，更可以生成新产品、新技术，拓展药物研发的能力边界，这正是市场对AI赋能社会生产力提升的终极期待。即便AIDD当前整体市场规模不大，但独特的创造性价值，让它收获远超体量的关注度。

二、海外已进入"AI工厂"时代，国内加速追赶但有滞后

海外市场中，AIDD已经成为药物研发的主力军，新药研发的需求增量很大程度由AI制药技术带动。

反观国内，AIDD的产业效果尚未充分显现。国内创新药企通过BD交易获得丰厚收益，自身研发投入本就在持续扩张，原生研发增量充足，因此AIDD带来的额外增量贡献被掩盖。但国内赛道同样处在加速发展周期，只是整体节奏相比海外存在一定滞后。

三、三大技术路径并行，国内创业公司多点布局

行业将AIDD技术路径划分为宏观、介观、微观三个层级，实现难度逐级递增：

1、宏观路径：基于传统药物分子学开展研究，落地门槛最低，沿袭传统药学研究体系；

2、介观路径：介于分子与量子力学之间的中间层级；

3、微观路径：基于量子力学，解析分子内部量子运动规律，技术难度最高。AI 的出现，才让人类得以开展如此精细化的微观层面研究。

行业形成一套研发框架：以热门药物研发技术路径（双抗、ADC、小核酸、CAR‑T 等）作为横轴，以宏观 / 介观 / 微观三类AI研究对象作为纵轴，构成矩阵。矩阵每一个交叉点，就是一个细分创业方向。国内众多AIDD初创企业，正选择不同交叉点位切入赛道，目前矩阵点位还远未被填满，行业仍处于发展早期。

以港股三家代表性 AIDD 企业举例：英矽智能以宏观路径布局小分子药物；晶泰科技从微观量子力学切入，以小分子为主，逐步拓展大分子；剂泰科技聚焦宏观路径下的药物递送系统。各家企业的差异化布局，也印证赛道多点开花的现状。

四、CXO 联动 AIDD：逻辑成立，但业绩兑现尚需时间

二级市场将 AIDD 行情映射到 CXO 板块，这套交易逻辑具备一定合理性。

AI 通过干实验（计算机模拟运算）快速批量生成大量全新候选分子，但这些分子必须经过湿实验完成实际验证。AIDD 带来候选分子爆发，会直接拉动上游实验原材料、实验服务需求，理论上利好 CXO 产业链。

但要客观区分产业逻辑共识和真实业绩兑现：目前该增量尚未在财报中集中体现。部分细分龙头标的 AIDD 相关业务增速亮眼，但业务基数极低，对整体营收贡献有限；多数公司甚至无法单独拆分 AIDD 带来的业务增量。

海外 CXO 已经切实享受到 AIDD 的产业红利，而国内相关上市公司的业绩兑现，大概率会慢于二级市场的行情反应。当下板块上涨更多交易的是对未来的预期，而非已经落地的经营成果。

本轮医药板块行情呈现明显的内部分化：上涨行情高度集中在 CXO 赛道，其余医药板块大多只是被动跟涨，不能简单把 CXO 走强等同于创新药整体行情走强。

值得注意的是，A 股炒作热度较高，但港股三家正宗 AI 制药企业股价表现平淡，长期低位震荡，并没有跟随行情上涨。市场资金炒作更多集中在边缘相关标的，真正的核心企业被市场忽视。

AIDD 是医药行业长期值得布局的方向，AI 为药物研发打开了全新的想象空间。但我们要分清产业未来和当下交易：当前板块更多交易的是远期预期，而非已经落地的业绩。资金从AI上游转向下游应用，本身是产业投资的良性信号，代表市场开始重视真实产业落地机会。但投资者需要分清预期和现实，不要被短期题材行情裹挟，AIDD 的产业价值毋庸置疑，但商业化、业绩兑现仍是一个长期过程，我们要高度关注AIDD是否会重塑创新药行业格局。