长春高新业绩说明会有感:市场对金赛药业的认知也许有着偏差一场电话会，暴露了市场对金赛药业的认知也许有着偏差。8月20日晚上，东吴医药团队联合十三家友商，召开了一场关于长春高新2026年中报业绩解读的电话会。全程听下来，一个强烈的感受是：市场对金赛药业的认知也许有着偏差。东北证券研究员问到“098管线”——一个靶向TSHR的单抗，却把它放进了IGF-1靶点的赛道框架里提问。长春高新总经理金磊先生的回应很直接：“你们大家过去都天天关注肿瘤，对我们这些赛道大家不熟悉，大家耐心的去仔仔细细读一下我们的东西，然后你再提问你现在问的问题，不然实在是太离谱了。”“天天关注肿瘤”，“对我们这些赛道不熟悉”，“实在是太离谱了”——这三句话，恰恰道出了问题的核心。当市场的主要精力仍集中在拥挤的肿瘤赛道时，金赛深耕的妇儿、内分泌、呼吸等差异化领域，反倒成了认知的盲区。研究员们不是不够努力，而是也许视野被主流赛道框住了。以098管线为例，金磊先生进一步解释：“这个分子最重要的未来的市场机会是在格雷夫斯病。现在美国有三家独立分析师预测，这个产品就这一个适应症能卖四十亿美金。”格雷夫斯病，一种自身免疫性甲状腺疾病，患者数量庞大，而现有的治疗方案远未满足临床需求。四十亿美金，一个适应症——这还只是098管线的一个适应症的价值。一位研究员认知中的盲区，恰恰是这家公司被市场低估的价值所在。这并非孤例。会上多位提问涉及的战略布局、BD节奏、管线细节，公司管理层反复澄清和补充——而这些信息，在半年报和历次公开交流中其实都已经被反复提及。认知偏差的根源，或许在于市场还在用旧的框架理解金赛。在金磊先生看来，金赛的研发始终穿行在三重“无人区” 中：第一重：妇儿创新药，叫好不叫座。 儿科药物极少有专属品种，妇科市场被廉价老药占据。做妇儿创新药，意味着用最高的研发成本去博取最低的商业回报——大多数企业不愿算的账，金赛算了二十多年。第二重：做别人不做的FIC新药。 当行业流行Fast-follow，金赛选择的是生物学机制尚不清晰的“无人区”。研发成本数倍于热门领域，还要承担教育市场的巨大成本。第三重：底层技术自建。 PEG化长效技术、双抗ADC平台、长效缓释多肽技术……没有现成方案可抄，只能自己从零搭建。周期更长、投入更大，但护城河也最深。以GenSci098为例，仅格雷夫斯病一个适应症，美国三家独立分析师预测的峰值销售就达四十亿美金。再比如GenSci155，一款长效化IGF-1类似物，基于自建的Duratide®平台开发，布局了早产儿支气管肺发育不良（全球尚无获批药物）、急性缺血性卒中（中国每年新发330万）、原发性IGF-1缺乏症等多个适应症，已进入Phase I期临床，并入选国家科技重大专项。一个平台，支撑多个适应症，横跨儿科重症与神经保护——这种平台化价值，市场几乎未有定价。而这样的管线，在金赛的在研清单上还有很多——进入临床的近50条管线，涉及1类新药40个，覆盖内分泌代谢、免疫和呼吸、肿瘤、女性健康等领域。姜广策先生在社交平台上说了一句话：“长春高新如今已经是一个很有料的创新药企业，只是很多人还不知道。”市场习惯于用生长激素的标签来定义金赛，习惯于用过去的财务模型来框定估值，习惯于将视线聚焦在拥挤的肿瘤赛道上。但金赛的路径是FIC+BIC+底层技术自建，周期更长、验证更慢，认知门槛也更高。当有人的认知还停留在“生长激素龙头”时，金赛已经在妇儿创新药、FIC新药、底层技术平台的“无人区”里行走了二十多年。只是金磊先生电话会议上过于直白的回应不知道是否会戳破研究员们的玻璃心？电话会议结束的第二天，也就是8月21日，长春高新录得了5.69%的跌幅。
夜雨聆风