夜雨聆风泛 AI 产业链涉及环节众多、参与对象多元，技术想象空间大，但边界宽泛，很容易陷入宏大叙事，难以输出具备实际指导意义的投资结论。本文收缩研究边界，将分析对象聚焦于AI 软件赛道。
一、以saas行业为观察坐标系
AI 软件作为新一代企业软件，其资本周期有很强的参照样本，国内 SaaS 行业完整走过一轮从概念兴起、资本狂欢到泡沫出清、回归经营质量的完整周期。通过复盘国内 SaaS 一级市场四阶段演进，能够为当前 AI 软件赛道提供可对比的历史镜鉴。
国内 SaaS 行业一级市场融资可以划分为四个阶段：初创早期（2014‑2016）、震荡分化期（2017‑2019）、二次高峰期（2020‑2021）、退潮重构期（2022‑2024）
1、初创早期（2014‑2016）
“软件即服务（SaaS）” 概念在国内逐步形成市场共识，企业上云趋势萌芽，大批 SaaS 创业公司集中成立。一级市场资本（尤其美元）快速涌入企业服务赛道，广泛撒网投向大量早期创业项目。
数据透视：企业服务融资事件从 2014 年约 600 起，2015‑2016 年均突破 1000 起，但是大额融资稀缺，整体融资总额不足百亿，早期（天使/A 轮）占比超过 60%，融资集中度低，头部项目占总融资额不足 20%。
2、震荡分化期（2017‑2019）
经过一轮创业热潮之后，行业现实与资本预期出现明显落差：企业客户付费增长不及预期，中小企业付费能力弱、流失率高；标准化产品与大客户定制化需求之间的矛盾集中暴露，大量 SaaS 企业面临定制化产品成本高、标准化产品卖不动的困境。此时，TOP10 项目占据赛道总融资 40% 以上，已经有部分尾部项目破产清算。
数据透视：2017年达到近2000起融资事件峰值后，融资事件连续三年回落，早期项目占比下降至 45% 以下；尾部项目面临融资困难，并购案例数大幅度增加，行业面临第一次洗牌。
3、二次高峰期（2020‑2021）
疫情驱动企业数字化、远程办公需求爆发，叠加海外 SaaS 板块估值大幅扩张，传导至国内一级市场，SaaS 迎来第二轮资本高峰。市场普遍接受 “先增长、后盈利” 的投资逻辑，厂商大面积扩张人员规模，ARR 增速成为第一考核指标。部分企业通过低价换客户，续费率与现金流质量存在隐患。
数据透视：2021 年国内企服赛道融资总额达超1000亿元历史峰值，亿元以上大额融资事件 超100 笔，代表性案例如北森完成2.6亿美元F轮融资，刷新行业纪录。头部 SaaS 一级市场成长期轮次 PS 估值普遍抬升至 8‑15 倍。
4、退潮重构期（2022‑2024）
外部流动性收紧，企业端预算收缩，叠加海外 SaaS 估值回调，国内 SaaS 赛道进入退潮重构阶段。 资本评价标准发生根本性切换，从过去看重 ARR、收入增长、客户数量，转向续费率、利润率、现金流、获客效率等可验证的经营指标。市场中大量依赖资本输血（自我造血弱）的项目成批次出局，清算、并购案例明显增加。
数据透视：2023企服赛道融资事件数相比 2021 年峰值最大缩水70%，融资总额近乎腰斩；一级市场成熟 SaaS 项目 PS 估值中枢回落至 5‑8 倍。多家知名厂商出现收入下滑、经营现金流转负的困境。
5、对AI软件行业的对照启示
SaaS行业的资本演化路径可以总结为：概念兴起普投 → 现实不及预期出现分化 → 外部红利推动二次泡沫 → 流动性收缩，估值重构，回归经营质量
从以上的事实和分析可以看出：我们可以通过判断融资的结构情况大致推演出目前的行业（投融资）阶段。
二、AI软件目前处于哪个阶段？
以SaaS为镜，可以知兴衰。但是还是要指出AI和SaaS的本质区别，这次是不是真的不一样？
SaaS解决的是“把企业流程搬到设计好的软件规则上”；AI软件解决的是“用模型完成任务、按结果/调用收费”。前者是规则驱动的软件工程，后者是数据和模型驱动的自动化系统。AI软件的商业模式不再局限订阅制，呈现多元形态。AI软件更加关注模型能力、自动化与任务完成能力。AI除了烧电力，还烧算力。
判断一个赛道处于融资周期的什么阶段，本文选取六大可观测融资指标：
1、月融资事件数；2、早期项目融资数；3、融资集中度；4、估值；5、募资景气度；6、融资总额。
1、月融资数：2023年月均30起。2024 年月均55起。2025年窄口径月均约55起、下半年部分月超70起。今年维持去年下半年的强势，月均60起。
2、早期项目融资数：2023 年早期项目占全部 AI 软件融资70%以上，2024 年占比回落至 63%。25年-26年数据有所回升，但金额仅占总融资额的15%
3、融资集中度：2025‑2026 上半年演变为杠铃式分化，B轮之后项目总数 13% 的项目吸纳 70% 以上赛道资金。细分头部企业攫取约90% 融资资金，观察到腰部项目融资窗口收缩。
4、估值：2023 年 A 轮 PS 大多 8‑15 倍，2024 年估值中枢上行至 15‑30 倍，优质标的突破 40 倍；2025‑2026 上半年估值高度撕裂，头部优质 A/B 轮项目 PS 可达 20‑60 倍
5、募资景气度：2023-2024年募资行情处于逐步景气的过程，红杉/阿里/腾讯是赛道内头部玩家。2025开始国资从跟投变领投，市场的气钱明显变多，多家企业排队上市IPO，A股、港股双并行。
6、融资总额：2023 年 AI 软件披露融资约 216 亿元，2024 年约 427 亿元近乎翻倍，2025‑2026 上半年行业融资持续扩张，大部分资金流向基座大模型。
基于上述指标，国内 AI 软件创投市场可划分为三个阶段：2022H2‑2023 技术发现期、2024 爆发期、2025‑至今（持续爆发但结构分化期）
2022H2‑2023 技术发现期：大模型实现技术突破，赛道创业供给开始释放，整体融资温和起步，事件、总额、集中度均处于低位，投资以早期技术验证为主，商业化落地普遍不足。
2024 爆发期：大模型能力迭代加速，RAG、基础 Agent 编排框架走向产品化。资本大规模进场，月融资事件、早期项目数量、融资总额同步大幅增长，估值中枢抬升，资金开始向头部集中，腰部项目融资轻松。
2025‑至今（持续爆发但结构分化期）：AI 软件内部结束普涨行情，出现极强的杠铃式分化。技术成熟度和资本市场预期的不同，可以把赛道划分为待爆发赛道和正在收敛赛道。头部与极前沿早期项目获得资源，部分腰部项目陷入融资困境。
三、下一个融资热点在哪里？
在 AI 软件整体进入 “持续爆发但结构分化期” 的背景下，通用大模型、浅层封装应用、部分数据与模型中间件已经出现估值分化与出清压力，但部分细分赛道仍处在商业化上行早期。AI的下一个融资热点，可能还是AI。
1、AI原生软件（新 SaaS）
赛道当前刚进入商业化验证阶段，行业没有出清迹象。AI 原生软件将面向实体经济与产业基础设施输出升级方案，典型场景覆盖会计财务、客服、销售、广告投放、保险、建筑、法务、供应链调度、AI 工业软件、产业 Agent等垂直领域。从融资数据看，全球垂直 AI 原生企业软件 2025‑2026 年融资事件同比增幅超 120%，a16z、红杉、NEA 持续加注垂直行业 AI 原生软件，海外法务、财务类 AI 原生软件已经跑出 ARR 过亿美元标的，国内尚处在标杆客户复制阶段。
2、AI 数据与模型工程层
包含数据工程、模型后训练、模型评测、运行反馈闭环等工具链中高价值部分，属于当前快速增长的刚需中间层赛道。大模型落地规模化之后，模型迭代、效果评估、反馈调优成为企业刚需，不管是自研大模型还是调用第三方 API，企业均需要独立工具完成数据治理、评测、反馈闭环，不被基础模型厂商完全替代。融资端，海外模型评测、数据工程工具 2025‑2026 涌现多起独角兽案例，国内相关项目以早期轮次为主。海内外机构投资共识：基础模型竞争走向收敛，但模型工程化、质量管控、反馈迭代工具属于持续的刚性支出，不受单一模型迭代周期约束。
3、Agent 基础设施
聚焦在Agent 记忆系统、长时任务运行时、多智能体协作、Agent 安全、Agent 自校正等，为上层应用、产业 Agent 提供底层能力底座。当前产业底层基础设施仍处于科研向工程化转化阶段。海外 Mem0、Reload 等 Agent 记忆平台，Lindoon 多智能体通信框架连续拿到红杉、a16z 的早期投资，国内也出现多家记忆引擎、Agent 运行时初创获得千万级融资，集中在早期阶段。
技术从未停止前进，资本市场伴随产业创新共生。三者就像交缠前进的螺旋，AI 的下一程是新的技术，可能还是AI。【结尾】如果你是创业者或有创业想法，如果你来自高校或在研究所从事研究工作，如果你是VCPE投资人，欢迎联系，闲聊也是可以的。