“AI药物递送第一股” 来了,博士天团创业,三年亏14亿,AI制药商业化怎么走? | 评论

4月19日晚，“AI药物递送第一股”剂泰科技正式通过港交所聆讯，披露PHIP版招股书，这标志着继晶泰科技、英矽智能之后，第三家AI制药公司将在港交所挂牌交易，AI制药“三小龙”格局即将成型。

博士天团创业，红杉中金五源都投了

2020年，剂泰科技成立，由赖才达、陈红敏、王文首联合创立。三人均拥有深厚的学术背景与丰富的产业经验，组成了名副其实的“博士创业天团”。

其中，赖才达是美国麻省理工学院博士，曾就职于麦肯锡、晶泰科技；陈红敏博士是美国医学与生物工程研究院及美国国家工程院院士；王文首曾任麻省理工学院科学家。

成立之初，剂泰科技便锚定“人工智能驱动纳米材料递送”这一前沿赛道，并迅速构建起其核心竞争力——NanoForge平台。NanoForge是公司专有的、协同整合的人工智能驱动纳米科技创新体系的基础，涵盖自主生成的庞大脂质库、人工智能基础模型、METiS智能体、量子化学与分子动力学模拟及人工智能驱动的高通量筛选平台。

在生物医药的广阔版图中，如果说发现新的药物靶点或合成新的活性分子是制造了具有杀伤力的“弹药”，那么药物递送系统就是精确制导的“导弹”，它决定了药物能否安全、高效地抵达病灶发挥作用。

基于量子化学与分子动力学模拟，NanoForge结合自研专利高通量湿实验及筛选平台，集成剂泰科技自主研发的全新合成脂质语言模型及生成算法，纳米材料筛选及研究人工智能体和目前全球最大规模的千万级LNP脂质库，可实现从分子生成、特性预测、AI导引的干湿实验迭代以及脂质处方设计与优化，到最终确定剂型的闭环流程，并通过平台的持续学习与进化，不断扩展纳米递送的数据壁垒。

基于NanoForge，剂泰科技打造了三大核心解决方案：AiLNP（AI核酸递送系统设计平台）、AiRNA（AI mRNA序列设计平台）、AiTEM（AI小分子制剂设计平台）。

三大模块组合，形成了剂泰从载体设计、核酸序列优化，到体内递送、药效释放的全链路能力，是业内首个AI赋能端到端药物递送平台。

基于自身技术优势，剂泰科技先后获得多轮融资，累计融资超过3亿美元，最新一轮的投后估值超10亿美元，较天使轮投后1600万美元的估值翻了约65.56倍。在18C章程下，领航资深独立投资者为中金资本、红杉中国、人保资本、五源资本以及中国人寿。其他投资者包括北京市医药健康产业投资基金、大兴投资、晶泰控股等投资人。

三年累计亏损超14亿元

AI制药行业正从概念验证阶段加速向商业化兑现阶段迈进。据艾媒咨询数据，全球AI制药市场规模2022年突破百亿美元关口，达到104亿美元，2025年增至241亿美元，预计在2026年接近300亿美元大关。市场前景广阔，但所有玩家都面临同一个问题：如何将技术优势转化为可持续的商业收入？

“三小龙”已形成清晰的差异化布局。英矽智能聚焦小分子赛道，晶泰科技主打“AI+机器人”，剂泰科技深耕大分子药物递送领域。剂泰科技虽成立时间最短、员工人数最少、累计融资额最低，但技术落地快、商业化效率高。

剂泰科技采用“平台合作+产品合作”的双轮驱动商业模式。通过平台合作，剂泰科技支持全球超过30家制药及生物技术公司使用其专有AI平台进行药物制剂优化、递送系统开发和mRNA序列优化，产生研究费和许可费收入；通过产品合作，将AI驱动的纳米材料技术应用于自研功能性资产开发，以首付款、里程碑付款和特许权使用费形式实现长期价值。

这一模式已在2025年得到初步验证。2025年9月，公司将MTS-004授权给浙江引安医药，获得1亿元分期首付款，适应症总里程碑达18.45亿元，另有潜在高达1亿元的适应症拓展里程碑付款。同期，公司与一家全球领先制药公司签订了平台合作协议，单个靶点合约金额最高达1.09亿美元。

然而，光鲜的里程碑数字背后是持续的经营压力。招股书显示，剂泰科技2023年、2024年及2025年营收分别为930万元、150万元和1.05亿元，2025年的爆发式增长几乎完全来自MTS-004的首付款，营收呈现“过山车”式波动。三年净亏损分别为5.82亿元、4.99亿元和3.92亿元，虽呈逐年收窄态势，但累计亏损仍超14亿元。

对比来看，晶泰科技2025年营收同比增长201.2%至8.03亿元，年内净利润1.24亿元，成为AI for Science领域首家盈利的港股上市公司。英矽智能2025年收入同比下降34.5%至5624万美元（约3.87亿元），净亏损扩大至3.52亿美元（约24.20亿元），主要受优先股转换产生的一次性非现金公允价值亏损影响，剔除后经调整亏损约4383万美元（约3.01亿元）。这折射出AI制药赛道“冰火两重天”的现实。

聚焦剂泰科技，其在首付款驱动的高增长背后面临收入可持续性的考验。一个不容忽视的风险是，公司收入高度依赖少数客户，2023年至2025年，来自五大客户的收入占比分别为98.0%、83.7%、98.9%；同期来自最大客户的收入占比分别为50.5%、35.5%、95.2%。这意味着任何单一客户关系的波动都可能对公司业绩产生较大影响。

长期来看，行业存在多项有利趋势：新药研发的核心瓶颈已从靶点发现转向药物递送与制剂优化，递送技术直接决定药物的有效性与成药性，为专业技术平台带来持续需求；AI技术可显著压缩研发周期、降低试错成本，已成为行业公认的效率升级方向；此外，神经系统疾病等领域存在大量未被满足的临床需求，也为创新制剂产品打开了市场空间。

同时行业也面临明确的不利因素：AI纳米药物递送涉及多学科交叉，技术壁垒与核心人才门槛较高；针对AI辅助药物研发的监管规则仍在完善过程中，存在审批节奏与标准的不确定性；随着赛道价值凸显，传统药企与新兴AI制药企业纷纷布局，行业竞争持续加剧，技术商业化验证与临床转化的压力也相应提升。

来源：新财富杂志综合自21世纪经济报道、直通IPO、IPO聚焦、财经大瓜田等