SAP 为人工智能攻势,准备了雄厚的资金!

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大家好，我是白水。

近日，据国外媒体报道：SAP 为人工智能攻势，准备了雄厚的资金！

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图源：www.sap.cn

引言

SAP 财务状况稳健，但股价疲软：由于人工智能正在彻底改变软件行业，股市已不再以传统的关键指标来衡量 SAP。

该公司准备得如何呢？

正文

营收处于历史最高水平，营业利润同样如此：2025 年对 SAP 来说并非糟糕的一年——尽管地缘政治紧张局势阻碍了其取得更好的业绩。 

尽管如此，该股自 2025 年 2 月份创下 283.50 欧元的历史高点以来，已蒸发了近一半的市值，目前股价约为 148 欧元。 

最有价值的 DAX 集团现在已变成了西门子。

SAP 正面临着一场波及整个软件行业的情绪转变。 

过去，股东和分析师看重云服务带来的高利润和可靠的订阅收入，而现在，他们担心人工智能（AI）带来的颠覆。 

软件开发和知识型工作领域的最新进展表明，既有的商业模式将在几年内过时。

这一点可以从估值中看出：根据未来十二个月的预测利润衡量，SAP 的市盈率已降至 19。 

去年，该集团的这一数值曾达到 40 甚至更高，但这明显高于历史平均水平。 

同为软件行业的美国公司 Salesforce 和 Workday 的下跌势头甚至更为猛烈，市盈率分别降至 13 和 11。

SAP 首席执行官柯睿安（Christian Klein）通过“全力押注 AI（All in on AI）”计划引导公司将人工智能整合到所有产品中，特别关注的是能够自主完成任务的 AI 智能体（AI Agent）。 

他最近向德国《商报》表示：“从长远来看，我们必须证明人工智能代理能够控制大部分业务流程。” 

“在某些领域我们已经做到了这一点，但我们仍处于学习曲线上——就像所有的科技公司一样。”

对年报的分析显示，SAP 正以雄厚的财务实力进入人工智能新阶段。 

2026 年第一季度营业利润几乎翻了一番，达到 96.2 亿欧元——当然，这也是因为去年的特殊负担（如大规模重组）不复存在。 

结算后的净利润为 73.3 亿欧元，而年底 92 亿欧元的经营现金流确保了 82 亿欧元的现金储备。 

因此，SAP 拥有投资新技术的财务潜力，包括通过收购。 

与此同时，管理层还计划拨出大量资金用于分红和股票回购。

柯睿安自 2020 年起将 SAP 完全转向云端，因此，客户通过支付定期使用费来使用应用程序——这为集团带来了可计划的收入。

针对这种财务稳定性，资本市场此前一直给予估值溢价。

2025 年，SAP 的云产品收入增长了 23%，达到 210.2 亿欧元，按汇率调整后增长了 26%。

此外，该集团已通过合同锁定了未来 12 个月价值 210.5 亿欧元的订单——尽管按汇率调整后增长了 25%，但当前云订单积压（CCB）仍略低于资本市场的预期。

截至 2025 年 12 月 31 日，账面上共有约 770 亿欧元的云订单。

长期合同确保了稳定性：目前“更具可计划性的收入”占比已达到 86%。

该集团通过 Cloud ERP 软件包，将财务会计、规划和物流等多种业务流程控制解决方案整合在一起。

其核心产品的收入增长了 28%，达到 181.2 亿欧元。

其余部分被集团归为“扩展套件（Extension Suite）”，该业务增长了 5%，发展较为平缓。

至少在云业务的核心产品方面，SAP 超过了大部分竞争对手。

例如，Salesforce 在 2025 年结束时的收入增长为 9%，Workday 为 16%，Service Now 为 21%。

SAP 受益于众多现有客户正在引入以 S/4 HANA 应用为核心的当前一代产品——部分是出于自身动力以实现业务现代化，部分也是迫于压力，因为该集团正在逐步停止对旧产品的维护。

此外，当企业启动项目时，他们通常会一次性购买多个模块。

然而，仅靠云业务已不足以打动资本市场：股东和分析师希望看到人工智能如何影响业务。

目前这在年度报告中还无从体现。去年秋天，财务总监多米尼克·阿萨姆（Dominik Asam）仅表示，这家软件制造商预计在“三或四年内”将产生 10 亿欧元的收入。

因此，目前的贡献仍旧非常有限。

并非所有现有客户都随之转型。 

一部分客户在转向云端时犹豫不决，或者需要时间进行转换。 

传统的软件许可虽然为 SAP 带来的收入不到 10 亿欧元。 

但旧系统的维护业务尽管下降了 7%，却表现得惊人地稳定。 

在 2025 年，它仍贡献了 105.3 亿欧元。

这种发展为 SAP 带来了多年可预期的业务，但它也增加了人工智能（KI）产品的营销难度：集团并不为旧系统提供这些产品，这导致目前的使用人数依然有限。 

德语区 SAP 用户协会（DSAG）的一项调查显示：在已经使用人工智能的 SAP 客户中，77% 的客户使用的是其他制造商的技术。

运营支出：下降的成本率

以柯睿安为首的 SAP 董事会已向资本市场承诺，未来几年的运营支出增长速度将低于营收增长速度。尽管集团未透露在人工智能方面的具体投资金额。 

为此，管理层正在降低内部复杂性，削减职位并推进自动化。仅人工智能的应用据称在过去一年中就实现了 3 亿欧元的节省。

研发支出仅增长了 1.8%，达到 66.3 亿欧元。导致成本上升的因素是 SAP 雇佣了更多的外部劳动力——据集团内部消息，该软件制造商在初级职业阶段正越来越多地依靠服务提供商。

然而，股权激励补偿抵消了这一影响：它随着股价的下跌而同步下降，并相应地减轻了该项支出的负担。

运营成本下降

特殊影响：昂贵的法律诉讼

多项特殊效应再次加重了 SAP 资产负债表的负担。

例如，这家软件制造商为解决与数据库制造商 Teradata 自 2018 年以来持续至今的法律诉讼，计提了 3.87 亿欧元的准备金。

其他诉讼程序仍在进行中：正如这家 DAX 集团在年度报告中首次明确披露的那样，竞争对手 Celonis 在旧金山的一项反垄断诉讼中索赔约 7000 万美元（约合 6000 万欧元）的损害赔偿。

为此，2025 年没有产生显著的重组成本——而在 2024 年，由于裁减了 10,000 个职位，这些成本累计仍达 31.4 亿欧元。

自那以后，管理层计划进行“规模明显更小的优化”，尤其是在重要性下降的领域。

去年的相关遣散费总额为 1.91 亿欧元。然而，首席财务官多米尼克·阿萨姆（Dominik Asam）并未将其列为特殊项目，而是计入了常规支出。

特殊影响

现金流与流动性：充足的干火药

在过去的几年里，SAP 放弃了耗资数十亿欧元的收购。

2025 年，该集团仅以 7.53 亿欧元收购了人力资源软件专家 Smart Recruiters——对于这家欧洲最有价值的软件制造商来说，这是一笔有限的金额。

然而，投资银行摩根大通（JP Morgan）预测，这种克制态度可能即将结束：这家 DAX 集团将利用收购来在人工智能解决方案的开发中保持竞争力。

2026 年 3 月份宣布的对 Reltio 的收购符合这一模式：这家美国公司的技术旨在帮助为聊天机器人和人工智能代理准备数据。

市场观察人士认为，该领域可能会有进一步的动作。

SAP 拥有进行更大规模交易的资金。 

2025 年，这家软件制造商将自由现金流（经营现金流减去资产剥离和企业收购的资金流）几乎翻了一番，达到 82.4 亿欧元。 

自由现金流

除了更高的盈利能力外，重组支出和股权激励补偿的减少也产生了显著影响。 

该指标显示了一家公司可以自由支配多少资金——无论是用于股息、股票回购、偿还债务还是收购。

衡量财务回旋余地的另一个指标是：截至年底，61.5 亿欧元的金融债务对应着 95.3 亿欧元的集团流动资金——这包括现金、现金等价物和短期投资。 最终净流动资产为 17 亿欧元。

SAP 应该也有能力进行更大规模的债务融资交易。 

评级机构标准普尔（S&P）将该公司的信用评级定为第五高等级“A+”，展望稳定，只有极少数公司表现得比 SAP 公司更好。

因此，这家软件集团可以在债券市场上以相对较低的成本进行再融资。

股息与股票回购：充足的股价维护

股价走势可能令人失望，但对于 SAP 股东来说仍有一个慰藉：这家软件制造商可靠地支付股息。

董事会和监事会向股东大会建议每股派息 2.50 欧元——这相当于税后利润 41% 的派息率。

此外，一项新的股票回购计划旨在支撑股价。

到 2027 年底，董事会可为此投入高达 100 亿欧元。

其逻辑是：回购能增强需求，并通过缩减股票供应来提高每股收益。

截至 2026 年 4 月初，SAP 已为此支出了 26 亿欧元——但这未能持久地阻止股价下跌。

在过去的几年里，该集团也曾投入巨资回购自家股票。

股票分红，与股票回购

客户满意度：有很大的提升空间

客户满意度在软件行业历来非常重要。当像人工智能这样的新技术即将取得突破时，这一点尤其适用。

就此而言，一个警告信号可能是，客户满意度多年来一直低于公司自身设定的区间。

这可以从衡量推荐意愿的净推荐值（NPS – Net Promoter Score）中看出：该数值在 2025 年降至 9，从而低于自身定义的 12 至 16 的区间。

进行比较可能会变得更加困难。从本年度开始，SAP 将采用新的指标“云客户满意度”（CSAT – Cloud Customer Satisfaction）。

在该指标中，集团将仅考虑使用云解决方案的客户。集团给出的理由是其“云优先”战略。

客户净推荐值，与企业健康文化指数

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参考资料：[1] https://www.handelsblatt.com/technik/it-internet/bilanzcheck-sap-hat-viel-geld-fuer-die-ki-offensive/100220360.html