AI 是 1994 还是 2000?

下午有朋友问：现在的AI行业，到底更像1994年互联网刚进入中国，大家还在摸索基础设施的时候，还是更像2000年泡沫快要破裂、进去就容易接盘的时候？

我自己的感觉，更接近前者。不是说没有泡沫，而是说AI真正能落地、能形成稳定商业闭环的应用还不多；底层算力基础设施也才刚刚开始大规模建设。整个行业给我的感觉，仍然处在比较早期的发展阶段。

最近我比较在意的一个信号是：有消息说，DeepSeek拿出25.6亿美元，采购16万张华为昇腾950DT芯片，并要在内蒙古建设吉瓦级智算中心。这个消息如果属实，对我来说，它不只是一笔采购，更像是国产算力开始从“概念”走向“重资产投入”的一个注脚。也正因为这样，我会倾向于认为，下半年A股里，国产算力可能会成为反复被讨论的一条主线。

我的逻辑不复杂。海外高端芯片供应受限，我们不太可能把算力的命脉完全放在别人手里；但国内大模型的训练和推理又确实需要海量算力。超节点在这种情况下，就成了一种兼顾效率和安全的选择——把大量国产芯片集中起来形成集群，既提升算力，也提高自主可控的程度。

更让我觉得值得跟踪的是，这个方向已经不只是停留在概念层面。按目前的信息，今年三季度超节点会开始批量交付，相关公司的业绩也出现了一些增长。这个信号未必能证明所有事情，但至少说明，订单和需求可能正在真实发生。

顺着这个产业链，我自己会从四个环节去想：

第一是交换机。它的作用是把大量服务器连接起来，保障数据传输。如果超节点规模扩大，交换机订单往往会先反映出来，所以它可能是比较容易先看到业绩变化的环节之一。

第二是液冷。简单说就是给服务器降温。超节点里集中了大量芯片，功耗和温度都很高，传统风冷可能越来越难满足需求，液冷替代风冷在目前技术路线下，更像是一种必要配套。没有它，高密度超节点很难稳定运行。

第三是PCB高速背板。它是服务器内部传输数据的关键部件。超节点规模从几百卡升级到几万卡，数据传输量会持续增加，对高速PCB背板的需求也可能随之扩大。这个方向如果成立，增长周期可能会更长一些。

第四是AI服务器。前面提到的芯片、交换机、散热等环节，最终都要落到服务器整机上。它是整个产业链的最终承接主体。如果超节点大规模采购持续，AI服务器订单也可能逐步释放。

在我看来，这四个方向不是孤立的，而是有先后、有闭环：交换机可能更早体现业绩，液冷保障系统稳定，PCB背板享受长期扩容，AI服务器完成最终落地。它们共同构成了国产算力产业链的一个观察框架。当然，这只是我自己的理解，不代表它一定会按这个顺序发生。

如果回到个人参与，我会想两种方式。一种是自己花时间研究个股，重点看这四个环节里技术和订单更有优势的公司；另一种是不想花太多精力研究个股，就用基金/ETF去跟踪整个赛道。经过7、8月的大幅回撤后，我反而更觉得，对普通人来说，基金/ETF可能更适合用来表达一个行业判断，而不是把压力都压在某一只股票上。我目前也是用一只相关基金来跟踪这个方向，具体代码就不写了，写了容易像推荐。

最后，我还是想提醒自己：以上只是我的个人分析和思考，不构成投资建议。国产算力的产业趋势看起来才刚启动，但“才刚启动”不等于没有波动，也不等于每个环节都能兑现。如果AI应用落地慢于预期、算力建设节奏放缓、技术路线变化，或者估值提前透支，这个逻辑也可能被打破。只是从产业趋势的角度看，我愿意继续跟踪它，而不是把它当成一个短期炒作。