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纪要 | 中国神华:2026半年报业绩说明会(2026/9/4)
9月4日，中国神华通过上证路演中心平台举办2026半年报业绩说明会，公司管理层回答了投资者们的问题。
根据公司的公告，一共回答了43个问题，可见神华作为煤炭行业的老大哥有很高的热度，主要问题涉及到煤炭（产量/资源接续/煤价/成本）、火电（发电量/在建规模/电价）、煤化工和运输等各项业务，以及资本开支、股东回报、ESG等。
今年半年报，神华开始对并购母公司的12家公司并表，并对2025半年报进行了重述，因为这笔超1300多亿的并购资产较多，对经营业绩产生较大影响，也容易让投资者搞糊涂，所以先回顾下这笔投资。
（参照：中国神华千亿并购方案出炉，万亿市值可期！）
一、收购资产并表
2025年8月，公司董事会通过重组预案，开始启动收购控股股东国家能源集团下属13 家公司（后去掉电商公司）。
2025年12月，披露重组报告草案，完整披露评估价值、对价、配套募资方案等，将交易定性为同一控制下企业合并，不构成重大资产重组。
2026年1月，临时股东大会通过交易提案。
2026年3月，12家标的股权完成工商过户；向国家能源集团发行股份购买资产部分登记完成；同时外部机构配套资金到位，增发新股完成。
2026年二季度：支付954亿现金对价给国家能源集团。
2026半年报会计处理：属于同一控制下企业合并，2026半年报对并购的12家公司进行合并报表，并对2025上半年业绩进行重述。
因此，半年报中利润表中的营业收入、成本和净利润都是并表后的数据，由于对去年同期重述，所以投资者不能简单看同比（%），还要看数字总额并和重述前作对比。
按照26半年报，公司营收入1893亿元，去年同期1754亿元（重述后），同比增长7.9%；归母净利润287亿元，去年275亿元（重述后），增长4.1%。
事实上，投资者更关注EPS每股收益变化，所以要关注重述前的数据以及这笔交易带来的股份稀释。上半年向大股东发行股份和向机构增发股份后，总股本增加约9.17%。最终，相比重述前归母净利增长16.5%，基本每股收益1.339 元/股，增长8.0%（股份稀释后）。
接下来的2026三季报、年报，都会对上一期比较报表做追溯重述。
二、收购资产业绩
上半年，11 家并表资产合计商品煤产量9010 万吨，发电量约292 亿度，销售聚烯烃72.7 万吨，油品49.2万吨，11 家标的公司实现归属于母公司股东的净利润合计68.81亿元（合并抵销前）。晋神能源为本公司联营公司，上半年公司确认对其投资收益约5700万元。
粗略估算的话，不算内部交易抵消，假设下半年收购资产能够同样产出68.8亿元归母净利润，全年则近140亿元，相比于约1336亿元收购对价的话，大约10倍左右市盈率。
三、煤炭业务
1）产量
上半年，公司自产煤2.499亿吨，同比减少3.6%（重述后），其中并购资产产量占比36%。公司全年目标5.134亿吨，上半年完成比例达到48.7%。
2）资源量
截至2026 年6 月末，公司保有煤炭资源量1010.8亿吨，保有可采储量为357.7 亿吨。按照全年产量目标5.134亿吨算，储采比大约69年（保有可采储量/全年产量目标，测算值）
3）资源接续
--在建产能：新街一井、新街二井、塔然高勒、红沙泉二号、玻璃沟煤矿合计在建产能约4000 万吨，预计“十五五”期间完工投运。4000万吨产能增量，相比今年5.134亿吨目标产量算，大约有7.8%的增量。其中：
新街一井、新街二井：建设规模均为800 万吨/年，合计总投资约300亿元，计划2029年首采面投产。
收购资产中的三个在建煤矿项目：合计产能1550 万吨，其中骆驼山煤矿150 万吨产能，已于2025 年11月投产，2026 年计划完成煤炭产量92 万吨；红沙泉二矿1000 万吨产能预计2026 年底正式投产；玻璃沟煤矿400 万吨产能预计2028 年投产。
--远期探矿权：新街三井、新街四井、大保当等煤矿正在推进前期工作。公司还拥有十余座煤矿的探矿权，将择机推进勘探及开发工作。
--集团资产注入：根据国家能源集团与中国神华签订的避免同业竞争协议及其相关补充协议，中国神华仍对集团公司部分资产具有优先收购权，主要涉及煤炭、煤化工等领域。双方将继续推进优质资产注入中国神华，支持中国神华长远发展。
4）煤价
自产动力煤：以中长协销售为主，上半年公司自产动力煤平均价格397 元/吨（坑口），与上年持平价格相对稳定。其中，参照电煤中长协定价销售的平均价格为366 元/吨，同比上涨1.4%；参照市场价格销售的平均价格595 元/吨，同比上涨4.4%。
公司同时披露下水长协686元/吨（含铁路、港杂物流成本），同比上涨4元，但该类销量占比很低。
5）毛利率
2026 年上半年，公司自产煤销售毛利率41.7%，同比上升0.9 个百分点，主要原因是炼焦煤价格同比上涨。
公司收购资产的煤炭销售以中长协为主，平均售价和平均成本均低于公司原煤炭分部均值，但收购后，公司自产煤销售毛利率整体维持平稳。
6）自产煤单位成本
2026 年上半年，公司自产煤单位生产成本155 元/吨，同比下降4.1%，下降的主要原因包括计提下降、原材料费下降、检修费下降等。
随着煤矿采掘深度、剥采深度的增加，煤矿相应的安全、维持生产等投入将持续增加，煤炭生产成本长期来看将保持增长。2026 年，将继续开展降本增效行动，按照增幅不高于4%的目标管控吨煤生产成本。
四、发电
1）发电量
上半年，实现发电量136.64十亿千瓦时，同比增长 5.6%。其中，并购资产发电292 亿度，占比21%。
2）装机量
截至2026 年6 月末，公司控制并运营的发电装机合计70636 兆瓦，上半年新增机组17960 兆瓦。其中，因收购增加火电机组13934 兆瓦、风光等发电装机合计1706 兆瓦。
3）在建发电项目
截至目前，今年已有清远二期4 号机组1000 兆瓦、定州三期2 台660 兆瓦、沧东三期2 台660 兆瓦机组完工投运。
公司共有6 个燃煤发电建设项目，合计10 台机组、约728 万千瓦装机（相比70636兆瓦存量还有10.3%增量），位于新疆、重庆、陕西、天津，预计新疆博州2 台66万千瓦、天津大港电厂替代项目1 台66万千瓦机组有望今年下半年投运，其余机组将于2027 或2028年陆续投运。
4）电价
2026 年上半年，公司平均售电价格370 元/兆瓦时，同比下降2 元/兆瓦时，降幅0.5%。公司平均售电价格中已包含电量电价、容量电价。上半年风、光发电机组持续增长，大部分省份电价下行。
按照相关要求，2026 年起，通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至不低于50%（即每年每千瓦不低于165 元）。上半年公司实现容量电费收入52.0 亿元（含税），较2025 年上半年未重述数据增长105.5%。
五、煤化工
1）煤化工资产
主要包括包头煤制聚烯烃项目、榆林化工煤制聚烯烃项目、新疆化工煤制聚烯烃项目、鄂尔多斯煤直接液化项目等，主要产品及产能有聚烯烃约188 万吨/年、油品108 万吨/年、甲醇、乙二醇，以及沥青、工业硫磺、混合碳四、混合戊烯等副产品。
按照公司2026 年经营计划，今年计划生产聚烯烃190 万吨，油品88 万吨。
2）经营业绩
上半年，公司煤化工分部营业毛利润42.41 亿元，其中聚烯烃、油品、甲醇、乙二醇销售毛利合计37.90 亿元。聚烯烃产品上半年销售毛利25.26 亿元，占化工品销售毛利合计的66.6%。
3）煤化工展望
从国际跨国公司的布局来看，煤化工产品，尤其是聚烯烃产品的盈利点已经从产能扩张转向了高附加值产品，未来产业的竞争是产能和科技的双重竞争，公司致力于发展高端化、多元化、低碳化的煤化工产业。
六、运输
1）铁路
2026 年上半年，公司自有铁路运输周转量1632 亿吨公里，同比增长6.8%，增长的主要原因：一是煤炭销售量同比增长；二是平均运距同比增长。
2）港口航运
港口装船量1.345 亿吨，同比增长3.9%，航运货运量1.42 亿吨，同比增长10.5%，增长的主要原因是煤炭销售量同比增长。
截至2026年6 月末，公司自有船舶达65艘，合计运能370 万载重吨。
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