高盛——伊朗局势引发的能源价格风险(附下载)

高盛——伊朗局势引发的能源价格风险

翻译精华

霍尔木兹海峡（全球1/5的石油和液化天然气运输途经此处）的油轮运输已显著受阻，船运公司、石油生产商及保险公司均采取谨慎观望态度，但目前尚未确认该地区石油生产或出口基础设施受损；基准情景下，高盛暂未调整能源价格预测，仍假设供应不会出现持续性中断。

一、石油市场：风险溢价高企，上行空间取决于供应中断情景

1. 当前风险溢价：截至上周五收盘，油价已隐含7美元/桶风险溢价；结合周末零售交易产品15%的涨幅，实时风险溢价约达18美元/桶（处于2005年以来的98分位），相当于市场计价霍尔木兹海峡完全关闭6周（考虑备用管道运力部分抵消影响）的公允价值效应。

2. 潜在供应风险：2025年伊朗原油及凝析油产量约4.3百万桶/日（占全球4%），出口量约2.7百万桶/日；霍尔木兹海峡承担全球近20百万桶/日的石油运输，虽有4.2百万桶/日的备用管道运力可分流，但仍有约16百万桶/日的运输量面临潜在风险。

3. 不同情景下的价格影响：

◦ 仅伊朗供应中断：若1百万桶/日的伊朗原油出口中断12个月，油价公允价值或上涨8美元/桶。

◦ 霍尔木兹海峡运输中断（为期1个月）：无任何抵消措施时油价涨15美元/桶；充分利用备用管道运力时涨12美元/桶；叠加全球战略石油储备（SPR）每日2百万桶释放时涨10美元/桶；50%运输量中断且利用备用管道时涨4美元/桶。

4. 市场缓冲与不确定性：全球石油库存当前处于历史中位数水平，OPEC+闲置产能约3.7百万桶/日（主要集中在沙特和阿联酋），且已宣布4月增产0.21百万桶/日；但地缘政治引发的风险溢价可能推动油价远超公允价值，历史上类似冲击导致的价格飙升多为短期现象。

5. 衍生市场影响：海峡运输中断或推高柴油、航煤等中间馏分油价格，尤其是亚洲市场；油轮运费面临大幅上行风险，年初至今全球原油运费已上涨50%，阿拉伯湾至中国的超大型油轮（VLCC）运费本月已翻倍。

二、天然气市场：欧洲及全球LNG风险显著，美国影响有限

1. 欧洲天然气（TTF）：此前未隐含伊朗相关风险溢价，当前价格处于煤炭-天然气转换区间下半段；若霍尔木兹海峡LNG运输（约80百万吨/年，占全球19%，主要来自卡塔尔）完全中断1个月，TTF价格或接近74欧元/兆瓦时（较当前上涨130%），触及2022年能源危机时的需求响应阈值；若中断超两个月，价格可能突破100欧元/兆瓦时。

2. 全球LNG（JKM）：与TTF价格联动紧密，将同步面临显著上行风险，以平衡大西洋与太平洋盆地的LNG流向。

3. 伊朗管道天然气出口：风险极小，伊朗近年管道天然气出口因国内供应短缺持续下降，2025年对土耳其出口仅约80亿立方米，即便中断对全球市场影响有限。

4. 美国天然气（Henry Hub）：上行风险有限，美国是LNG净出口国，国内供需相对宽松，且LNG出口设施多满负荷运行，难以通过增加出口应对全球供应短缺。

三、核心关注变量

霍尔木兹海峡的实际运输流量，以及美国、伊朗、中国、海湾合作委员会（GCC）国家关于海峡通行及地区冲突的相关表态。