软件股暴跌,回不去的估值

今天软件ETF IGV盘中跌了将近5%，直接砸到了两年多来的新低，这还是在大盘整体微幅走强的背景下发生的，看来AI颠覆这把火，终究还是没烧完。

这轮抛售潮来自于什么呢？没错，还是那个大魔王Anthropic。昨天Anthropic推出了Claude管理智能体和新一代AI模型Mythos，尤其是管理智能体，一下子把AI颠覆的恐慌潮给召唤了回来，造成了这轮杀估值。

这里跟不太了解的观众重新说一下这个逻辑。

在过去，软件SaaS模式最被看好的地方是高粘性、稳定的订阅收入，客户一旦用上了就很难换掉。但是现在，AI代理能够自主完成多步骤任务，甚至可以为轻量级任务创造一个mini软件出来，这就让企业对软件订阅的依赖大幅下降，收费人头数量也会随着裁员和智能体发展大幅下降，最终就把曾经那种简单的、轻松的，躺着赚钱的商业模式，给彻底颠覆改变了。

投资顾问公司Washington Crossing Advisors的联席首席投资官，Kevin Caron认为，当前出现了一种以前根本不存在的威胁，人们对软件股未来增长的预期，已经彻底破灭。在AI出现之前，没有人真正担心软件会被替代。现在，所有公司的护城河都需要重新评估。

Kevin这话说的有些刺耳，但市场的焦虑情绪却也是实实在在的。IGV今年跌了将近30%，SaaS指数更是跌了快40%。这说明，市场不是在交易一个短期事件，而是在对整个行业的长期增长叙事进行重新定价。

不过，股价虽然在惨跌，但基本面其实并没有同步恶化。根据彭博数据，市场对软件行业2027年的利润增速预期反而在上调，从之前的15.7%提高到了16.5%。与此同时，行业的预期市盈率已经降到大约20.6倍，而过去十年的均值是34倍，这个差距高达65%。这说明，当前的抛售更多是在交易情绪和长期不确定性，是对估值的恐慌下杀，而不是业绩恶化。

从更广泛的视角来看，目前市场上的分歧也在加大。一方面，AI带来的结构性冲击可能还没有被充分定价，软件行业的商业模式，确实面临重构风险。但另一方面，这些公司现金流强劲、资产负债表稳健，高利润、高现金流、低负债的特征并没有改变，这让一部分资金，已经开始盯着超跌机会了。

坦白说，Jason认为软件可能很难回到曾经的高估值水平了，因为市场对AI颠覆的担忧会始终存在，曾经是生成式、是一个简单的聊天窗口，市场刚开始虽有担心，但后来觉得它最多是个高级助手，离真正替代软件还远着呢。

而现在是智能体，是全自动工作流，在真实商业环境中，已经开始正面pk专业软件了。那未来呢？未来还有机器人和通用人工智能，甚至还有超级通用人工智能，或者其他什么现在根本想不到的技术。这个浪潮已经掀了起来，它只会向前走，向更智能化的方向去走了。

虽然我不认为它会替代掉整个软件窗口，但市场对软件颠覆的担忧，就会始终压在估值上面，造成长期压制。

因此我觉得，软件暂时只能靠自己的盈利上修来推动股价了。而要想获取快速增长的盈利，就得在当下积极和AI深度结合，深度优化软件窗口和MCP协议，让智能体更好的理解、调阅、操作、执行用户意图，这样才能使客户心甘情愿的继续订阅，也把专业软件的门槛继续降低，让曾经不用专业软件的客户，也可以通过通用语言去利用好它。

比如微软的Excel，去年年底开放了Claude专用插件，今年又继续开放了ChatGPT插件，而以前这个特殊地位，可是只留给了微软自家的Copilot。

最后对于投资，我认为目前的估值已经被下杀到了非常有吸引力的区间内，未来仅靠盈利就能获得不错的收益。当然了，靠盈利也得有盈利才行，有些公司可能连盈利都撑不住。所以个股选择上还是得仔细考虑考虑，不能一概而论。最起码，把那些到现在为止都抠抠搜搜畏畏缩缩，连MCP协议都不敢开发的公司给Hold住先。

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