夜雨聆风算力租赁：AI时代最确定的主线，紧缺延续至2027年，商业模式大升级，业绩爆发才刚开始！
近期AI算力论坛密集召开，行业核心逻辑反复被验证，但新细节、新变化、新催化密集落地——我们对算力租赁的景气度与持续性，信心更足！
会上专家一致判断：大模型缺算力半瘫痪、涨价常态化、供需紧张至少到2027年；行业正从“裸算力出租”迈向Token分成新模式，估值逻辑从PE切换PS，市值空间彻底打开；2026年Q1起，业绩将逐季爆发、同环比大增，此前底部提示的标的虽已翻倍，但大行情才刚起步。
一、现状：算力一卡难求，涨价潮席卷全行业
需求端：Token消耗爆炸式增长，AI Agent全面爆发
• 多模态、Coding、自动Agent落地，Token消耗量陡增：传统文本仅300Token，自动订票5000–15000Token（↑10倍+），4K截图/短视频2000–8000Token。
• 2026年元旦后，全球头部模型Token调用量陡峭上行；中国模型凭性能+成本优势，在OpenRouter连续五周超越美国。
• 过去一年周度Token消耗：2.1T → 24.5T；2026年以来周度增280%，出海爆发、国内算力严重紧缺。
• 智谱、DeepSeek等大模型因缺算力半瘫痪；阿里云Coding Plan限购、腾讯云集体涨价。
供给端：缺口超35%，紧缺延续至2027年
• 高端N卡（H100/B200）全球供不应求，头部云厂满配、二线/模型公司缺口巨大。
• 美国四大云厂2025/2026年资本开支：4002/6500亿美元；中国字节/阿里/腾讯/百度仅：507/670亿美元，过去两年国内投入严重不足。
• 芯片产能、光模块、PCB、HBM全链瓶颈，交付周期拉长至2027年，供给弹性近乎为零。
• 行业加速头部集中：2026Q1玩家较2025Q1明显减少，马太效应极强。
二、核心：算力租赁——AI产业最关键“瓶颈环节”
什么是算力租赁？
基于AI云的商业模式，按月/年租用计算资源（以英伟达高端N卡为主）。
• 2025年前：以H系列为主
• 2025–2026：快速切换B200、B300集群，推理性价比更高、解产业燃眉之急
• 中国最先进模型训练/推理高度依赖租赁的英伟达高端算力
为什么地位极高？
• 合规大厂无法违规拿卡，必须租最先进芯片
• 把30–40亿集群资本开支转为小额运营支出，平滑现金流、优化结构
• 是供需最直接、最易形成共识、最不易出错的全年主线
三、壁垒：三大门槛，强者恒强，小厂加速出清
1. 稳定拿卡+快速交付（核心）
客户万卡集群起步、5年合同，要求5个月内上线（逾期罚款）。
2025年多家公司拿不到卡、无法交付、直接退出；龙头渠道多元、不受超威事件影响，溢价拿货可向下游涨价传导。
2. 组网调优+供应链能力
拿卡≠建成：存储、网卡、配套组件全线紧缺，万卡集群组网、调优、运维门槛极高，决定稳定性与利用率。
3. 巨额资金周转
订单规模爆发：宏景科技新增授信500亿、协创数据1000亿。
强资金实力+融资能力，才能拿大单、快交付、占份额。
四、重磅预期差：商业模式大升级——从“卖算力”到“Token分成”
传统模式（1.0）
• 签3–5年合同，验收后按月收租
• 有交付周期，2025年订单多、业绩未体现
• 2026Q1起逐季兑现、业绩爆发
新模式（2.0→3.0，市场未充分定价）
• 从裸算力出租 → 模型服务/Token分成
• 逻辑：模型公司缺算力=缺收入，算力方参与Token销售分成
• 影响：盈利大幅提升、估值从PE→PS、市值空间彻底打开
• 进度：头部公司已与国内顶级模型厂谈判，中美同步推进、国内落地快
五、盈利三重爆发：涨价+残值重估+分成，净利率冲20%+
1. 租金大幅上涨
供需紧张+议价权上移：海外H100租赁价5个月涨40%；国内同步20–30%上调。
2. 残值超预期+财务费用下降
按准则5年折旧残值15%；实际5年旧卡仍在用、价格上涨，残值冲回可达70%。
银行认可算力资产高残值，折旧期满重估→利率下行、财务成本收缩。
3. Token分成强化收入
行业净利率15% → 20%+，实现EPS与PE双击。
六、核心标的：壁垒最高、订单最足、业绩最确定
✨ 宏景科技（301396）
• 行业龙头，订单/交付能力最强
• 2026年已签近300亿，全年规划500亿，在手订单将达660亿
• 深度绑定阿里云、腾讯，万卡集群优先交付
• 算力收入占比>85%，B300订单2026上半年交付
✨ 协创数据（300857）
• 千亿级授信支撑大规模扩张
• 头部客户长协锁定，涨价弹性充足
• 芯片渠道+组网能力行业一流，2026业绩高增确定
✨ 利通电子
• 与腾讯5年50亿战略合作；与阿里2000台A800订单
• 英伟达核心合作伙伴，优先拿卡、规模领先（3.3万P）
• 自研液冷降本增效，长协续签涨价落地
✨ 盈峰环境
• 算力转型加速，订单快速落地
• 资金+资源优势，切入头部客户供应链
• 2026年业绩环比大幅改善，弹性充足
七、总结：2026最强主线，大爆发才刚开始
• 供需缺口：高端算力紧缺至少到2027年，涨价常态化
• 商业模式：从租卡 → Token分成，估值逻辑重塑
• 业绩兑现：2026Q1起逐季爆发、同环比大增
• 行业格局：壁垒提升、头部集中、马太效应，龙头独享红利
风险提示：芯片供给不及预期、政策变化、价格战、技术迭代风险。本文仅为行业交流，不构成投资建议。
