算力租赁:AI时代最确定的主线,紧缺延续至2027年,商业模式大升级,业绩爆发才刚开始!
近期AI算力论坛密集召开,行业核心逻辑反复被验证,但新细节、新变化、新催化密集落地——我们对算力租赁的景气度与持续性,信心更足!
会上专家一致判断:大模型缺算力半瘫痪、涨价常态化、供需紧张至少到2027年;行业正从“裸算力出租”迈向Token分成新模式,估值逻辑从PE切换PS,市值空间彻底打开;2026年Q1起,业绩将逐季爆发、同环比大增,此前底部提示的标的虽已翻倍,但大行情才刚起步。
一、现状:算力一卡难求,涨价潮席卷全行业
需求端:Token消耗爆炸式增长,AI Agent全面爆发
• 多模态、Coding、自动Agent落地,Token消耗量陡增:传统文本仅300Token,自动订票5000–15000Token(↑10倍+),4K截图/短视频2000–8000Token。
• 2026年元旦后,全球头部模型Token调用量陡峭上行;中国模型凭性能+成本优势,在OpenRouter连续五周超越美国。
• 过去一年周度Token消耗:2.1T → 24.5T;2026年以来周度增280%,出海爆发、国内算力严重紧缺。
• 智谱、DeepSeek等大模型因缺算力半瘫痪;阿里云Coding Plan限购、腾讯云集体涨价。
供给端:缺口超35%,紧缺延续至2027年
• 高端N卡(H100/B200)全球供不应求,头部云厂满配、二线/模型公司缺口巨大。
• 美国四大云厂2025/2026年资本开支:4002/6500亿美元;中国字节/阿里/腾讯/百度仅:507/670亿美元,过去两年国内投入严重不足。
• 芯片产能、光模块、PCB、HBM全链瓶颈,交付周期拉长至2027年,供给弹性近乎为零。
• 行业加速头部集中:2026Q1玩家较2025Q1明显减少,马太效应极强。
二、核心:算力租赁——AI产业最关键“瓶颈环节”
什么是算力租赁?
基于AI云的商业模式,按月/年租用计算资源(以英伟达高端N卡为主)。
• 2025年前:以H系列为主
• 2025–2026:快速切换B200、B300集群,推理性价比更高、解产业燃眉之急
• 中国最先进模型训练/推理高度依赖租赁的英伟达高端算力
为什么地位极高?
• 合规大厂无法违规拿卡,必须租最先进芯片
• 把30–40亿集群资本开支转为小额运营支出,平滑现金流、优化结构
• 是供需最直接、最易形成共识、最不易出错的全年主线
三、壁垒:三大门槛,强者恒强,小厂加速出清
1. 稳定拿卡+快速交付(核心)
客户万卡集群起步、5年合同,要求5个月内上线(逾期罚款)。
2025年多家公司拿不到卡、无法交付、直接退出;龙头渠道多元、不受超威事件影响,溢价拿货可向下游涨价传导。
2. 组网调优+供应链能力
拿卡≠建成:存储、网卡、配套组件全线紧缺,万卡集群组网、调优、运维门槛极高,决定稳定性与利用率。
3. 巨额资金周转
订单规模爆发:宏景科技新增授信500亿、协创数据1000亿。
强资金实力+融资能力,才能拿大单、快交付、占份额。
四、重磅预期差:商业模式大升级——从“卖算力”到“Token分成”
传统模式(1.0)
• 签3–5年合同,验收后按月收租
• 有交付周期,2025年订单多、业绩未体现
• 2026Q1起逐季兑现、业绩爆发
新模式(2.0→3.0,市场未充分定价)
• 从裸算力出租 → 模型服务/Token分成
• 逻辑:模型公司缺算力=缺收入,算力方参与Token销售分成
• 影响:盈利大幅提升、估值从PE→PS、市值空间彻底打开
• 进度:头部公司已与国内顶级模型厂谈判,中美同步推进、国内落地快
五、盈利三重爆发:涨价+残值重估+分成,净利率冲20%+
1. 租金大幅上涨
供需紧张+议价权上移:海外H100租赁价5个月涨40%;国内同步20–30%上调。
2. 残值超预期+财务费用下降
按准则5年折旧残值15%;实际5年旧卡仍在用、价格上涨,残值冲回可达70%。
银行认可算力资产高残值,折旧期满重估→利率下行、财务成本收缩。
3. Token分成强化收入
行业净利率15% → 20%+,实现EPS与PE双击。
六、核心标的:壁垒最高、订单最足、业绩最确定
✨ 宏景科技(301396)
• 行业龙头,订单/交付能力最强
• 2026年已签近300亿,全年规划500亿,在手订单将达660亿
• 深度绑定阿里云、腾讯,万卡集群优先交付
• 算力收入占比>85%,B300订单2026上半年交付
✨ 协创数据(300857)
• 千亿级授信支撑大规模扩张
• 头部客户长协锁定,涨价弹性充足
• 芯片渠道+组网能力行业一流,2026业绩高增确定
✨ 利通电子
• 与腾讯5年50亿战略合作;与阿里2000台A800订单
• 英伟达核心合作伙伴,优先拿卡、规模领先(3.3万P)
• 自研液冷降本增效,长协续签涨价落地
✨ 盈峰环境
• 算力转型加速,订单快速落地
• 资金+资源优势,切入头部客户供应链
• 2026年业绩环比大幅改善,弹性充足
七、总结:2026最强主线,大爆发才刚开始
• 供需缺口:高端算力紧缺至少到2027年,涨价常态化
• 商业模式:从租卡 → Token分成,估值逻辑重塑
• 业绩兑现:2026Q1起逐季爆发、同环比大增
• 行业格局:壁垒提升、头部集中、马太效应,龙头独享红利
风险提示:芯片供给不及预期、政策变化、价格战、技术迭代风险。本文仅为行业交流,不构成投资建议。
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