夜雨聆风报告摘要
本报告全面复盘了2025年全球CXO行业的核心趋势与关键数据。在全球生物医药投融资明确复苏（融资额604亿美元，+4%）的驱动下，CXO行业景气度持续上行。CDMO展现出强劲的需求韧性，生物CDMO龙头（Lonza、Samsung Biologics等）业绩高增，化学CDMO领域，中国企业在多肽、ADC等新分子赛道凭借综合优势（人才、产能、合规）巩固了难以撼动的全球地位。CRO板块呈现温和复苏，临床CRO（如IQVIA、泰格医药）因IND申请恢复而率先回暖，临床前CRO（如昭衍新药）订单已触底反弹。我们维持行业“优于大市”评级，重点推荐药明康德、药明合联、凯莱英、昭衍新药等龙头企业。
关键词
CXO、投融资复苏、CDMO、CRO、新分子疗法、多肽、ADC、生物药、临床CRO、临床前CRO
一、宏观环境：全球投融资进入明确复苏通道
2025年，全球生物医药投融资市场迎来关键拐点。
融资数据亮眼：全年医疗健康领域一级市场完成融资2353笔，同比增长3%；累计融资额达604亿美元，同比增长4%，结束了此前的下行周期。
流动性改善：美联储自2024年9月启动降息，至2025年底累计降息75个基点，营造了相对宽松的货币环境，有效缓解了Biotech企业的资金压力。
研发管线推进：投融资回暖直接催化了研发活动。2025年，美国FDA受理的IND申请达1960项（+7.6%），中国NMPA受理的IND申请达1878项（+13.34%），为CRO行业提供了坚实的订单基础。
二、CDMO板块：需求韧性凸显，新分子引领增长
CDMO作为药物生产的“卖水人”，其需求根植于全球药品市场的稳健增长（2025年达1.94万亿美元）和新分子疗法的爆发。
1. 生物CDMO：海外巨头业绩高歌猛进
业绩表现：以Lonza（收入82.24亿美元，+19.2%）、Samsung Biologics（收入31.45亿美元，+30.3%）、Fuji（CDMO收入16.19亿美元，+11.0%）为代表的海外巨头，在2025年均实现了远超行业平均的高速增长。
订单充沛：Samsung Biologics在手订单高达212亿美元，药明生物未完成订单总量达237.2亿美元，显示出强劲的市场需求。
产能扩张：各大CDMO持续进行全球化的产能布局。Lonza、Samsung、Fuji均在欧美等地扩建或收购工厂，药明生物则加速建设新加坡基地，以满足全球客户的一体化需求。
2. 化学CDMO：中国企业综合优势稳固
新分子引擎：多肽、ADC、寡核苷酸等新分子药物市场预计未来五年将保持双位数复合增长，成为化学CDMO的核心增量来源。
中国龙头领跑：
凯莱英：2025年收入66.70亿元（+14.9%），化学大分子（多肽）业务收入增长124%。
药明合联：作为XDC（偶联药物）CDMO龙头，2025年收入59.44亿元（+46.7%），在手订单达14.89亿美元。
竞争格局：相比欧洲产能建设周期长、印度在知识产权和供应链稳定性上的短板，中国企业在人才红利、化学合成能力、合规产能规模及知识产权保护方面形成了难以复制的综合优势，中期（5年内）全球领先地位稳固。
三、CRO板块：温和复苏，临床快于临床前
CRO作为研发链条的“加速器”，其景气度与投融资环境高度相关，呈现出分阶段复苏的特征。
1. 临床CRO：率先回暖，量价齐升
海外龙头稳健增长：IQVIA（收入163.10亿美元，+5.9%）、MedPace（收入25.30亿美元，+20.0%）等海外临床CRO巨头业绩已重回增长轨道。
国内市场强劲反弹：受益于IND申请的恢复性增长，国内临床CRO龙头泰格医药2025年营收同比增长3.5%，净新增合同金额同比增长20.6%，累计待执行合同达182亿元，重回正增长通道。
2. 临床前CRO：触底反弹，静待业绩兑现
复苏节奏滞后：临床前CRO受投融资影响更直接，在复苏初期企业倾向于优先保障临床阶段投入，因此其复苏慢于临床CRO。
积极信号显现：实验动物等核心服务价格已触底回升。昭衍新药新签订单自2025年Q1起连续多个季度实现同比正增长，2025年Q4新签订单同比大增41%，预示着后续业绩有望迎来持续修复。
核心看点
看点一：投融资是先行指标，CXO景气度进入上行周期
全球生物医药融资额和IND申请数量的同步增长，为CXO行业提供了清晰的需求指引。行业已从2024年的低谷中走出，正式迈入新一轮景气上行周期。
看点二：CDMO的“护城河”在于新分子与全球化产能
无论是生物药还是化学药，CDMO的增长引擎已切换至多肽、ADC等高壁垒新分子领域。同时，能否提供覆盖全球主要市场的合规、稳定、高效的产能，成为头部企业拉开差距的关键。
看点三：中国化学CDMO的全球地位难以撼动
报告明确指出，中国企业在人才、技术、产能、成本、知识产权等方面的综合优势，构筑了强大的竞争壁垒。在可预见的未来，中国仍将是全球创新药产业链不可或缺的核心制造基地。
看点四：CRO复苏呈现“临床先行，临床前跟进”的梯队特征
临床CRO凭借其在研发后期的位置，率先享受到投融资复苏的红利；而临床前CRO的订单反弹，则预示着整个研发管线的活力正在全面恢复，为行业长期增长奠定基础。
看点五：龙头企业强者恒强，马太效应加剧
无论是在CDMO还是CRO领域，头部企业凭借其一体化平台、全球化布局和深厚客户资源，获取订单的能力远超中小玩家，行业集中度有望进一步提升。
结论
2025年是全球CXO行业承前启后的关键一年。在投融资环境改善的大背景下，行业整体展现出强大的韧性和明确的复苏态势。展望未来，随着新分子疗法的持续突破和全球研发外包渗透率的不断提升，CXO行业有望迎来更高质量的发展。我们坚定看好具备一体化平台能力、全球化布局、以及在新分子领域深度卡位的中国CXO龙头企业，它们将在这一轮上行周期中充分受益，并持续巩固其在全球医药创新生态中的核心地位。
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