夜雨聆风早在去年下半年，互联网上就出现了关于“AI永动机”的说法：
作为算力硬件龙头的英伟达(NVIDIA)，承诺给算力软件的OpenAI分阶段投资最高至1000亿美元，不过是有条件的——要求OpenAI每部署1GW的算力，英伟达就拨出对应阶段的投资，且在未来十年里只能使用英伟达的GPU算力芯片；OpenAI则与甲骨文（ORACLE）签了五年期的云服务采购合同，价值约3000亿美元；甲骨文为了满足OpenAI的算力需求，向英伟达采购GPU算力芯片建设数据中心。
这个永动机模型中，资金从英伟达流入OpenAI，OpenAI再流入甲骨文，最后甲骨文流入英伟达，形成了完美的闭环。于是我们就看到，就算资金存在空转，但在这种循环下三家公司的财报都变得好看，资本市场也有了炒作的激情。截至本周五，英伟达为首的AI算力概念带领美股纳斯达克指数13连阳，市场短线资金一股脑涌入AI算力相关赛道，其他板块只能望尘莫及。但我们深入去观察个股，会发现虽然上游的英伟达十分强势，下游的甲骨文却在近期经历了一轮大跌，即使是近期纳斯达克指数13连阳的带领下也距离修复至前高附近甚远。
其实市场早有担忧，与上游的英伟达和中游的OpenAI相比，下游的甲骨文远没有前面两位那么靓丽。上游的英伟达是最大赢家，现金流近乎实现无限循环、股票节节高升；中游的OpenAI拿着英伟达的投资，开启近乎无限弹药般的扩张；下游甲骨文为了完成合同履约，大规模发债融资，公司已经置身在高杠杆模式之下。
表面近乎完美的“AI永动机”循环，是建立在对外部融资的高度依赖之中，一旦外部融资出现问题，市场敏锐的嗅觉会立即在股市掀起狂风。那么我们以什么为标准，来判断这个动摇的节点呢？这里我总结了几个要点参考：
一是中游OpenAI的虽然一手拿着英伟达的投资肆意潇洒，但另一手却迟迟不能盈利。根据权威媒体的报道，OpenAI的2025全年营收是131亿美元、净亏90亿美元。网上的预测是预计最早在2029年可以实现现金流转正，但由于OpenAI未上市不公开完整的财报，我们也只能得知一部分数据。今年预计在7到8月可以得出今年上半年的财务数据，如果亏损持续扩大，会对AI算力的炒作不利。
二是目前英伟达PE超过60倍、OpenAI 市销率 70 + 倍，早已透支未来十年预期。即使我们不看纯利润，哪怕是营收增长稍放缓，都很可能刺激到市场的敏感神经。由于股价早已偏离基本面，市场只想看到这台“AI永动机”越转越快才有炒作动力，都不用等到转速减慢，哪怕是转速稳定下来不再加快都是对市场信心的重大打击。
三是美联储的财政政策，目前主流观点认为今年下半年大概率还有一次降息的货币宽松政策，今年直接开启加息收紧货币政策的概率十分低。货币政策一旦不及预期趋于收紧，是对高度依赖外部融资的“AI永动机”致命一击，很可能会诱发史无前例的泡沫破裂。
AI算力狂欢的背景下，一位近百岁名为巴菲特的老人，在最新的访谈透露出：承认AI是颠覆性效率工具、警惕其不可控风险（堪比核武器）、坚守能力圈不追泡沫、只投能看懂现金流、用 AI 降本增效的成熟企业，绝不碰纯 AI 概念/高估值芯片/模型公司。
大洋的另一边，“易中天”为首的CPO概念也在因AI算力泡沫而狂欢，近期把创业板指数推出新高。此时此刻，你会如何预判？
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