夜雨聆风Done Capital Partners的创始人兼首席投资官——桑德海姆。访谈中提到职业生涯做空失败后的感悟，以及谈到对投资SpaceX的看法。
直言AI是未来十年最重要的技术。已投OpenAI和Anthropic。
主持人： 很多投资者都非常担心关税的影响，您对此怎么看？
桑德海姆： 我认为这确实取决于最终的关税税率究竟会达到怎样的水平。目前市场似乎默认，实际执行的关税税率不会接近外界所讨论的那般高。更多的情况还停留在谈判阶段，基本上处于可控状态。我不认为关税会持续推高通胀，最多只会导致一次性的价格上涨，而且很可能会被部分需求萎缩所抵消。
主持人： 那关于经济衰退呢？毕竟我们已经有一段时间没有经历过真正的衰退了。
桑德海姆： 是的，我们始终对此保持警惕。任何时候出现经济衰退的可能性，都取决于当前所处的经济周期阶段、财政政策的走向以及货币政策的实施情况。
主持人： 说到投资流程，听说你们在做决策前会花很长时间调研？
桑德海姆： 没错。如果我们此前从未研究过某家公司，通常需要花费三到四周的时间；当然，对于大多数我们已经研究过的公司来说，所需时间会短一些。
主持人： 在这个过程中，你们会和公司的CEO直接交流吗？
桑德海姆： 是的，我们尽量与每一家投资的公司首席执行官进行沟通。不过，大多数上市公司都已经相当清楚哪些话可以说、哪些不能说，所以这方面并不是什么大问题。
主持人： 您是对冲基金界的老手了，但做空业务其实比做多更复杂、压力也更大，为什么你们敢于从事做空交易？
桑德海姆： 我最初进入这个行业时，就是靠撰写一份做空报告拿到了第一份工作。从商业角度来看，擅长买入股票的人很多，但擅长做空股票的人相对较少，或许也因为做空更难、压力更大。
主持人： 不过，您也曾经历过非常著名的GameStop事件，那次经历对您来说一定很痛苦吧？
桑德海姆： 那是肯定的。那是我职业生涯中最艰难的几周。不幸的是，我们从未见过短短两周内股价暴涨三四百个百分点的情况，这甚至超过了五倍标准差的波动范围。从风险管理角度看，我们根本没做好应对准备，最终只能在最糟糕的时机平仓。
主持人： 在这种极端行情下，您通常如何判断是坚持还是退出？
桑德海姆： 其实关键还是在于研究。有时候，股票价格的变动是有原因的，往往是由于企业基本面发生了变化，这时我们需要重新评估逻辑。但更多时候，股价的波动并不受企业经营状况影响，这时反倒是一个加码投资的好机会。
主持人： 在团队决策中，如果有人强烈反对，您会听取他的意见吗？
桑德海姆： 我们倡导一种协作文化。最终，我的职责就是倾听各方意见，然后作出决策。并不是非要设置层层审批机制。
主持人： 说到决策，你们对预期回报率有什么具体要求吗？
桑德海姆： 这主要取决于公司的风险特征。对于一家大型优质公司，如果承担的风险较高，三年期预计内部收益率达到20%就足够了；而如果风险较低，我们可能会要求接近30%的回报率。
主持人： 除了公开市场，我知道您也是SpaceX的大股东。这是否意味着您也涉足私募市场？
桑德海姆： 是的。我们大概是在六年前首次对SpaceX进行投资的。按加权平均计算，我们的入场点大概是三四十亿美元，而现在的估值已经达到了数千亿级别。
主持人： 对于埃隆·马斯克身兼多职，您会感到担忧吗？
桑德海姆： 对我来说，这倒不算什么问题。埃隆显然是个跨时代的人物，但他也组建了一支非常出色的团队，完全有能力把日常运营做好。而我真正看重的，是他在关键时刻能挺身而出解决问题。
主持人： 现在大家都很关注人工智能，您是如何布局这一赛道的？
桑德海姆： 我觉得最符合我们商业模式的做法，就是投资OpenAI和Anthropic这两家大型语言模型领域的领军企业。我们更倾向于等这些公司成熟一些再出手，而不是去跟风投早期的初创公司。
主持人： 除了AI，您还看好哪些技术浪潮？
桑德海姆： 我认为在未来十年到二十年，人工智能仍将是最重要的技术。不过，也会有其他因人工智能而催生的新事物出现，比如机器人技术、生物技术创新等。
主持人： 让我们把时间拉回到您的创业初期。您是在什么时候决定创办Done Capital的？
桑德海姆： 我们在2018年成立了这家公司。名字的灵感来源于“第一天”这个说法，杰夫·贝索斯经常提到这个词。我们的想法就是：千万别让公司变得拖沓、官僚化，每一天都要像第一天一样充满活力。
主持人： 当时的启动资金规模是多少？
桑德海姆： 大约50亿美元。而如今我们的资产管理规模已达到约230亿美元。
主持人： 对于有志于进入这一行的年轻人，您有什么建议？
桑德海姆： 其实没什么区别，我们并不太在意求职者的专业背景。但在这个行业里，你必须能够有力地阐述投资理由，无论是口头还是书面。如果你做不到这一点，就会非常吃力。
主持人： 最后，回顾您的职业生涯，您最引以为傲的成就是什么？
桑德海姆： 应该是能够直面逆境并最终走出困境。此前我从未以这种方式遭遇过失败，所以从GameStop那次经历中汲取教训、不断成长、最终东山再起，这不仅让我倍感自豪，也可能是我迄今为止所面临的最艰巨的挑战。
