市场聚焦
五一过后,全球AI主线行情再次达到极致,A股半导体、光通信再次上行外,美国、日本和韩国的存储芯片赛道全面抬升,三星、海力士在6、7两日涨幅接近20%。情绪已超过业绩逻辑,支撑AI硬件板块快速走强,也为情绪泡沫、后续风险释放等埋下导火索。
五一后市场上行的主要逻辑是北美算力向国内算力链的扩散。英伟达GPU、英特尔CPU需求上行带动国内光模块、液冷设备和PCB的需求,叠加海外云厂商的资本开支扩张,IDC及算力租赁链受益。与此同时,光芯片国产替代、IC涨价潮等推动半导体电子行业景气度提升。但这仅是现有信息的线性推演,四月开始行情上行的本质逻辑是AI数据需求爆发后,供给端短期无法完全匹配需求提速后、存储需求超预期的上行。云厂商增加资本开支,GPU、云端服务器的下游硬件需求映射到国内,带动国内光模块、PCB等板块的躁动。
但需要注意的是,行业长线逻辑未必能够支撑股市估值的无限制扩张,资金存量博弈格局下,当板块的成交量、估值、价格等全部进入历史极值区域后,行情回调的风险增加。建议投资者避免高位追涨,在风险释放后购入相关板块。
上周回顾

国内方面,国内房地产市场在‘金三银四’及微观黄金周期间略有修复,但整体节奏逐渐趋缓。结合近期基建情况,国内房地产和基建修复仍未超季节性改善,整体走平。

具体资产方面,在美股科技股业绩驱动下,全球AI主线不改,各类指数震荡上行,金银价格在油价回落后再次上行,小盘成长表现占优。AI基本面支撑下美股科技驱动纳指和标普500再次上行,道琼斯指数、纳斯达克指数、标普500周度涨跌幅分别是-0.09%、2.63%和5.44%。美债利率仍在高位区间,10Y美债利率先上后下,主要与霍尔木兹海峡的摩擦有关,10年美债下行1BP至4.38%,1年期和2年期分别上升2BP和2BP,期限利差压缩至48BP。原油价格下降,布伦特原油、黄金和铜的涨跌幅分别是-11.82%、2.18%和3.3%。国内债券市场曲线略上行,10Y国债收益率上行1.8BP至1.765%。国内定价的黑色系商品价格震荡上行,南华商品和工业品价格涨跌幅分别为-0.82%和-1.44%,农产品价格下降-1.23%。

股票市场
A股:
美伊战争的影响再次降低,国内AI继续在美股AI映射下震荡上行,结构分化特点仍在。商业航天和人形机器人受事件驱动表现较强,前两个交易日半导体板块净流入规模不低,CPO、光纤板块仍受追捧,HALO等重资产主题虽略有回调但整体仍有韧性,最后一个交易日前期热门的半导体、光模块、有色、锂电池等存在阶段性获利了结行为。虽然5月对业绩的定价回落,但前期缺乏业绩支撑的消费、石油、煤炭、白酒等当周表现偏弱。交易规模再上行,日平均规模2.69万亿水平。风格表现方面,小盘成长反弹幅度最大,涨跌幅排序分别是:大盘价值<小盘价值<大盘成长<小盘成长。大类板块表现上,科技涨幅靠前,先进制造和周期也有不错的修复,医药医疗和金融地产表现最弱。行业层面,申万31个行业中除了石油石化、煤炭、食品饮料、农林牧渔、化工和银行收跌外,其他行业均实现正涨幅,涨幅靠前的依旧是通信、电子、机械和计算机、国防军工,不再重现前期通信电子板块大幅普涨的态势。整体来看,市场仍集中在AI主线,但内部表现有所分化,从前期的传统光模块向PCB、军工电子、CPO等方向扩散。

港股:
受益于美伊可能达成的协议,整体流动性宽松预期带动港股上周指数上行,恒生指数和恒生科技周涨跌幅分别为2.39%和4.75%。房地产在黄金周销售略复苏影响下略有上行,金融股表现走强,科技巨头在AI映射下快速走强。行业层面,半导体、传媒、硬件设备、有色金属、房地产和工业贸易与综合涨幅靠前,石油石化、煤炭、化工和消费者服务跌幅较大。南向资金流入规模减少,当周净流出1.9亿元。
债券市场
上周A股的强势状态、央行减量买断式逆回购操作等资金边际收敛,带动5月首日债券收益率上行,随后市场小幅回暖。当周发行的50Y国债中标利率2.25%略高于市场预期,对市场略有冲击,但整体影响有限。央行后续资金操作将会对流动性带来一定影响,4月末开始央行“收长放短”的操作使得市场波动加大,虽然流动性仍旧充裕,但交易型配置热情略下行。央行净回笼8651亿元资金,资金利率变化不大,R007和DR007周度变化-3BP和-5.3BP,分别为1.37%和1.34%。收益率曲线变化不大,长端利率略上行,10年期国债和30年期国债分别为1.76%和2.245%,分别变化1.8BP和2.7BP,1Y和2Y利率分别变化2.6BP和2.5BP,10Y-2Y期限利差保持在49BP。债市在4月末受资金利率略显影响表现略平淡,股市躁动表现和后市略收紧的资金预期带动整体利率易上难下。
商品市场
美伊和平谈判好转带动油价大幅下行,当周NYMEX原油下降幅度达10.18%左右。COMEX黄金和白银价格上行,金银的涨跌幅分别为2.18%和9.24%。有色铜价格反弹3.3%,AI躁动和风险缓释带动全球铜价全球上行。焦煤焦炭价格略上行,螺纹钢价格上周涨跌幅2.22%,焦煤和焦炭价格变动幅度分别是0.97%和0.16%。
汇率
美元指数涨跌幅-0.37%,上周五收盘价97.85,欧元、英镑和日元升值,人民币下降到6.8附近。其中,欧元兑美元、美元兑日元和英镑兑美元涨跌幅分别为0.54%、-0.23%和0.41%。
本周展望
本周海外将公布5月欧元区经济景气指数和美国4月通胀数据,国内公布4月通胀数据和社会融资规模等金融数据。

股票市场
A股:
上周指数继续震荡上行,小盘成长占优,AI为主线不变,科技领涨其他指数。展望下周,指数或震荡,行业结构持续分化。“国家队上周继续减持重要宽基指数ETF,意在降温指数,行业层面分化仍集中在AI主线内部,资金可能在以下板块间轮动:业绩预期充分的光模块、前期涨幅靠后的商业航天、机器人、CPO等AI主线方向,同时国防军工和新能源锂电池、电网或也有相关机会,相较之下传统行业整体承压。投资策略方面,AI产业链仍是主线,资金或在内部板块轮动。关注前期业绩支撑不强的液冷散热、有国产替代支撑的半导体设备、国产AI Agent算力链。逢低可增加传统光模块持仓。同时可关注商业航天、新能源锂电池、电力电网等机会。
港股:
港股指数短期内继续关注流动性的改善情况。整体或仍旧以结构性为主,上周科技巨头反弹更多在于AI产业链的映射,港股估值偏低带动科技板块略有反弹。展望后市,港股的技术面表现上周有所反复,等待流动性改善后的反弹机会,结构上关注科技、新能源电池、智能驾驶和电网。板块方面,利用高股息获取绝对收益,并从港股半导体、科技巨头、新能源方面寻求估值修复带来的相对收益。
债券市场
整体来看,上周债市利率快速下行趋势或已结束,资金面边际收敛是主因,央行放短收长的操作使得整体市场躁动有所结束。随着理财规模增速放缓,当前靠资产端切换支撑的市场后续或逐渐平静,不排除利差机制压缩后的交易反转风险。受资管配置力量影响,5月上旬债市环境或依旧不错,但到中旬左右,税期走款、政府债供给放量和资金利率的收敛或导致利率债小幅止盈。投资策略方面,建议将拉长久期策略转为波段操作策略。信用债市场或进入鱼尾行情,利差已压缩至极致,选择5年内、流动性较高的品种。可转债市场表现或好于前期,但不宜过度暴露低评级、高溢价转债敞口。
商品市场
上周贵金属价格反弹,美元指数下行和油价大幅回落是主因。黄金尚未完成修复,距离3月高点仍有距离,现有拥挤度低,可继续持有。有色在全球经济增长预期上行影响下或继续反弹。原油价格仍存不确定性,但或继续维持在80美元之上的高位。黑色商品价格开始逐渐以国内为主,后续或窄幅震荡。策略方面,继续关注和A股相关性较低的量化CTA策略和趋势类CTA策略的机会。
汇率
人民币升值至6.80附近,结售汇需求走强是主因,美元指数上周继续下行,在战争局势不升级情况下或继续窄幅震荡,非美货币回归升值状态。随着特朗普访华时间渐近,人民币或继续保持窄幅震荡升值状态,中美关系摩擦和对抗或是中长期的总基调。

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