五一过后，全球AI主线行情再次达到极致，A股半导体、光通信再次上行外，美国、日本和韩国的存储芯片赛道全面抬升，三星、海力士在6、7两日涨幅接近20%。情绪已超过业绩逻辑，支撑AI硬件板块快速走强，也为情绪泡沫、后续风险释放等埋下导火索。

五一后市场上行的主要逻辑是北美算力向国内算力链的扩散。英伟达GPU、英特尔CPU需求上行带动国内光模块、液冷设备和PCB的需求，叠加海外云厂商的资本开支扩张，IDC及算力租赁链受益。与此同时，光芯片国产替代、IC涨价潮等推动半导体电子行业景气度提升。但这仅是现有信息的线性推演，四月开始行情上行的本质逻辑是AI数据需求爆发后，供给端短期无法完全匹配需求提速后、存储需求超预期的上行。云厂商增加资本开支，GPU、云端服务器的下游硬件需求映射到国内，带动国内光模块、PCB等板块的躁动。

但需要注意的是，行业长线逻辑未必能够支撑股市估值的无限制扩张，资金存量博弈格局下，当板块的成交量、估值、价格等全部进入历史极值区域后，行情回调的风险增加。建议投资者避免高位追涨，在风险释放后购入相关板块。

国内方面，国内房地产市场在‘金三银四’及微观黄金周期间略有修复，但整体节奏逐渐趋缓。结合近期基建情况，国内房地产和基建修复仍未超季节性改善，整体走平。

具体资产方面，在美股科技股业绩驱动下，全球AI主线不改，各类指数震荡上行，金银价格在油价回落后再次上行，小盘成长表现占优。AI基本面支撑下美股科技驱动纳指和标普500再次上行，道琼斯指数、纳斯达克指数、标普500周度涨跌幅分别是-0.09%、2.63%和5.44%。美债利率仍在高位区间，10Y美债利率先上后下，主要与霍尔木兹海峡的摩擦有关，10年美债下行1BP至4.38%，1年期和2年期分别上升2BP和2BP，期限利差压缩至48BP。原油价格下降，布伦特原油、黄金和铜的涨跌幅分别是-11.82%、2.18%和3.3%。国内债券市场曲线略上行，10Y国债收益率上行1.8BP至1.765%。国内定价的黑色系商品价格震荡上行，南华商品和工业品价格涨跌幅分别为-0.82%和-1.44%，农产品价格下降-1.23%。

股票市场

A股：

美伊战争的影响再次降低，国内AI继续在美股AI映射下震荡上行，结构分化特点仍在。商业航天和人形机器人受事件驱动表现较强，前两个交易日半导体板块净流入规模不低，CPO、光纤板块仍受追捧，HALO等重资产主题虽略有回调但整体仍有韧性，最后一个交易日前期热门的半导体、光模块、有色、锂电池等存在阶段性获利了结行为。虽然5月对业绩的定价回落，但前期缺乏业绩支撑的消费、石油、煤炭、白酒等当周表现偏弱。交易规模再上行，日平均规模2.69万亿水平。风格表现方面，小盘成长反弹幅度最大，涨跌幅排序分别是：大盘价值<小盘价值<大盘成长<小盘成长。大类板块表现上，科技涨幅靠前，先进制造和周期也有不错的修复，医药医疗和金融地产表现最弱。行业层面，申万31个行业中除了石油石化、煤炭、食品饮料、农林牧渔、化工和银行收跌外，其他行业均实现正涨幅，涨幅靠前的依旧是通信、电子、机械和计算机、国防军工，不再重现前期通信电子板块大幅普涨的态势。整体来看，市场仍集中在AI主线，但内部表现有所分化，从前期的传统光模块向PCB、军工电子、CPO等方向扩散。

港股：

受益于美伊可能达成的协议，整体流动性宽松预期带动港股上周指数上行，恒生指数和恒生科技周涨跌幅分别为2.39%和4.75%。房地产在黄金周销售略复苏影响下略有上行，金融股表现走强，科技巨头在AI映射下快速走强。行业层面，半导体、传媒、硬件设备、有色金属、房地产和工业贸易与综合涨幅靠前，石油石化、煤炭、化工和消费者服务跌幅较大。南向资金流入规模减少，当周净流出1.9亿元。

债券市场

上周A股的强势状态、央行减量买断式逆回购操作等资金边际收敛，带动5月首日债券收益率上行，随后市场小幅回暖。当周发行的50Y国债中标利率2.25%略高于市场预期，对市场略有冲击，但整体影响有限。央行后续资金操作将会对流动性带来一定影响，4月末开始央行“收长放短”的操作使得市场波动加大，虽然流动性仍旧充裕，但交易型配置热情略下行。央行净回笼8651亿元资金，资金利率变化不大，R007和DR007周度变化-3BP和-5.3BP，分别为1.37%和1.34%。收益率曲线变化不大，长端利率略上行，10年期国债和30年期国债分别为1.76%和2.245%，分别变化1.8BP和2.7BP，1Y和2Y利率分别变化2.6BP和2.5BP，10Y-2Y期限利差保持在49BP。债市在4月末受资金利率略显影响表现略平淡，股市躁动表现和后市略收紧的资金预期带动整体利率易上难下。

商品市场

美伊和平谈判好转带动油价大幅下行，当周NYMEX原油下降幅度达10.18%左右。COMEX黄金和白银价格上行，金银的涨跌幅分别为2.18%和9.24%。有色铜价格反弹3.3%，AI躁动和风险缓释带动全球铜价全球上行。焦煤焦炭价格略上行，螺纹钢价格上周涨跌幅2.22%，焦煤和焦炭价格变动幅度分别是0.97%和0.16%。

汇率

美元指数涨跌幅-0.37%，上周五收盘价97.85，欧元、英镑和日元升值，人民币下降到6.8附近。其中，欧元兑美元、美元兑日元和英镑兑美元涨跌幅分别为0.54%、-0.23%和0.41%。

本周海外将公布5月欧元区经济景气指数和美国4月通胀数据，国内公布4月通胀数据和社会融资规模等金融数据。

股票市场

A股：

上周指数继续震荡上行，小盘成长占优，AI为主线不变，科技领涨其他指数。展望下周，指数或震荡，行业结构持续分化。“国家队上周继续减持重要宽基指数ETF，意在降温指数，行业层面分化仍集中在AI主线内部，资金可能在以下板块间轮动：业绩预期充分的光模块、前期涨幅靠后的商业航天、机器人、CPO等AI主线方向，同时国防军工和新能源锂电池、电网或也有相关机会，相较之下传统行业整体承压。投资策略方面，AI产业链仍是主线，资金或在内部板块轮动。关注前期业绩支撑不强的液冷散热、有国产替代支撑的半导体设备、国产AI Agent算力链。逢低可增加传统光模块持仓。同时可关注商业航天、新能源锂电池、电力电网等机会。

港股：

港股指数短期内继续关注流动性的改善情况。整体或仍旧以结构性为主，上周科技巨头反弹更多在于AI产业链的映射，港股估值偏低带动科技板块略有反弹。展望后市，港股的技术面表现上周有所反复，等待流动性改善后的反弹机会，结构上关注科技、新能源电池、智能驾驶和电网。板块方面，利用高股息获取绝对收益，并从港股半导体、科技巨头、新能源方面寻求估值修复带来的相对收益。

债券市场

整体来看，上周债市利率快速下行趋势或已结束，资金面边际收敛是主因，央行放短收长的操作使得整体市场躁动有所结束。随着理财规模增速放缓，当前靠资产端切换支撑的市场后续或逐渐平静，不排除利差机制压缩后的交易反转风险。受资管配置力量影响，5月上旬债市环境或依旧不错，但到中旬左右，税期走款、政府债供给放量和资金利率的收敛或导致利率债小幅止盈。投资策略方面，建议将拉长久期策略转为波段操作策略。信用债市场或进入鱼尾行情，利差已压缩至极致，选择5年内、流动性较高的品种。可转债市场表现或好于前期，但不宜过度暴露低评级、高溢价转债敞口。

商品市场

上周贵金属价格反弹，美元指数下行和油价大幅回落是主因。黄金尚未完成修复，距离3月高点仍有距离，现有拥挤度低，可继续持有。有色在全球经济增长预期上行影响下或继续反弹。原油价格仍存不确定性，但或继续维持在80美元之上的高位。黑色商品价格开始逐渐以国内为主，后续或窄幅震荡。策略方面，继续关注和A股相关性较低的量化CTA策略和趋势类CTA策略的机会。

汇率

人民币升值至6.80附近，结售汇需求走强是主因，美元指数上周继续下行，在战争局势不升级情况下或继续窄幅震荡，非美货币回归升值状态。随着特朗普访华时间渐近，人民币或继续保持窄幅震荡升值状态，中美关系摩擦和对抗或是中长期的总基调。