夜雨聆风
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内容提要
G2格局已定：时代最大确定性。
霍尔木兹税与通胀：海峡六月底之前开放。
AI科技税与K型化：K型影响所有人。
G2与中国资产重估：两个国、三种力、四种税。
Risk还能ON，接着奏乐接着舞。
要To B，不要To C。
不能忽视滞胀风险：三季度后半段要警惕。
（全文4400字，图文40幅，阅读需要20分钟）
本文又是一篇交作业。
正文还在编辑的时候，懂王又发消息。海峡6月底开放的假设，似乎不用证明了。消息在逻辑的闭环中，不影响阅读体验。正文就不做任何调整了，特此说明。
G2格局已定
5月22日，八部委铁腕整治富途、老虎等境外券商。
5月22日，商务部对运往北美的涉芬化学品最严出口管制。
5月21日，美代理海军部长表态暂停140亿美元军售计划。
5月21日，特斯拉官宣FSD监督版可在华使用。
5月19日，美严查非公民在美银行业务。
5月17日，中美警方首次联合执法捣毁迪拜9个电诈窝点。
懂王访华，关键不是经贸的礼包，是双方稳定的机制，确定了有序竞争、和平竞争的G2格局，是地缘上最大的变化，也是宏观最大的确定性。
①懂王访华后，双方迅速解决了几个各自关切的问题，那么，对正式设立的贸易委员会和投资委员会的工作成果看高一线，很合理。
②5月访华、9月访美、11月深圳APEC、12月迈哈密G20，一年可能见四次，这个频率、细品。尤其是20年来元首第一次访美，礼仪之邦、红包会有的，在中期选举的关键时刻，拉懂王一把，情绪价值直接加满。
③26年，懂王霸凌加拿大、欧洲诸国，后者只好向奉行多边规则的大国修好；懂王斩首哈内，使得伊朗放弃多年的战略骑墙、更加依赖大国。为了更好更快的完成带路建设，特朗普同志劳苦功高。
2026年，G2格局元年；懂王访华，在地缘历史角度看，堪比雅尔塔。
今年PPT材料中有一页的角落，曾对G2战略相持做了推演，但没想到这么快就走到了“战略稳定关系”。
把视野再拉长一些：
①2008-2018年，中美合作。中国生产、美国消费，中美GDP增长占全球增量的80%。
②2018-2025年，中美脱钩。懂王送出三次助攻：第一场贸易战推动大国走向科技自主、摆脱路径依赖；掀翻了最会卡大国脖子的拜登、释放了战略空间；第二场贸易战帮大国检验了制造业王者地位、树立了自信，列强竟是我自己。
③2026年后，中美稳定。G2确定，各自安好，不要战争、只要竞争：划分地盘，各自利用在科技、军力、货币的强势地位，建立长期领先优势。
自此，硅幕成矣。
周天王曾说，人生财富靠康波。G2硅幕图，也是康波，蕴含财富密码。
霍尔木兹税与通胀
美伊在海峡问题上拉扯不断，各种真假消息满天飞，都是噪音，不看才是上策。
海峡迟迟不开，油价高企只是一面，更重要的是，对全球供应链造成了严重冲击。UBS编制的全球供应链压力指数，在过去两个月迅速拉升。
油价高企+供应链压力，全球通胀和通胀预期迅速拉高。
G7债券收益率全面上涨。美国30年国债收益率触及5.2%，日本30年破4%，是过去二三十年最高水平。
美国通胀对霍尔木兹的免疫力还是强的，但海峡关闭对美国通胀预期的推升，速度和幅度都高于去年对等关税。
债券收益率走高，但股市不算利好。但今年抱团的科技股，对通胀的耐受力本来就高，美股仍在高位，压力不大。
G7债券风暴何时结束，会不会带来股票大跌？关键在霍尔木兹什么时候开放？最新FMS的共识是6月底之前。
本人也看6月底之前，理由很简单。
①美伊都需要一个体面。伊朗必须抓住海峡作为里子，美国需要去核作为面子。核问题本就是伊朗这些年用来谈判的筹码、不是红线，so技术解存在。
②伊朗想谈，美国想谈，如何谈得拢，不是原则问题、是技术问题。懂王访华之前，伊外长访华；懂王访华之后，普京访华。关注到下面一段语重心长的表态。中美俄的合力方向明确，可以对博弈终局乐观一些。
如果相信六月底海峡开放，可以考虑的策略有：
①4.6-4.7%做多美国10年国债，目标4.3-4.4%；
②做多商品和商品货币，本人对AUDJPY和铜有执念；
③股票下跌，是倒车接人，把握机会。
④做多黄金性价比OK，或者黄金股。
G7国债收益率上涨，可以简单归因到霍尔木兹税。
伊朗，挟海峡以卡美国脖子，挟海峡以求解除制裁、求经济利益和政治地位。伊朗收取霍尔木兹税，不过是新兴国家扩大“资源主权”、征收资源税的一个新案例。
过去几年，各种新兴国家，限制资源出口、谋求更多利益的事件，不胜枚举，形成资源民族主义浪潮。OECD数据显示，从2009年到2024年，全球关键矿物出口限制措施增长了5倍，2023年后增速翻倍。
资源税的泛化和深化，供应链碎片化，供应链逻辑从“效率优先”转向“安全和区域重构”，三种效应叠加，带来了不可逆的资源品价格上涨和通胀压力。
AI科技税与K型化
韩国KOSPI指数牛冠全球，本质上是对全球征收了AI科技税。
美国股市的上涨也集中在半导体，出现了极致抱团。
标普一季度财报全面爆表，20年来最夸张的一次超预期，也是AI科技税的一种表达。AI Agent的爆发，Token在商业上实现了盈利闭环，是美股上涨的关键叙事。
英伟达单季度利润恐怖如斯，AI科技税收到手软。
AI科技对全球地缘、经济、乃至人类文明带来的马太效应。硅基消费牛、碳基消费弱，K型化问题贯穿到经济的各个层级，冲击持续增强，滞胀风险在增加。
Token经济学跑通，AI大基建，硅基消费牛，半导体的出货量原地起飞。
碳基生物消费一片暗淡，美国人民车贷、学生贷款、信用卡的90天逾期率，超过2008年危机高点。
股票和消费呈现完美K型：股票不断历史新高，消费者信心指数跌入历史新低。碳基生物对当前及未来经济、收入、就业、消费意愿的心理预期，跌跌不休。
美国如此，东大也如此：科创50不断新高，社零和信贷数据陷入冰点。汽车、家电、装修、金银珠宝等四类大件消费，同比下降均超10%；居民贷款和企业中长期贷款，已经无法评论了。
人类历史上所有技术革命，不过是发明了更高效的工具，辅助人类提升生产率。AI则是可以取代人类，替代人类进行生产的另类。AI agent的爆发，是Transformer架构下的重大突破，使AI在智力层级可以替代人类的大部分工作。
AI agent的进化，不到半年。上图中蓝色线代表理论上AI对碳基生物的替代，红色线是实践中对碳基生物的替代。时间和空间，显然都在AI那边。
智力劳动者瑟瑟发抖，体力劳动者暂时安全。一旦物理AI突破，AI从数据空间穿透到物理空间，那么体力劳动者也要面临被替代的命运。
大势所趋，AI越强，马太效应越强。
K型化，将无处不在。
①碳基生物个体之间差距越来越大。掌握AI、利用AI的超级个体不断涌现，普通人和超级个体的差距越来越大，很可能形成极少数“神人”和绝大多数“闲人”的钉子型社会。
②企业之间差距越来越大。大型资本掌控AI，收取科技税，小型企业所提供的产品和服务可能会被大型资本的AI工具或者超级个体所取代、不断解体，普通碳基生物获得的就业机会和就业质量持续下降。
③政府和资本的差距越来越大。AI可以打造前所未有的巨型资本，同时压制碳基生物的就业、消费和信用周期，政府的税源将会受到巨大冲击。以美国为例，企业所得税只占财政收入的12%，个人所得税占财政收入的50%。资本在政府之前，先收一道AI科技税，会如何？
④国家和国家的差距越来越大。AI正在摧毁发展中国家摆脱贫困的“唯一扶梯”：利用廉价且规模庞大劳动力、承接发达国家制造业、完成原始积累。掌握AI的资本家或者国家将永久性地降维打击其他国家。（24年诺贝尔经济学奖得主、阿西莫格鲁的观点）
上述K型化，不但是财富的巨大转移，也是社会、文化甚至对人类文明的巨大冲击，对个体投资、就业、婚姻、教育等人生选择的冲击，也会超乎想象。
落实到投资层面，本人最大的体会，除了硅基消费牛之外，还要特别注意，尽量投AI链上To B业务的公司，不要投To C业务的公司。白酒、地产等传统消费股的弱势容易理解，游戏、电商、网上娱乐、汽车家电，这种科技形式的To C业态，也要警惕，毕竟C端的解构刚刚开始，To C业态的解构也刚刚开始。
由是观之，恒科的弱，无需解释；恒科走强，才需要解释。
To B or Not To B，不是问题，是财富密码。
G2与中国资产重估
霍尔木兹税是资源税的一种，AI科技税方兴未艾，全球宏观还面临着25年美国的关税，以及第四种税。
前三种税是通胀向的，第四种税是通缩项的。从人类文明角度，第四种税效率更高；从G7国家角度，第四种税压力山大。
欧洲人的担心可以理解，但趋势无法逆转。
下一个康波周期的核心科技（AI、机器人、航天、量子计算），样样都有；制造业优势和工程师红利独霸全球，G2格局大局已定，地缘红利就在眼前，出海空间巨大。
本公号100多篇文章的各类推演，凝结成六个字：
中国资产重估。
Risk还能ON，接着奏乐接着舞
G2格局初定，合作式竞争，9月可能送懂王红包，地缘最大不确定性移除，Risk On。
美股EPS增速惊人，最快的证伪也要等8月份的二季度财报，美国经济处于金发姑娘状态，Risk On。
霍尔木兹海峡6月底若能开放，新兴市场还能Risk On一轮。
美国短期加息风险不大，降息也不大可能，即使加息也要等10月份以后。
即便霍尔木兹不开、通胀和债券收益率高企，中美的抗压能力也比欧洲和新兴更强。
3月FOMC例会，就业不再是鲍威尔的核心关切了，近期数据强化了就业市场的稳定，就业参与率的下降，降低了分母，使得失业率维持在4.3%，且未发生工资通胀。
在财政和AI的双加持之下，美国GDP增速有点高。据亚特兰大联储GDP Now模型的最新预测，二季度GDP增速4.3%？！
美股的问题是宽度不够（全球都一样），但是EPS增速是真无敌，导致估值比去年高点还低10%。
美股问题不大，全球风险资产也就相对稳定，至少在二季度，跌下来要敢买。但在K型分化、抱团流行的当下，选股大于择时。
美元难大跌，人民币易升值
5月初，美元指数站稳98关键支撑，转为看涨。
美元的基本面确实优秀，美欧经济意外指数出现了巨大的劈叉：美国向上、欧洲向下。
23年和24年，每当美欧经济意外指数之间的差值（上图绿色柱状）长期且大幅低于零轴时，美元指数都发生了转向。这种基本面的对比，做多欧元、需要解释。
人民币的单边升值，原因在于结汇量太大，但升值越多，被迫结汇的量可能越大。二季度还是易升难贬的格局，结汇需要时间和空间来消化。
补充两个和微博内容相关的图。
不能忽视滞胀风险
关税+资源税（包括霍尔木兹税）+AI科技税，当下都是通胀向的，更何况今年还有超强厄尔尼诺风险。在康波萧条期，对二次通胀的风险始终要心怀警惕。
哪怕霍尔木兹在6月底之前开放，G7国债收益率也不是高枕无忧。除了通胀带来加息造成再融资成本的上升，AI科技税分流税源，对G7财政可持续性造成更大更长期的威胁。
只要AI跑得快，国债收益率就追不上来，股市还有继续上冲的机会。一旦分子端AI信仰动摇，分母端无风险利率的高企，就会转为大杀器。三季度后半段，需要警惕。
历史上，在康波的萧条期，在技术的停滞期，黄金和标普的比价都会剧烈上涨。
莫要忘了，当下仍是康波萧条期。
引用中金Kevin报告的两句话，作为本文结尾，也很贴切。
事后看来无可避免的事，在当时总是毫不显眼。
站在当下，羊群效应决定了金融市场依然不可避免在一开始高估短期冲击，但又会低估长期影响。
END
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