
软件算法类AI项目在2024至2026年港股IPO中呈现基石投资全线浮盈现象,已上市项目无论是否解禁均实现正收益,浮盈范围介于25%—700%之间。这一现象主要由政策开放降低上市门槛、AI商业化加速验证价值、资金结构特性放大收益三重因素驱动,但需警惕高估值泡沫与集中解禁风险对长期可持续性的挑战。以下结合事实与逻辑展开分析:
一、浮盈事实与数据验证
1. 已解禁项目:无一破发,解禁后稳中有升
(1)全部项目实现正收益:2024-2025年上市的5家AI企业(晶泰科技、讯飞医疗、云知声、明略科技、滴普科技)锁定期满后基石浮盈均超25%,且解禁后未出现大规模抛售。例如:
①晶泰科技(AI制药)解禁价较发行价上涨241%,基石浮盈超200%。
②云知声(AI语音)解禁价达419港元,较发行价205港元翻倍,受益于国产替代趋势。
(2)关键特征:企业普遍具备刚性应用场景(如医疗、制药)或标杆客户资源,现金流稳定性支撑股价抗压能力。
2. 未解禁项目:账面浮盈更高,大模型表现突出
(1)2025年上市项目:迅策科技(AI数据)当前价较发行价上涨408%,基石浮盈400%+;英矽智能(AI制药)浮盈150%。
(2)2026年上市项目:通用大模型企业浮盈显著高于其他赛道:
①智谱AI(全球大模型第一股)当前价928.5港元,较发行价116.2港元上涨699%。
②MiniMax(多模态模型)当前价802.5港元,基石浮盈380%+,国际发售部分超额认购79倍。
(3)核心差异:大模型企业因技术稀缺性与全球化变现能力(如MiniMax海外收入占比70%),估值溢价远超垂直领域AI企业。
二、全线浮盈的三大核心驱动因素
1. 政策红利:港交所18C章打开未盈利企业上市通道
①制度突破:2023年港交所推出《上市规则》第18C章,允许未盈利特专科技企业登陆主板,将市值门槛降至已商业化企业40亿港元、未商业化企业80亿港元。
②审核提速:2025年“科企专线”进一步缩短审核周期,使智谱、MiniMax等亏损企业快速上市(智谱2025年前三季度净亏损仍达数亿元)。
③结果:政策直接促成2024-2026年AI企业IPO爆发,18C项目占同期港股科技IPO超三成,填补了传统盈利门槛下的上市空白。
2. 产业逻辑:商业化奇点临近,估值逻辑重构
①收入模式突破:大模型企业API与订阅收入在2026年Q1同比增4-6倍,部分企业(如智谱)单客户年付费达百万级,验证商业化可行性。
②稀缺性溢价:港股纯软件算法AI标的有限,市场从“用户规模”转向Token价值、ARR增速等新估值维度,头部企业PS(市销率)达50-100倍仍供不应求。
③全球共识形成:Hugging Face数据显示,中国大模型(如Qwen)占全球开源下载量50%以上,海外资本将“China AI”视为独立资产类别配置。
3. 资金结构:小流通盘+基石锁仓放大短期收益
①基石高占比锁定筹码:AI项目基石认购比例普遍达60%-70%(如智谱基石占比68.6%,曦智科技71.5%),锁定期6-12个月,实际流通盘仅10%-20%。
②南向资金主导流动性:2026年截至4月,南向资金净流入港股资讯科技业超1000亿港元,叠加港股通预期(如智谱拟纳入恒生科技指数),被动资金流入预期推升估值。
③杠杆效应:小流通盘易被资金撬动,部分标的上市首日涨幅超300%(如曦智科技首日+383.6%),短期波动率显著高于传统科技股。
三、风险与可持续性质疑
1. 估值泡沫隐忧
①市销率畸高:智谱AI按2024年营收计算的PS达147倍,若营收增速不及50%,估值回调压力显著。
②盈利周期漫长:多数企业仍处高研发投入阶段(如曦智科技2025年研发费用率达450%),现金流依赖融资输血,商业化变现速度存疑。
2. 解禁潮与供给冲击
①集中解禁压力:2026年Q3-Q4,智谱、MiniMax等基石锁定期将满,解禁股份占流通盘超60%,可能引发供给冲击。
②IPO供给激增:2026年下半年预计15-20家同类企业上市,赛道稀缺性边际减弱,资金分流风险上升。
3. 商业化落地挑战
①同质化竞争:行业“百模大战”导致技术差异化收窄,价格战压缩盈利空间,部分企业毛利率已下滑(如曦智科技毛利率从60.7%降至39.0%)。
②场景渗透瓶颈:除医疗、金融等刚需领域外,多数AI应用仍处试点阶段,规模化变现能力待验证。
四、结论与展望
软件算法类AI项目港股基石投资的全线浮盈,本质是政策开放期、技术商业化临界点与资金结构特性三重因素叠加的阶段性现象。短期看,大模型企业因技术稀缺性与全球化潜力仍具配置价值;中长期需关注企业能否从“概念估值”转向“盈利估值”——若2026年下半年解禁潮中企业能维持股价稳定,并兑现50%+的营收增速,则浮盈可持续;反之,高估值泡沫可能随供给增加与盈利不及预期而破裂。投资者应聚焦具备刚性场景、现金流健康且研发转化效率高的标的,规避纯概念炒作企业。

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