看完GTC都在说CPU,没人注意AI大模型吗?

今天指数全绿，个股却3800家上涨，科技股内部分化剧烈：半导体高位跳水，软件板块强势反包。

缩量、分化、纺锤线——市场分歧加剧，主力资金正从硬件切向软件。

大盘仍在寻底，上车信号未现。

别追高，等强扭转。

具体哪个方向有预期呢，今天资金疯狂流入国产大模型方向。

你可能会说：大模型不就是Kimi、智谱、元宝那些聊天软件吗？

跟我有什么关系？

以前市场看大模型，觉得就是个“烧钱机器”。训练一次几千万美金，推理一次几毛钱，用户还不愿意付费。

但最近，这个逻辑正在被颠覆。

有网友说，近期收到智谱的短信，把老套餐取消了。自动续订关闭，送两个月新套餐当补偿。

不只是智谱一家的事，一场 token 饥荒正在酝酿，现在无论是国内还是国外，Token都会越来越贵。很多人以为 AI 的token会跟手机流量一样，过两年就白菜价，这是错觉。

Token 会变得越来越稀缺。

为什么？

因为 AI ，目前内存价格还要翻 2-3 倍，电力缺、显卡缺、建厂慢，存储产能一年才增 20-40%，过剩可能要等到 2028 年以后。

手机流量便宜，是因为光纤和基站建好了，边际成本趋近于零。但 Token 不一样。Token 背后是算力，算力背后是电力和能源。模型每升级一代，参数更大，推理成本更高。

从 Chatbot 到 Agent 到多 Agent 协作，每个阶段 Token 用量都指数级增长。Kimi 劝大家错峰出行，智谱限并发排队，阿里 200 元套餐断货。这真的token资源稀缺啊。

普通人用 AI，成本门槛只会越来越高。

那你觉得两年后，用 AI 会更便宜还是更贵？

为什么说很多人没有意识到Token的紧缺性？是因为绝大部分的人都在用免费的大模型。

海外头部的Anthropic，今年4月ARR（年化经常性收入）已经超过300亿美元，5月预估逼近500亿美元。

500亿美元什么概念？一些老牌软件公司干了二十年才到这个数，Anthropic只用了不到两年。

OpenAI也差不多，5月ARR估计在400到500亿美元之间。

再看国内。

MiniMax，2月ARR才1.5亿美元，5月预估已经到3到4亿美元。三个月翻了一倍多。

智谱，3月披露ARR2.5亿美元，5月预估逼近4亿美元。也是接近翻倍的增长。

更关键的是，Anthropic预计今年二季度就能实现单季度经营盈利。

虽然全年可能还是亏的，但这可是大模型公司第一次离“赚钱”这么近。

这说明什么？说明这个行业已经过了“只烧钱不赚钱”的阶段了。

商业化的拐点，正在到来。

6月8日，智谱和MiniMax将同步纳入恒生科技指数。智谱当天进入港股通，MiniMax因为同股不同权，要等到8月。

什么叫纳入港股通？就是内地资金可以买了。

这就意味着，这两家公司的关注度会大幅提升，流动性会显著改善。

而且，这只是一个开始。

6月，海外第一个上市的大模型公司Grok要上。接下来，Anthropic、OpenAI都在排队。国内KIMI等公司也计划在未来半年到一年内登陆资本市场。

大模型板块，正在形成“板块效应”。

以前大家觉得这是孤零零的一两家公司，看不懂、不敢买。以后变成板块了，有对标、有估值锚、有资金流入，关注度自然就起来了。

先说智谱。

智谱的核心竞争力就两个字：Coding。

LMArena的coding榜单上，智谱GLM5.1是国产排名第一，全球第七。前六名全是Anthropic的模型。

简单来说？在写代码这个场景里，智谱是国内最强的。

因为技术强，所以敢涨价。

年初GLM4.7输入输出价格是2块钱到8块钱，现在GLM5.1国内涨到了6块钱到24块钱，涨幅超过3倍。海外输出价格1.4美元，比国内还贵60%以上。

市场认这个价，说明客户觉得值。

智谱的收入结构也很清晰：50%来自coding场景，20%到30%来自翻译和搜索，10%以上来自Agent场景。海外收入占比接近30%。

智谱的下游应用覆盖多个高价值行业，核心逻辑是将大模型能力嵌入到企业的核心业务流程中，帮助企业降本增效。

编程开发是智谱当前最成功的垂直场景。2025年推出的GLM Coding Plan付费开发者规模已突破24.2万人，Token调用量6个月内增长15倍。2026年2月，智谱将Coding Plan价格上调30%并取消首购优惠，产品依然供不应求。

过去一年，智谱战略性放弃了多模态研发，把所有资源都砸在Coding上。这个策略现在看来是对的——与其什么都做，不如在一个方向做到极致。

再说MiniMax。

MiniMax走的是一条不同的路——全模态。

什么叫全模态？就是不光能处理文字，还能处理图像、声音、视频。海外能做到这个水平的，也就Google和OpenAI。

全模态的好处是什么？

第一，多模态数据可以反哺文本模型的智能。GPT-4o、Gemini3发布时都证明了这个逻辑。

第二，全模态是AI从“线上”走到“线下”的关键。机器人、自动驾驶、物理AI，都需要理解真实世界的多模态信息。

MiniMax的C端产品叫海螺AI，5月环比增幅超过100%。6月还要发布新版本，提升画质和动作逻辑。

M3模型预计6月发布，会推出3000亿、5000亿、1万亿参数三个版本。其中1万亿参数版本是历史最大，有望提升coding和Agent场景的渗透率。

更值得关注的是，MiniMax的毛利率水平在同行的两倍左右。M2.7模型API业务毛利率超过40%，主要靠小参数模型和工程化能力实现了低成本。

一个靠coding打天下，一个靠全模态铺未来。两条路，都有机会。

这个方向跟半导体不一样，不是那种“今天买明天涨停”的品种。

但逻辑很清晰：商业化拐点+IPO催化+板块效应。

三个因素叠加，会推动市场重新定价。

节奏上，6月8日智谱入通是一个重要窗口。在那之前，市场大概率会有预期。

至于具体标的，不直说了，家人们自己往下翻翻。

记住一条：大模型公司现在已经不是“烧钱的机器”了，ARR在暴增，盈利在逼近，IPO在排队。

从烧钱到赚钱，只差一个资本市场。

写在最后

炒股炒的是预期。当所有人都觉得大模型赚不到钱的时候，赚钱的那一天就快到了。β需要慎重。