夜雨聆风
2026年6月，全球AI产业站在一个微妙的十字路口。
就在两年前，“AI”还是资本市场上最性感的关键词——只要与人工智能沾边，股价就能一飞冲天。然而进入2026年二季度，AI板块迎来了一轮集体调整，硬件端波动明显加大，部分AI概念股的回撤幅度超过20%。
市场在害怕什么？
答案并不复杂：AI正从“信仰驱动”走向“业绩驱动”。那些被广泛预期的技术革命，如今需要兑现为真金白银的利润。当部分企业的投资回报不及预期，估值又处于历史高位时，“预期差”便成了最锋利的刀。
本文将从全球机构的最新研判出发，解析AI投资逻辑的范式转换，梳理从“硬件”到“应用”的焦点迁移，并探讨这一轮分化中的风险与机遇。
一、范式转换：从“建造AI”到“适应AI”
1.1 技术革命的三个篇章
中信证券在2026年下半年投资策略中提出了一个极具洞察力的框架：AI产业正从“建造AI”阶段迈向“适应AI”阶段。
“建造AI”阶段的核心特征是基础设施建设——数据中心、先进半导体、电网、冷却系统、发电设施，这些构成了新数字经济的基础设施。在这一阶段，资本开支是核心驱动力，受益者主要是硬件和上游材料企业。
而“适应AI”阶段的核心则是应用落地——企业如何将AI整合到产品、服务和业务流程之中，实现生产力的实质性提升。这意味着，市场关注的焦点正在从“谁在建设AI”转向“谁能用好AI”。
1.2 盈利驱动的市场新逻辑
富达国际亚太区首席投资策略总监Stuart Rumble明确指出：“随着AI发展机遇持续扩大，投资者可能会更加看重盈利质量、竞争优势和执行能力。那些能够将技术创新转化为可持续盈利增长的公司，有望成为AI投资周期下一阶段的主要受益者。
这一判断正在被市场验证。2026年以来，AI各细分赛道整体普涨后，行业正迎来明显的结构分化。基金经理们的共识是：市场将进入盈利驱动阶段，单纯靠“讲故事”的公司将面临估值压缩，而业绩能够兑现的公司将继续获得溢价。
二、硬件端的“强现实”与“高估值”
2.1 资本开支仍在加码
从基本面来看，AI硬件端的景气度依然强劲。
2026年，全球五大云服务提供商（CSP）的资本开支合计预计达到7600亿美元，同比增长102.56%。微软正式敲定2026日历年全年资本开支指引为1900亿美元，远超市场此前预期的1546亿美元；亚马逊的资本开支指引更是高达2000亿美元。
支撑这一资本开支狂潮的，是Token调用量的指数级增长。全球大模型Token日均调用量从2024年9月的约0.25万亿，飙升至2026年4月的约20.6万亿，年化增长率高达1144%。正如中国银河证券所言：“Token支撑着整个AI生态运转。”
2.2 估值过高的隐忧
然而，“强现实”与“高估值”之间的张力正在加大。
晨星研究团队的统计数据显示，截至2026年5月底，A股近年来股价翻倍的224只股票中，六成以上与AI、光模块、算力、芯片或机器人相关，逾七成的动态市盈率超过50倍。
博时基金认为，AI基本面景气度高，但“短期热度或有所透支”，科技方向拥挤度达到较高水平后有回落需求。嘉实基金也指出，半导体板块自2024年三季度反弹以来已有不少获利筹码，部分资金选择分批减仓、落袋为安。
2.3 硬件投资的“结构化”机会
多位基金经理认为，硬件端的投资机会正在从“全面贝塔”转向“结构阿尔法”。
中国银河证券建议，下半年应持续围绕AI做布局，重点关注五大方向：高端AI芯片及国产替代、存储（特别是HBM）、AI服务器PCB及CCL、MLCC国产替代、液冷散热。
基金经理梁策则指出，市场预期差较大的方向或在光通信的新技术（如NPO、2.4T轻相干）、国内算力以及液冷领域。他认为，随着国内自主半导体供给能力提升，本土AI芯片供给持续扩容，国内资本开支增速将快于海外，“国内算力或成为和海外算力并驾齐驱甚至增速更快的一个领域。”
三、应用端：从“投入项”到“回报项”
3.1 AI Agent：2026年的范式迁移
如果说2023-2025年AI的核心叙事是“大模型”和“算力”，那么2026年的关键词无疑是AI Agent（智能体）。
平安科技创新基金经理翟森认为，“AI产业最核心的变化是商业模式已逐步跑通，且增长速度远超市场预期。”他指出，2026年以来，AI产业发生深刻范式转移，AI Agent形态走向成熟并迎来规模化落地。
腾讯集团副总裁李强在2026腾讯云城市峰会上更为直接地表示：“AI已经站在了产业级爆发的临界点，正在从企业的‘投入项’变成‘回报项’。”他援引的数据显示，52%的中国CEO表示应用AI后企业收入有所增加，远高于全球约30%的平均水平。。
3.2 应用落地的真实进展
中国企业正在将AI转化为可量化的商业价值。
阿里巴巴财报显示，其全栈AI技术投入已正式跨越初期培育阶段，进入正向的规模商业化回报周期。旗下企业级Agent平台“悟空”已逐步规模化放量，大量企业在电商、零售门店、制造业等行业场景中开始使用，在内容生产、运营分析、客户跟进、订单管理等任务中探索AI落地价值。
义乌一家科技公司的案例颇具代表性：公司唯一的HR用AI将每月两天的算薪流程压缩到十分钟；运营团队用AI每天自动抓取竞品数据并生成策略建议；产品团队10分钟分析完5000条用户评论，新品首发成功率从60%提高到92%。
在软件行业，泛微推出了覆盖市场、销售、合同、采购、人事、财务等十六大核心业务的300多个AI应用场景。其副总裁王晨志提出一个深刻的判断：“以前软件是给人用的，以后软件是给AI用的。”
富达国际基金经理田笛则指出，医疗健康是AI长期价值最具代表性的应用方向之一。“AI辅助的药物研发已经在帮助制药公司优化蛋白质结构预测、化合物筛选和药物设计效率。与传统研发模式相比，AI有望显著缩短研发周期、降低研发成本。”
3.3 机器人：下一个前沿
在人形机器人领域，中国正在展现出独特的竞争优势。
富达国际基金经理Dale Nicholls表示：“相较于大语言模型领域少数科技巨头在数据和算力上的领先优势，机器人仍是一条相对开放的赛道。中国已经在硬件、运动控制和制造能力方面建立起较强优势，同时在机器人软件、数据采集以及大脑基座模型方面持续加大投入。”
四、估值之辩：泡沫还是信仰？
4.1 “纯血AI”的定价逻辑
2026年上半年，全球科技公司迎来一轮罕见的上市潮。
SpaceX以1.77万亿美元的估值挂牌纳斯达克，成为人类历史上最大规模的股票发行案例；Anthropic估值达9650亿美元；智谱AI上市后市值一度超过京东两倍。
这些公司大多还没有证明传统意义上的盈利能力。智谱2025年营收只有7.24亿元人民币，仍然亏损；SpaceX净亏损49亿美元。
市场为什么愿意给这样的定价？
答案藏在“稀缺性”和“信仰”之中。“纯血AI独角兽”是2026年全球最性感的资本叙事，极度有限的筹码供给遇上汹涌的资金需求，价格被推到了让传统估值模型失语的高度。
4.2 泡沫论的警示
然而，多位机构人士对“泡沫”发出了警告。
一位公募基金经理对证券时报表示：“本轮AI科技革命将产生一批伟大公司，但过快上涨使估值处于历史高位，存在大幅回调的风险。”
真正的考验即将在2026年7月到来。智谱和MiniMax将迎来大规模股份解禁——智谱基石投资者解禁一夜之间将可交易筹码扩容超过两倍；MiniMax更是有近50%的股份同时解锁，流通盘一夜扩大十倍。。
与此同时，Anthropic、OpenAI、SpaceX三家合计将从公开市场IPO募资超过2000亿美元，相当于过去三到四年美国IPO市场的总和。这场“流动性虹吸”对AI板块估值的冲击，不容小觑。
4.3 如何区分“真成长”与“伪泡沫”
面对“泡沫论”，基金经理们给出的判断标准高度一致：从基本面和产业趋势出发，看估值情况和发展空间是否匹配。。
国泰基金认为，当前AI产业链仍处于高速增长阶段，2026年和2027年全球AI资本支出仍有望保持45%左右的增速，AI赛道仍具备较强成长性。
基金经理王悦则给出更具体的判断标准：“AI后续的投资会更多围绕订单催化、业绩兑现、供给缺口、国产替代等方向布局。对于只讲远期故事、缺乏订单验证、估值明显透支的方向需保持谨慎。”
五、分化中的配置思路
5.1 从“杠铃策略”看配置逻辑
中信证券提出了一个贯穿2026年的配置框架：AI+能化构成今年新的“杠铃结构”。
这一结构的内核是：在K型分化加剧的全球环境中，真正具备可持续供需缺口和超预期利润的领域并不多。AI作为进攻端（需求驱动），满足了进取型资金对高成长和新范式的追求；而能化（供给端驱动）则提供了防御性的通胀对冲。
基金经理梁策则更为直接地给出了下半年的布局思路：“AI算力产业趋势未变，但选股思路需从‘炒主题’转向‘看业绩兑现’，优先关注订单即将放量、盈利预期仍有上修空间的环节。”他重点关注的方向包括：光通信的新技术方向、国内算力和液冷。。
5.2 风险因素
在追逐AI机会的同时，基金经理们也提醒了多重风险：
宏观层面：市场热议的美国加息预期、通胀压力值得警惕，相关预期的反复博弈可能对板块形成阶段性冲击。
行业层面：需要关注头部企业的年化收入、模型技术迭代进度。模型能力与营收变化是判断产业景气度的核心先行信号。更重要的是，“一旦AI技术迭代陷入瓶颈，当前多数投资逻辑都将受到冲击。”
微观层面：人民币持续升值带来的汇兑损失压力，可能影响出海/出口相关企业的利润兑现。
结语
AI从“狂飙”到“分化”，本质上是产业从“期望过热期”迈向“稳步爬升期”的必经之路。
那些在泡沫期被过度定价的“信仰”，将在业绩兑现期接受严苛的检验；那些真正具备技术壁垒、商业模式和盈利能力的公司，则有望在分化的市场中脱颖而出，成为AI新周期的真正赢家。
对于投资者而言，下半年的关键问题不再是“AI还能不能涨”，而是“哪些AI能涨”。选股的重要性将远超选赛道，而对基本面的深度研究，将比任何时候都更具价值。
正如一位基金经理所言：“AI板块走出独立行情与大盘形成剪刀差的根本原因，是产业景气度的绝对优势以及基本面的断层式领先。长期仍应坚定超配AI核心资产。”
但“超配”的前提是：你持有的，确实是“核心资产”，而不是“核心概念”。
