优然牧业周期底部向上,业绩反转可期(附下载)

行业过去几年需求触底,上游持续去化但奶价仍在周期,底部徘徊。今年以来随着养殖成本上涨,牧场经营压力进一步放大有望带动存栏持续去化,乳制品产能集中释放拉动需求,叠加肉牛价格上涨,肉奶联动机制预计等带动奶价修复。本轮出清后行业收益预期降低,拿地及信贷政策更谨慎,因此再次扩产意愿及难度都增加,未来行业集中度有望继续提升。优然牧业作为中国牧场的领军企业,近年来逆势扩张存栏,奶价企稳上行周期中存栏优势将继续放大。此外,公司过去几年经营稳健,利润亏损主要受生物资产价值变动拖累,随着奶价复苏+肉牛价格上涨,公司减值预计明显改善,释放利润空间。我们预计26-28年公司归母净利润为9.8亿元、24.4亿元、36.4亿元,对应PE分别为14.5倍、5.8倍、3.9倍,对应26、27年PB分别为1.2、1.0倍。参考公司上市以来估值中位数为8.6倍,考虑到27-28年公司盈利改善弹性大,预计估值中枢有望实现修复,给予27年目标估值8X,对应股价5.2港元,首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。