注会财管-2025年真题讲解(综合题)

甲公司是一家生产新能源汽车的上市公司。为进行一个锂离子电池项目的新投资，同时也为优化现有业务和补充营运资本，拟于2025年年末通过定向增发股票和申请银行长期贷款融资。作为甲公司大股东之一的乙公司，为判断是否参与定向增发，拟对甲公司的锂离子电池项目投资的可行性进行分析，并采用两阶段实体现金流量模型对甲公司现有业务价值进行评估。相关资料如下：

资料一：甲公司2025年现有业务主要财务数据。

假设资产负债表年末余额代表全年平均水平，当年营业成本代表当年赊购额。甲公司目前发行在外普通股股数100亿股。

资料二：甲公司拟融资方案：定向增发普通股股票2亿股，增发价格每股300元；银行长期贷款400亿元。

资料三：融资用途：

（1）补充营运资本缺口：为响应国务院2025年发布的《保障中小企业款项支付条例》，甲公司将应付账款账期统一缩短至60天，由此产生资金缺口；优化现有业务：2026年为优化调整期，营业收入增长率为0，毛利率保持2025年水平不变。2027年和2028年营业收入增长率10%，2029年及之后年度进入永续增长状态，增长率6%。

（2）锂离子电池项目投资：该项目拟于2025年年末投资，无建设期，运营期5年。该项目需要一座厂房，购置成本2亿元；需要一套生产设备，购置安装成本6亿元。厂房购置、设备购置安装均发生于2025年年末。根据税法相关规定，厂房、设备均采用直线法计提折旧，折旧年限5年，5年后厂房残值1亿元，设备残值为0。预计5年后厂房、设备均能按残值变现。该项目占用营运资本2亿元，于2025年年末一次投入，预计项目结束时能够收回80%（注：未能收回的营运资本作为损失在项目结束当年的税前利润中扣除）。该项目投产后，预计每年销售收入10亿元，变动成本率40%，固定付现成本每年0.5亿元。假设所有营业现金流量均发生在当年年末。如果该项目净现值大于0，甲公司将无限重置。

假设该项目不存在与甲公司现有业务的协同或替代效应。等风险投资必要报酬率10%。

企业所得税税率25%。

要求：

（1）假设甲公司2026年改变应付账款账期，即所有应付账款均在第60天全额支付，计算甲公司2026年的应付账款周转次数和应付账款平均余额（1年按360天计算）。

（2）假设甲公司现有业务2026年的经营资产/营业收入、除应付账款之外的其他经营负债/营业收入、税后经营净利润/营业收入与2025年相同；2027年及之后年度的净经营资产/营业收入、税后经营净利润/营业收入保持2026年水平不变；所有营业现金流量均发生在当年年末；加权平均资本成本9%。估算2026—2029年各年年末现有业务产生的实体现金流量，并用实体现金流量模型估算甲公司在优化现有业务、缩短应付账款期的情况下，现有业务2025年年末的实体价值。（计算过程和结果填入下方表格中）

（3）估算锂离子电池项目2025—2030年各年年末相关现金净流量，并计算该项目的净现值、净现值的等额年金和无限重置的永续净现值。（计算过程和结果填入下方表格中）

（4）基于要求（2）、（3）的结果，估算甲公司2025年年末投融资完成后的实体价值、股权价值和每股股票价值，判断乙公司是否应参与定向增发，并简要说明理由。

其实万变不离其宗，只要搞懂公式逻辑，都是一样的，应付账款周转次数，就是问应付账款一年周转几次，题目告诉我们即所有应付账款均在第60天全额支付（即60天周转一次），1年按360天计算，应付账款周转次数：360/60=6（次）。

很多同学被这个应付账款平均余额问懵了，其实这就是应付账款周转率的公式变形，我们学的是已知赊购金额和应付账款平均余额，算应付账款周转率。应付账款对应的是采购，计算应付账款周转率时需要使用赊购额，根据题干说明的“当年营业成本代表当年赊购额”，因此使用营业成本数额计算，应付账款平均余额：5100/6=850（亿元）。

第一步，先算营业收入：2026年为优化调整期，营业收入增长率为0，

营业收入=8000亿元

第二步，比例不变就表示同比增长，增长率为0，计算净经营资产。

净经营资产=8000-(4000-1840+850)=4990（亿元）

净经营资产增加=4990-(8000-4000)=990（亿元）

第三步，计算税后经营净利润，比例不变同比，增长增长率为0