配置逻辑一览!AI仍是下半年投资主线?中信:重视非AI板块的修复

7月5日消息，受meta租售算力风波影响，上周A股科技小登集体杀跌，创新药、人形机器人、农业、消费股崛起。其中，创新药和仿制药涨幅高达15%，人形机器人上周五涨停潮，不少机构高呼再平衡。站在当前时点，机构们如何看待最新市场，我们一起看下：

1）中信证券：重视部分非AI板块的修复。K型分化因叙事而加强，近期因叙事回摆而发生波动和收敛亦属正常。这周密集发生了两组叙事的边际变化：一个与全球货币环境假设有关，市场开始更全面的审视美联储的政策取向，而不再预设鹰派加息路径，紧缩与强美元的叙事发生回摆，非AI板块的负面情绪得以修复；

另一个与AI的产业趋势有关，关于META的一则新闻引发巨大争议，反映出目前市场对于任何AI产业负面信息都缺乏容忍度，也反映出目前下游需要更丰富的商业变现形式以支撑更激进的上游投资预期。

此外，我们预计A股市场宽基ETF的流出压力将大幅缓解，这是市场流动性层面最重要的边际变化。加息叙事的修正叠加市场流动性层面的边际变化，有望催化部分有业绩支撑的非AI板块的修复。

依然建议坚持AI+能化的结构。AI端，我们的偏好向强供给约束、低估值缩圈，产业链环节来看也更推荐偏中下游的品种，比如云厂商、存储、燃气轮机、柴油发电机组等。

能化端，电新方面我们看好电解液及添加剂、隔膜等品种的业绩兑现；化工方面，油价中枢和波动率的下降带来补库开工需求，以及宏观流动性预期的见顶会是后续潜在的节奏点，当下更看好一些成本下探空间大、相对刚需且估值较低的品种，如制冷剂、磷化工、氨纶、染料、大炼化等；

有色方面，我们推荐具备部分AI敞口但宏观上由于加息叙事估值暂时被压制的算力金属，如锡、铜。此外，继续建议增配低估值的券商，当下流动性的压制等瑕疵可能会在下半年开始逐渐消退，中报预告亦是催化。同时，我们看好产业趋势持续向上、持仓出清彻底的创新药的修复。

2）东吴策略：近期市场波动加剧，科技股大幅调整，市场掀起“风格再平衡”的讨论。诚然，产业叙事的转向是风格再平衡的重要催化之一，但Meta新业务的调整实质上是将旧代际富余算力对外商业化变现，以缓和资本开支压力，也是头部CSP正常商业行为，整体高端算力仍处紧缺状态。溯其本源，导致市场再平衡的核心因素仍是宏观上的叙事——美联储加息预期的缓和。

由于AI的“吸血效应”导致红利资产具有较高的配置性价比，6月23日中证红利的股息率相对创业板的估值比已经触及+2σ，历史经验均表明短期会迎来风格的切换。考虑季节性特征，A股的除权除息日普遍集中于5月26日-6月18日，分红后股价往往面临除权效应，股价回落；进入7月后，分红股有望开始进入填权行情。因此，以红利为主的价值风格存在修复空间。

风格难言全面切换，AI的调整只是“虚惊一场”。东吴策略认为，AI存在超跌修复的可能性，但内需整体仍相对较弱。一方面，新增居民短贷加速下行，4月新增居民短贷-4462亿元，截至5月连续12个月的新增居民短贷-12669亿，从历史经验看，短贷往往指征消费的相对走势，短期内难以支撑消费风格趋势性走强。另一方面，象征着居民长期消费预期的新增长贷快速回落，一定程度上是受地产影响；但商品房销售增速为-16.8%，5月新增居民中长贷的累计同比-77%，两者之间的剪刀差明显扩大，其内涵为居民购房意愿有所修复，但相比于“加杠杆”更愿意全款买低总价段房，刚需房优于刚改房。

3）方正策略，再平衡后机会增多，关注三方面配置机会。科技股调整之后，虹吸效应减弱，市场机会增多，继续关注三方面配置机会，一是关注HALO资产逢低布局的机会，高油价压力缓解，美国通胀自高点下行，加息担扰有望缓和，Q3进入布局涨价的窗口期，核心资源（有色金属+化工）如有二次探底是较好买点，调整幅度较大且股息率优势明显的中证红利具有较好配置价值；

二是继续看好调整时间较久，负面压制基本解除，并且有一定催化的券商板块。

三是AI主线上，调整后重点关注海外算力核心标的以及国产算力中景气确定性较强的半导体设备，相对低位的AI应用也具有一定的配置价值。此外，阶段性可以关注赚钱效应改善之后，题材股的修复行情，重点考虑政策和消息共振的算电协同、商业航天、机器人等方向。

4）国金策略：材料与设备仍然是重要弹性资产。拥挤交易主线迎来了一次“不完美”逻辑的下跌，相对投资者可能不得不捡“最后一个钢镚”。实物资产与中国制造业资产尽管仍然面对挑战，但阶段性修复期至少也已到来。

基于以上内容，我们推荐：第一，非美制造业修复+美元指数压力缓解，有色金属（金、铜、铝、小金属）、炼化、锂电、专用设备、通用设备等方向存在修复窗口；

第二，AI投资尚在过热期后段，材料与设备仍然是重要弹性资产：半导体/AI材料、半导体设备与制造是投资“胀”的重要方式，也是“滞胀”期前半段的有效防御；红利资产中，受益于中国制造业流量的（煤炭+电力）是较好的绝对收益组合。

5）兴证策略：7月进入中美业绩期，景气的相对强弱、业绩的相对变化依然是配置的核心线索。

对于市场景气共识较强的AI算力、上游资源品（尤其是有色、化工、玻纤等AI相关材料）而言，前期受海外波动影响较大之后，随着国内中报业绩预告披露，有望逐步进入再配置区间。存储、光纤光缆、液冷、电子特气板块中，已有几家公司披露亮眼中报业绩预告，验证二季度AI产业链高景气度。后续龙头核心公司的业绩预告，有望是更加强劲的催化。

其中，对于光通信、PCB为代表的北美算力链，前期算力行情“缩圈”至存储产业链，且近期受海外影响下跌较多，当前A股北美算力链与国产算力链龙头比价已经加速回落至去年6月的水平，其带来的配置信号意义需要重视。

另外，在7月中下旬美股业绩期到来之前，市场可能仍会寻找国内自身的一些低位绩优行业作补涨。当前来看主要包括：锂电产业链、创新药、券商、农化、炼化、肉鸡等。

6）广发策略：下半年AI仍是最重要的主线。至少从当下的情况看，下半年AI和非AI的业绩增速差，大概率仍然要扩大，根据前文我们提到的决定风格的第一性原理，风格裂口可能也很难出现拐点，AI仍然是最重要的主线。

即便下半年有一些板块扩散的机会，可能也需要基本面的实际支撑（不建议博弈政策），比如储能、铜、创新药、券商、香港和上海地产。

7）光大证券：可关注创新药、机器人等前期滞涨的主题方向。近期科技板块波动率显著上行，或与估值偏高、前期涨幅较大相关，同时也受到外部风险偏好因素的明显影响。参考2025年两轮AI人工智能板块调整的历史经验：AI人工智能短期回调期间，资金并未脱离成长风格，而是向板块内低估值方向轮动，2025年新消费、创新药、商业航天、贵金属均成为重要轮动方向；调整结束后，AI人工智能往往会再度成为市场主线，但行情重心可能发生偏移。

配置方向上，除科技主线外，建议重点关注出口链与资源品：出口链受益于外需韧性与全球供应链重构的持续利好；资源品则在PPI质子泵抑制剂加速回升背景下盈利改善确定性较强。此外，可关注创新药、机器人等前期滞涨的主题方向。

预计市场风格可能会主要偏向成长，五维行业比较框架打分靠前的行业分别为有色金属、国防军工、电力设备、计算机、电子、通信，这些行业在7月份或许值得重点关注。如果市场偏向防御风格，可关注有色金属、交通运输、国防军工、银行、非银金融、医药生物。