贝塔加载与卸载上财431真题精讲

上财431真题精讲

前言：贝塔加载、卸载是上财431公司金融必考计算考点，常年结合可比公司法、WACC估值出题，分值10-12分。

1、资产贝塔（无杠杆贝塔 β0）

定义：剔除企业负债带来的财务风险，只保留纯经营风险的贝塔。

核心性质：资产贝塔不受资本结构影响，同一行业、经营模式一致的企业，资产贝塔近似相等；只受行业供需、成本结构、产销周期影响，和企业借钱多少无关。

2、权益贝塔（有杠杆贝塔 βs）

定义：二级市场直接观测到的上市公司股票贝塔，叠加双重风险：经营风险+财务风险。

核心性质：企业负债越高，财务风险越大，权益贝塔数值越大；全部股权融资时，权益贝塔=资产贝塔。

（一）贝塔卸载（去杠杆 De-lever）

含义：已知上市公司公开的权益贝塔，剔除这家公司负债带来的财务风险，还原出行业真实的资产贝塔。

使用场景：选取上市可比公司做估值，可比公司有负债、存在财务风险，必须先卸载杠杆，剥离资本结构干扰，拿到行业统一经营风险指标。

有税场景（考试默认场景）：

无税场景（题干明确要求）：

（二）贝塔加载（加杠杆 Re-lever）

含义：依托行业不变的资产贝塔，代入目标公司/新项目的资本结构，叠加自身财务风险，算出目标企业真实权益贝塔。

使用场景：非上市公司估值、新项目资本预算；标的无公开股价、无可用权益贝塔，借用行业资产贝塔反向测算。

有税场景：

无税场景：

（三）两步逻辑极简总结

1、卸载：剥除别人负债→提纯行业经营风险

2、加载：叠加自身负债→测算自身股权风险

1. 卸载杠杆：带入可比公司βₑ、D/E、税率，计算行业资产贝塔βₐ；多家可比公司求取平均值

2. 风险等价假设：目标项目与可比公司行业一致、经营风险一致，资产贝塔完全相等

3. 加载杠杆：带入目标企业D/E、税率，计算目标权益贝塔

4. 后续估值：代入CAPM算股权成本，测算WACC、项目净现值

真题1：2022上财431计算题

甲公司计划新投制造业项目，无公开交易股价，选取三家同行业上市可比公司，所得税税率T=25%，已知数据如下：

（1）分别计算三家公司无杠杆资产贝塔；（2）甲公司目标资本结构D/E=0.8，取行业平均资产贝塔，计算项目目标权益贝塔。

已知考试默认有税环境，税率T=25%，1-T=0.75

（1）执行贝塔卸载，剥离可比公司财务风险：

A公司：

B公司：

C公司：

行业平均资产贝塔=(1.527+1.657+1.32)÷3≈1.501

（2）执行贝塔加载，叠加甲公司财务风险：

真题2： 2021上财431

若不考虑所得税，某可比公司负债权益比D/E=1，市场观测权益贝塔=1.8，该行业资产贝塔为（。）

A.0.9  B.1.2  C.1.8  D.2.4

解析

题干明确无税，执行无税卸载公式：答案选A

易错点1：D/E比例颠倒

公式分母参数为负债/权益，不是权益/负债、不是资产负债率；真题经常给出资产负债率，需要自行换算D/E

换算公式：资产负债率=D/(D+E)→反向求解D/E

易错点2：有无税率公式混用

默认有税必乘(1-T)；题干写明不考虑所得税、T=0，直接删除(1-T)，两个公式严禁混用

易错点3：颠倒加载、卸载顺序

不可直接使用可比公司权益贝塔，直接代入目标公司资本结构；可比公司自带财务风险，必须先行卸载提纯

易错点4：混淆风险含义

资产贝塔=经营风险；权益贝塔=经营+财务风险；财务杠杆只会新增财务风险，不会改变主业经营风险

易错点5：多家可比公司不取均值

题干给出2家及以上可比公司，必须计算平均资产贝塔，不能任选一家计算，直接扣分。