夜雨聆风2025年新年报已经发布，按照个人投资计划规定，每年对其经营状况进行健康体检，检查项目与上年一致，主要掌握是否有超过投资边界的巨大变化，若无实质性基本面恶化、经营环境剧变等状况，则安心开启下一年持股计划。经粗浅的健康体检，中国神华评级维持“健康”。
1.企业在干什么，以及准备干什么？
1）查阅“管理层讨论与分析”节中“报告期内公司从事的业务情况”，如中国神华中写到，主营业务为：煤炭（销量43090万吨）、电力的生产和销售（装机量52676兆瓦，发电量2070亿千瓦时），铁路、港口和船舶运输，煤制烯烃（生产能力60万吨）。
2）查阅“管理层讨论与分析”节中“报告期内的主要经营情况”对主营业务收入情况进行对应，煤炭2212.32亿元，上一年度2686.2亿元（毛利30.1%），电力的生产和销售891.39亿元，上一年度942.2亿元（毛利18%），铁路、港口和船舶运输547.19亿元，上一年度549.6亿元（毛利：铁路37.9%，港口46.7%，船舶11.5%），煤化工57.22亿元，上一年度56.3亿元（毛利7.2%）。
3）查阅“管理层讨论与分析”节，“公司对未来发展的展望”总结出中国神华期望的营收增长路径：Ⅰ）发电售电；Ⅱ）港口运输；Ⅲ）煤化工。另2026年资本开支计划印证此点，发电售电业务预计投资125.48亿元，较上一年度完成193.081亿元下降；煤炭业务预计投资118.59亿元，较上一年度完成141.69亿元下降；运输业务预计投资86.96亿元（其中铁路67.38亿元、港口19.57亿元），较上一年度完成78.33亿元上涨；煤化工业务预计投资41.18亿元，较上一年度25.17亿元增加。
2.企业最近分红情况及分红质量？
1）查阅“公司治理”节中“报告期内利润分配政策”对本年及近3年的现金分红及回购情况进行统计分析。如神华本年现金分红418.11亿元占净利润比例77.1%，未开展股份回购工作，且近三年均以现金分红方式开展，作为投资者确实能收到现金回报。此外公司章程规定2025-2027年现金分红比例不低于净利润的65%。
2）查阅“财务报告”节中“合并现金流量表”分析分红现金来源是否为经营收入，而不是投资或筹资收入。如神华的经营活动产生的现金流量净额为750.59亿元，上一年度933.48亿元，投资活动产生的现金流量净额为-217.94亿元，上一年度-853.59亿元，筹资活动产生的现金流量净额为-962.42亿元，上一年度-511.73亿元。需重点对经营净额和筹资净额进行分析，首先筹资净额中获得借款96.97亿元，已偿还债务229.13亿元，不需再偿还借款，因此股息支付资金非借款资金，即企业非借钱分红。其次经营净额750.59亿元是现金分红的1.79倍，因此企业具备赚钱分红的能力。
3.企业在产业链中经营的情况？
查阅“财务报告”节中“合并资产负债表”梳理企业预付款项、预收款项及合同负债变化情况，2025年末预付款项65.09亿元，较上一年度62.32亿元小幅增加，2025年末预收款项基本可忽略不计，2025年末合同负债38.1亿元，较上一年度40.45亿元小幅减小，神华经营处于平稳模式，此外其涉及煤炭上下游产业链，并以挖煤为主，不存在货物随时间贬值的风险，因此有更强大的生存韧性。
4.企业收款情况、坏账情况及担保情况？
1）查阅“财务报告”节中“合并资产负债表”对收款质量进行评估。如中国神华已收到类现金1023.9亿元，上一年度1597.17亿元（货币现金967.72亿元，应收票据56.18亿元）。应收账款132.25亿元，较上一年度124.66亿元小幅上升，其他应收款29.1亿元，较上一年度23.78亿元上升，说明回款情况较上一年度变差，此外应收账款132.25亿元是经营收入净额750.59亿元的17.6%，低于警戒线30%。
2）查阅“财务报告”节中“合并财务报表项目注释”对应收账款详细情况及收回概率进行评估，如中国神华应收账款132.25亿元，其中售电款82.68亿元、售煤款22.38亿元、售热款2.96亿元、其他账款36.35亿元。2年及以上应收账款为13.37亿元，占应收账款132.25亿元的10.1%，其中3年以上应收账款坏账计提11.34亿元，结合账款组成情况，极有可能是历史遗留问题。
3）查阅“财务报告”节中“合并财务报表项目注释”对其他应收账款详细情况及收回概率进行评估，如中国神华其他应收账款29.1亿元，其中代垫款项11.79亿元，其他21.51亿元。2年及以上应收账款为17.14亿元，占应收账款29.1亿元的58.9%，说明2年及以上账龄应收款存在问题，结合披露的欠款前五名单位情况，可以推测是不能拒绝的关联方挪用。
4）查阅“财务报告”节中“合并财务报表项目注释”统计坏账（应收账款、其他应收款）增加情况。侧面反映企业经营策略。如中国神华应收账款坏账准备12.12亿元，较上一年度11.34亿元上涨。其他应收款坏账准备14.04亿元，较上一年度10.08亿元上涨。上述合计坏账准备26.16亿元，占未收账款161.35亿元的16.21%，且判断是重要关联方使用，另与2024年报坏账准备对比基本相同，因此可知对企业经营影响不大。
5）查阅“重要事项”节中“担保情况”掌握集团及子公司的担保情况，排除隐性巨大债务。如中国神华2025年末担保金额合计0.33亿元，上一年度30.17亿元大幅下降，以中国神华的体量看，基本可以视为不存在担保。
5.企业目前的重大资金支出情况？
1）查阅“财务报告”节中“重要在建工程项目本期变动情况”对在建项目压力进行观察，如中国神华，2025年期末在建工程主要分为电厂扩建，煤制烯烃扩建，煤矿扩建，其中电厂扩建完成进度40%，煤制烯烃扩建完成进度22%，煤矿扩建完成进度20%，合计还需投入325.08亿元，因此未来还有较大的资金支出压力。
2）查阅“财务报告”节中“与投资活动有关的现金”对大笔投资情况进行分解。如中国神华，在合并现金流量表中，投资支付的现金315.29亿元，上一年度180.85亿元，购建固定资产支出483.98亿元，上一年度370.32亿元，定期存款152.59亿元，上一年度532.57亿元，定期存款大幅下降及投资支付现金增长应当均与本年度收购工作相关。
6.企业员工及领导与企业利益是否一致？
1）查阅“公司治理”节中“董事、监事和高级管理人员的情况”了解核心领导层（董事长、总裁、副总裁、财务总监、董事会秘书）持股变动情况、离任情况、年龄结构。如神华披露的核心领导层按规定均未持有股份，且未出现管理层异常批量离任，经理执行层平均年龄55岁以上，领导年龄结构与国有能源企业身份相符。
2）查阅“公司治理”节中“公司股权激励计划、员工持股计划或其他员工激励措施的情况及其影响”了解激励开展情况，如神华不存在针对员工的激励措施，有针对管理层的任期业绩考核措施。
7.企业及散户对股价的定位情况？
1）查阅“财务报告”节中“公司基本情况”梳理企业股本数量的变化情况，推断企业的阶段性操作。如中国神华2005年H股上市，2007年A股上市，均只在上市时增发股本，彼时股票发行价格36.99元/股。2025年度因收购企业发行股份13.63亿股，且未开展上一年披露的可能回购注销工作。
2）查阅“股份变动及股东情况”节中“股东总数”掌握近期股东总数情况，了解近期散户对企业的态度。如中国神华2025年末18.1万户，2026年3月底17.8万户，散户在2025年度内大幅增加约3.2万户，另通过雪球网查阅财报披露的历史股东人数，近3年股东人数最多时20.45万，最少为2024年6月13.55万户（彼时股价约39元高点），因此目前中国神华人数属于阶段性顶峰位置，需要注意波动。
3）查阅“股份变动及股东情况”节中“截至报告期末前十名股东、前十名流通股东（或无限售条件股东）持股情况”对大股东持股变化进行分析。如中国神华2025年报告期内整体趋势是基金公司增持（保险、私募），香港汇金减持，无个人股东，且年末已完全收回转融通（指数基金借出）借出的股票，另国家能源投资集团有限责任公司持有上市股票总额的83.76%（上市时基本就是此状态）。
8.企业历史处罚情况？
1）查阅“公司治理”节中“近三年受证券监管机构处罚的情况说明”对企业过去受到监管处罚历史进行查询。经查询中国神华不存在证监会处罚。
2）查阅“重要事项”节中“上市公司及其董事、监事、高级管理人员、控股股东、实际控制人涉嫌违法违规、受到处罚及整改情况”对企业核心团队情况进行查询。经查询中国神华核心团队不存在违法违规情况。
9.简单依据主营业务估算价值几何？
中国神华成熟业务是产煤和发电，其中年均煤炭产量3.32亿吨，是陕西煤业1.75亿吨的189%，年均售电量2070亿千瓦时，是长江电力3058亿千瓦时的67.7%，若以当下陕西煤业和长江电力的股价进行等比例估算，神华股价应在约54元/股，考虑煤炭储量、火电前景及巨型企业运作难度等因素，对股价进行0.7折减，目前股价已经非常贵了，不适合现在入手持有。
因此中国神华经营平稳，主打能源保供企业，公司发展和国家战略积极相关，而与个人无关，当下约42元/股的价格且股东人数正在走高，判断不适合长期持有，但是短期高抛低吸做T尚可，若是股价回到35元/股附近，应当具备吸引力。
