【权益周观】AI 算力过剩叙事证伪,科技主线再定价

AI 算力过剩叙事证伪，科技主线再定价

上周，海外算力产业传来多重利好，情绪显著修复：Meta 加码算力资本开支，打消市场对于算力供给过剩的担忧；美光持续加码美国芯片扩产。多重利好共振带动科创 50 大幅领涨，创业板表现相对疲软，红利指数窄幅震荡。

行业层面分化明显，申万一级行业中计算机、传媒、地产、银行、煤炭录得上涨；建材、电力设备、基础化工、有色、机械设备阶段性回调。资金呈现明显再平衡特征，高位拥挤赛道资金分流，低位板块迎来修复窗口。

美联储主席沃什7月9日公布五个货币政策改革工作组的负责人名单，涵盖美联储沟通机制、资产负债表政策、数据使用、生产率与就业、通胀框架五大核心领域，本次改革或更加重视微观企业数据，更加强调时效性。沃什认为美联储对这些"大型政府统计调查"过度依赖，而私营企业的实时数据可以提供更及时的经济信号。中长期看，若改革顺利推进，五大工作组可能重塑美联储的政策反应函数。当前CME市场预期美联储10月加息概率较大。

政策预期层面，CME 利率期货仍定价 10 月加息概率偏高。不过前期油价大幅下行，叠加沃什表态通胀风险边际回落，此前持续受加息预期压制的非 AI 成长板块迎来估值修复。

国内，6 月 CPI 同比回升，环比-0.3% 弱于季节性水平，油价、金价回落，旅游环比弱于季节性，科技相关的通信电子以及医疗服务价格环比改善，总体来看内需相关商品偏弱。PPI 同比继续回升，环比-0.3%，环比涨幅居前的为通信电子、燃气煤炭和黑色相关，食品弱于季节性，服装环比持平。总体来看，内需偏弱 K 型分化的格局尚未改变，油价后续预计维持震荡，往后看，PPI 同比预计见顶维持震荡走势，CPI 偏弱小幅回落。

央行二季度例会对国内经济评价偏正面，也看到国内经济分化的现状。总体来看，短期增量政策有限，但面临较大外部冲击时会有增量政策应对。财政支出进度偏慢也是今年国内经济分化加剧的重要原因之一，预计下半年国内财政支出进度将加快，有望带动内需边际回暖。

算力产业多重利好持续验证 AI 长期景气：Meta 持续加码算力投入、美光扩产落地、头部大模型企业商业化收入爆发，7 月下旬海外云厂商财报将成为验证全球资本开支强度的关键观测窗口。对比海外逐步进入存量优化阶段，依托自主可控与本土大模型迭代，国产算力资本开支增长空间更广阔，短期相对海外算力具备超额收益。

市场环境层面，外部美联储政策扰动、国内内需修复偏弱两大约束仍在，A 股整体维持区间震荡，科技制造仍是中长期核心主线。但美伊地缘反复、海外 AI 板块高波动背景下，AI 单一赛道单边上涨行情难以持续，资金将逐步向科技制造中非 AI 低位成长扩散。

配置上，重点关注：（1）景气改善且业绩预期比较好的科技制造相关板块（AI算力、通信设备与材料，半导体设备和材料，模拟和功率半导体，锂电和储能，AIDC电力设备）中期维持看好；（2）消费关注：创新药和CXO，酒店景区，教育、食品；（3）周期：煤炭，铜，电解铝，聚氨酯，大炼化、玻纤；（4）金融红利看好：非银，银行，环保。

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