夜雨聆风
作者 | 潇湘
华尔街眼下其实正豪赌人工智能芯片能够打破金融界的一条基本“铁律”——即哪怕面临快速更迭的技术迭代，他们也相信旧设备已不会再迅速贬值。
英伟达本周公布了一项高达5000亿美元的重磅融资合作交易。在该框架下，科技企业将能够在阿波罗全球、KKR、博枫资产、贝莱德、黑石和高盛等金融巨头联合提供的融资支持下，租赁英伟达的芯片设备。
而据参与该交易的金融高管向媒体透露，支撑这项重磅合作背后的依据是，由于各方争相抢购推动AI热潮的芯片，芯片价格将比许多分析师预期的在更长时间内保持高位。
英伟达首席执行官黄仁勋表示，该协议将创造一种以芯片为基础的新资产类别，这将为规模达22万亿美元的私募资本行业提供绝佳的投资机会。
包括黑石集团和贝莱德在内的投资业巨头也纷纷表示，他们的公司热切希望投入资本，以满足对新建数据中心的需求——这些数据中心将用于训练和驱动最新的人工智能模型。
然而，这种新的融资模式其实也伴随着一处不容忽视的风险——即投资者可能误判英伟达芯片需求的持久性及其价值……
英伟达GPU能保值多久成关键
“这整件事都建立在持续不断的投资之上，”总部位于硅谷的Creative Strategies公司技术分析师Ben Bajarin表示。“存在产能过剩的风险，即需求放缓、模型得到改进且不再需要那么多算力。”
此外，与租赁汽车或商用飞机不同——如果客户违约，这些资产拥有稳定的买家群体。随着技术的快速演进和需求的波动，芯片的长期价值仍存在疑问。
对于以GPU租赁为抵押的债务，许多贷款方目前要求贷款必须在三到五年内全额还清，其前提假设是底层资产芯片的价值在此之后将微乎其微。鉴于芯片的买家或承租人还必须建设数据中心，这意味着预期的收入流远滞后于他们的支出计划。
分析人士指出，该合作框架的核心构想是向养老基金、保险公司及主权财富基金等机构发行公募与私募债券，并将筹集的资本注入专门设立的“平台”中，随时为AI芯片交易提供灵活的融资服务。然而，该计划面临着一个根本性挑战：随着技术的日新月异，为数据中心提供动力的算力芯片可能会随着时间推移而迅速贬值。
“对于急需客户有资本购入其芯片设备的英伟达来说，这无疑是个好消息，”管理着2600亿美元资金的家族办公室Cresset合伙人兼英伟达投资者Jack Ablin指出，“但如果你是一个依赖算力作为抵押品的债务投资者呢？坦白讲，从历史经验来看，这种资产的保鲜期跟一把新鲜生菜差不了多少。”
承销商必须审慎评估的关键风险在于：一旦AI基础设施的建设潮突然停滞、相关项目被推迟或取消，市场将何去何从？另一个潜在风险则是，如果英伟达自身取得突破性的技术飞跃，是否会以超出预期的速度侵蚀其旧款芯片的残余价值。
各方目前暂时仍较为乐观
目前，对于相关设备残值折旧的威胁，签订合作协议的各主要参与方暂时仍较为乐观。
在一档电视节目中，参与上述协议的高管们表示，英伟达GPU极其严峻的供需失衡，使其成为了绝佳的抵押品，这与过去那些快速贬值的传统计算机处理器存在本质不同。黄仁勋也辩称，英伟达的客户至今仍在使用其早期推出的旧款芯片，这足以证明自家硬件在发布很久之后依然能维持极高价值。
贝莱德首席执行官拉里·芬克甚至将当前AI “算力融资”的时刻，比作他职业生涯早期——即20世纪70年代各大银行和投资机构开创住房抵押贷款支持证券(MBS)市场的黄金时代。
以本周在财报后股价飙升的CoreWeave为例，其业务模式是向英伟达购买先进的人工智能芯片，将其安装在数据中心，然后将算力租赁给其他公司。该公司股价经常被视为整个人工智能行业的风向标，其波动与投资者情绪密切相关。
面对芯片的保值期有多长，以及驱动人工智能数据中心的处理器应该如何进行合理的折旧的疑问，周二CoreWeave宣布，他们最近以接近全价的价格签署了一份英伟达A100芯片的合同，合同有效期至2029年。
值得一提的是，A100其实是英伟达于2020年发布的一款老旧GPU，这似乎表明，即使是较早一代的人工智能芯片也依然保值。
CoreWeave联合创始人兼首席开发官Brannin McBee在一次采访中表示，这笔交易“很好地证明了”老款AI芯片的持久价值。他指出，对这些过时GPU的需求源于推理能力的提升——推理是一种使模型能够响应查询的计算方式，也是运行AI智能体所必需的。
McBee表示：“推理和工程需求的双重影响，使得即使是较老的GPU也能拥有更长的使用寿命。我们所有的GPU都出现了这种情况。”
此外，黄仁勋在X平台上也补充称，英伟达在特定情况下可能会通过所谓的“残值支持机制”(residual-value support mechanism)，利用自身资产负债表为项目高达25%的成本进行兜底，总额上限约1250亿美元。
这种设计在初期很可能不必将债务计入英伟达的资产负债表，但一旦芯片的最终使用者发生违约，这家芯片巨头仍需承担一部分赔付责任。在残值担保机制下，只要作为贷款抵押品的硬件资产价值跌破预设底线，像英伟达这样的担保方就必须出资补足差价。黄仁勋强调，这种全新的融资结构回应了市场对“循环融资”的担忧。
“GPU具备天然的固有价值。在GPU的单位租赁定价方面，英伟达拥有长达十年的历史数据追踪经验，”一位参与这项5000亿美元交易的高管在提及A100芯片当前的租金表现时表示。他将英伟达的这一担保形容为未来一系列融资中的“第一道吸收损失层”，即英伟达将率先消化超出预期的硬件贬值损失。
无论如何，有了英伟达的官方担保，私募资本公司确信，这类芯片租赁融资交易完全可以被打包成标准化证券，并进一步出售给如保险公司等长期债务买家，从而成功打通阿波罗、KKR和博枫资产等机构内部庞大的资金池。
而对英伟达而言，与华尔街重量级玩家达成该项合作无疑也有着莫大好处——因为“融资的风险与负担自此转移给了金融财团，而不再沉重地压在英伟达自己的资产负债表上”。
