夜雨聆风一、核心总观点
短期主线：AI 算力硬件行情持续承压，全球科技股、半导体大幅回调；地缘冲突扰动油价，干扰美联储加息预期，海外资产波动放大。
美股关键观察点：科技巨头新一轮业绩与资本开支指引是半导体板块能否企稳的核心变量。
港股判断：低估值 + 盈利预期修复 + 互联互通政策加持，恒生科技或确认阶段性底部；算力硬件叙事走弱下，AI 应用板块存在重估机会，但空间受海外流动性约束。
宏观主线：美国 6 月通胀显著降温，但美伊地缘冲突推升油价，加息预期仅小幅缓和，美债、美元小幅下行。
二、海外宏观：美国通胀回落、消费走弱，加息预期小幅降温
1. 通胀数据全面下行
CPI：6 月同比 3.5%（前值 4.2%），核心 CPI 同比 2.6%（前值 2.9%），能源价格大跌是主要拉动；仅新车、二手车、休闲商品 / 服务涨价，其余核心商品增速回落，关税涨价效应消退。
PPI：6 月同比 5.5%（前值 6.0%）、环比 - 0.3%，能源、食品成本下行带动。
2. 消费放缓
6 月零售销售环比仅 + 0.2%（前值 1.0%），高油价拖累加油站销售，消费动力减弱。
3. 加息定价
市场预期 9 月加息 25bp，2027 年不再进一步加息（此前曾预期 2027 年 3 月再加一次）。
美国CPI同比走势
6月CPI分项环比
三、政策面：地缘冲突升级，贸易关税加码、产业政策扶持半导体
1. 地缘风险（核心扰动项）
美伊军事对抗持续扩大：美军打击伊朗油轮、桥梁电厂，伊朗无人机反击美军军营；航道通行受阻，曼德海峡航运大幅萎缩，油价暴涨，持续扰动通胀与加息预期。
2. 美国贸易关税政策
7 月 22 日起对巴西商品征收 25% 301 关税，刚需农产品、油气、航空零部件豁免；
两项大范围 301 调查待落地：全球工业产能过剩、强迫劳动调查；
对华胶合板征收高额双反税（反倾销 185.96%+ 反补贴 88.96%）。
3. 产业与货币政策
台积电追加 1000 亿美元赴美投资，美累计投资达 2650 亿美元，建设 12 座晶圆厂，重构本土半导体供应链；
美联储沃什听证会表态：优先稳定物价，兼顾经济韧性与 AI 技术增长，警惕 AI 投资冲击劳动力与通胀，推进内部改革；
商用飞机 232 国家安全调查暂不加征关税。
四、流动性：海外流动性边际小幅宽松
美债：10 年期收益率 4.55%（-1bp），2 年期 4.18%（-3bp），长短端利率小幅下行；
美元：指数收于 100.76，周跌 0.2%；
市场波动率：VIX 抬升，金融压力指数小幅上行，全球风险偏好走弱。
美元指数走势
美债收益率走势
五、全球大类资产本周表现
1. 股市：全球普跌，科技、韩股跌幅最大
MSCI 全球股指周跌 1.58%；韩国综合指数大跌 8.77%（杠杆 ETF 监管收紧，科技去杠杆），费城半导体指数跌近 10%；
美股：纳指 - 2.9%、标普 500-1.55%、道指 - 0.93%；仅能源板块大幅上涨，信息技术领跌；
港股走出独立行情：恒生指数 + 1.6%、恒生中国企业 + 1.2%，恒生科技 - 2.1%；消费、传统周期领涨；
A 股、台股、日经大幅走弱，印度、新加坡小幅收涨。
美股股指周涨跌幅
港股核心指数涨跌幅
2. 商品：地缘推升原油，贵金属承压
布伦特原油周大涨 17.34%；COMEX 黄金 - 2.56%、白银 - 6.77%，避险资金流向原油。
3. 外汇：美元小幅走弱，主要非美货币小幅走强。
六、美股、港股细分市场逻辑
（一）美股
下跌核心诱因：韩国杠杆监管引发全球科技股去杠杆，AI 算力硬件估值承压；
结构：能源唯一大幅收涨，信息技术、通讯服务、工业跌幅居前，成交额集中在科技板块；
后续关键：下周科技巨头集中披露业绩，资本开支指引决定半导体短期方向 —— 指引超预期则板块企稳，反之延续调整。
（二）港股
走势：先受益海外流动性缓和、AI 应用估值修复上涨，后随全球算力硬件回调回吐科技股涨幅；
资金面：南向资金净流入维持高位，外资持续流入；南向重点加仓资讯科技、医疗保健；外资偏好非必需消费、地产、工业；
行情判断：低估值 + 盈利预期止跌 + 互联互通政策托底，恒生科技阶段性底部基本确认；算力硬件行情走弱背景下，AI 应用板块存在重估空间，但弹性受海外流动性压制。
南向资金行业净买入
港股行业涨跌幅&估值分位
七、重点观察数据
美国：当周初请失业金人数；
欧洲：7 月欧元区基准利率；
日本：6 月 CPI 数据。
八、五大核心风险提示
全球宏观经济修复不及预期；
美联储货币政策超预期收紧；
海外资本市场波动持续放大；
美伊等地缘冲突进一步升级；
大选、地缘、货币多重不确定性加剧市场风险。