夜雨聆风观天下 · 聚焦AI Infra与超节点领域
1. 英伟达财报今夜揭晓：AI Infra景气度"大考"，七连跌后市值5万亿的攻防战
北京时间8月27日凌晨（美东8月26日盘后），英伟达将公布2027财年第二财季财报，这是当前全球资本市场最受关注的业绩发布之一。华尔街共识预期营收约920-922亿美元（同比+95%~97%）、调整后EPS约2.09美元，其中数据中心收入约857-858亿美元（同比+100%以上）；公司此前指引营收910亿美元（±2%）、非GAAP毛利率75%。Jefferies预期营收可达950亿美元、下季指引有望达1080亿美元；高盛预计二三财季EPS分别较共识高6%/12%。值得注意的背景：从8月14日至8月24日，英伟达股价七连跌、累计跌幅7.47%、市值蒸发4070亿美元，市值降至5.05万亿美元逼近5万亿关口；远期市盈率降至约18倍创近年新低。市场两大争议点：一是内存成本飙升（英伟达已通知客户2027年初起服务器涨价超15%），毛利率是否承压；二是公司指引已排除中国数据中心收入，任何出口许可带来的中国收入都是额外上行空间。
值得关注：这份财报是2026下半年全球AI Infra的"最强风向标"——既是整个AI基建赛道健康度的压力测试，也直接决定全球算力链风险偏好。内存涨价带来的毛利率争议、循环融资/资本开支可持续性担忧，是市场对"AI泡沫论"的核心质疑点。若营收与下季指引双双超预期，将强化Blackwell放量+Vera Rubin切换的产业逻辑；若毛利率不及预期，存储涨价对算力成本的传导压力将被重新定价。财报公布前后全球算力链（含A股CPO/服务器/液冷）波动可能显著放大。
2. 中金：2027年是超节点放量元年，国产超节点机柜市场两年从759亿增至2256亿
8月25日中金研报指出，在大模型参数规模、推理并发、显存占用和功耗密度持续提升的背景下，AI服务器已从拼单卡性能转向机柜形态，2027年超节点具备放量基础。测算显示，2026/2027年国产超节点机柜市场规模约为759亿/2256亿元，对应等效64卡机柜出货量约0.69万/2.38万柜。核心逻辑：需求端，K3为代表的开源模型质变、推理ARR/Token增长、CSP资本开支持续上修；架构端，MoE模型参数存储需求使超节点成为必然选择，且模型性能与集群规模存在非线性关系；供给端，超节点以集群算力弥补单卡短板。该行认为围绕机柜形态演进，芯片、互联、ODM等多个环节将实现价值量跃迁，关注华勤技术、立讯精密、深南电路等。
值得关注："超节点=机柜级算力商品"正在成为国产算力核心叙事。759亿→2256亿意味着超节点相关产业链（Scale-up互联、交换芯片、液冷、整柜交付、PCB/连接器）进入3倍量级的确定性成长通道。与英伟达NVLink封闭生态不同，国内路线强调开放协议、异构兼容、整柜交付与TCO优化，这对国产交换芯片、ODM、高速连接器环节是系统性利好——超节点竞争从单卡性能转向系统效率，价值量向互联与机柜环节迁移。
3. 昇腾950加速国产超节点落地：950PR/950DT规格公布，UB协议组建千卡集群
东方证券8月25日发布昇腾950深度跟踪报告。根据《昇腾950 NPU架构白皮书》，950系列包含950PR（推理）与950DT（训练）两款：FP8算力均为804 TFLOPS；950PR显存112/128GB、带宽1.4/1.6TB/s，950DT显存96/144GB、带宽达4TB/s；采用第三代DaVinciCore架构，新增HiF8/MXFP8/MXFP4精度格式，张量核心浮点峰值算力提升至前代4倍，FlashAttention单核性能提升1.5-2倍。互联层面，950基于高速UB协议搭配UB Switch可组建多达千卡规模超节点集群，并支持UB到Ethernet无缝转换接入标准以太网组网。以昇腾384超节点为例，较传统服务器架构通信带宽提升15倍、单跳通信时延从2微秒降至200纳秒（降低10倍），在DeepSeek、Qwen等多模态、MoE模型上可实现3倍以上提升。
值得关注：昇腾950是国产超节点从"秀肌肉"走向"批量交付"的关键一环：950DT 4TB/s显存带宽直接对标HBM类高带宽内存方案，UB协议千卡集群补上国产"Scale-up互联"短板。结合此前昇腾950超节点1024卡/1EFLOPS（FP8）/256TB全局统一内存的参数，以及计划四季度上市、上一代Atlas 900已商用750余套的节奏，昇腾正从芯片-协议-集群-整柜形成完整闭环。对国产算力链而言，这是2026下半年最确定的产业主线之一，液冷、光模块、交换芯片等配套环节均受益。
4. 光模块双雄中报炸裂：中际旭创净利+241.7%、新易盛+90.98%，2027年长协订单已锁定
8月25日光模块双雄中报落地：中际旭创2026上半年营收417.78亿元（+182.49%）、归母净利润136.51亿元（+241.7%）；新易盛营收209.1亿元（+100.34%）、归母净利75.29亿元（+90.98%）。中际旭创在投资者交流中透露：主要客户已给出2027年指引和订单，2027年1.6T和800G订单需求相较2026年仍快速增长；行业从过去3个月短单转向长协洽谈；物料供应紧张（PCB、光芯片、3nm DSP等）短期难改善，但公司凭借大客户高份额锁定供应；市场高度关注的NPO预计2027年实现首批出货（主要用于Scale-up场景），2028年更多客户上量。
值得关注：光模块是AI Infra景气度最直接的"业绩验证器"——两家龙头合计净利超210亿元且增速翻倍，证明海外CSP资本开支真实转化为订单。更关键的信号是订单结构变化：3个月短单→2027年长协，说明云厂商对2027年算力扩张已有确定性规划，与中金"超节点放量元年"判断相互印证。NPO 2027年出货节点确立，意味着Scale-up光互联（NPO/CPO）将从主题炒作进入订单落地期，单通道价值量提升逻辑（800G→1.6T→NPO/CPO）持续强化。
5. HBM吃掉七成新增产能：存储涨价从AI服务器传导至手机电脑，DDR5现货价同比涨483%
存储涨价潮持续深化。三星、SK海力士、美光2026年合计砸下近1200亿美元扩产，但约70%新增产能全部投向HBM（AI服务器专用高带宽内存）——同等容量下HBM消耗的硅晶圆是传统DDR5的3倍。2026年Q2消费级DRAM合约价环比暴涨58%-63%；DDR5-5600/6400 24GB现货价同比涨幅高达483%；智能手机存储芯片合约均价2025年末至2026年中累计涨幅超200%。SK海力士2026年全部DRAM/NAND产能已被预订一空、与英伟达长约签至2030年；三星HBM产能留给中小客户份额不足10%；微软、谷歌、Meta甚至提出投资建专用产线、买光刻机换取优先供货。下游：32G DDR5内存条从800元涨至3300-3500元，苹果笔记本全线涨价1500-3500元，国内头部手机厂商已完成三轮调价。
值得关注：存储是本轮AI算力成本上涨的"定价权中心"——SemiAnalysis测算HBM涨价把Rubin Ultra单机架BOM从660万美元推至800万美元，这正是英伟达服务器涨价超15%的根源。涨价已从AI服务器传导至消费电子，形成"AI吃产能→消费端通胀"的全球现象。对A股而言，存储产业链（HBM封装、DRAM颗粒、材料设备）是涨价周期弹性最大的方向；同时，存储涨价倒逼系统厂商重新算账（内存占比从40%压到28%、省下预算投向Scale-up网络），对光互联等环节反而是结构性利好。
6. 美国电网容量2027年耗尽：AI算力"最后一公里"被卡，75个数据中心项目停工延期
SemiAnalysis报告显示，美国电网用于承载新增大型负荷的"剩余容量"最快将在2027年降至负值，此后任何新增AI数据中心都无法直接从公共电网获得可靠供电；2028年后美国超一半新建AIDC将采用BTM（表后自备电源）模式。今年一季度全美至少75个AI数据中心项目停工或延期，涉及投资规模高达1300亿美元；微软CEO纳德拉公开承认大量已到货服务器因无法接入电网而闲置。美国最大区域电网运营商PJM在2027/2028年度容量拍卖出现6623MW缺口（历史首次失败），2028/2029年度缺口扩大至6831MW。为应对危机，得州、中大西洋及中西部已批准总额750亿美元的输变电升级计划（重点建设765kV超高压骨干网），但高压变压器、断路器交货周期已拉长至3-4年。
值得关注："缺电"正在取代"缺芯"成为AI Infra最大瓶颈——GPU到了、钱到了、电网没到位。电力供给侧（燃气轮机、变压器、储能、柴油发电机）成为硬约束下的确定性增量，与英伟达30亿美元投资Lancium、参与Cloverleaf电力基建形成闭环：科技巨头从"用电客户"变成"电力公司"。对国内而言，"算电协同"、绿电+储能配套同样是国家算力网建设的核心命题，内蒙古等西部算力枢纽的区位价值被系统性重估。
7. 液冷产业拐点确认：英伟达Rubin/华为昇腾/谷歌TPU三大需求源同时放量，渗透率两年冲60%
液冷行业从"三年预期"进入订单验证期：龙头英维克2026年Q2单季归母净利润1.76亿元，海外收入同比增长71%。据TrendForce，液冷在AI芯片中的渗透率从2025年的约33%升至2026年的53%，2027年有望接近60%。三大需求源同时进入放量窗口：英伟达Vera Rubin 5月底全面量产、2026年三四季度订单出货放量、2027年年度贡献，且Rubin平台严格AVL认证驱动供应链向头部集中；华为昇腾950DT单芯功耗800-1000W、单机柜64卡峰值100kW，风冷已无法承载，液冷从"选配"变"物理强制"；谷歌TPU已全系液冷、资本开支持续上修，是2027年实打实增量。东吴证券预计液冷供应商2026年业绩前低后高，2027年进入Rubin订单全年化驱动的利润释放阶段。
值得关注：液冷是超节点放量的"物理前提"——单机柜100kW级功耗密度下，散热能力直接决定算力能否落地。三大需求源（英伟达/华为/谷歌）同步放量意味着需求不再依赖单一客户叙事，行业从"讲故事"切换到"订单验证+利润释放"阶段。国内液冷产业链（CDU、冷板、快接头、浸没方案）同时受益于昇腾超节点放量和海外Rubin认证通过，量价齐升逻辑清晰；但CDU白名单扩围带来的价格战压力仍需跟踪。
快讯速览
① 智谱GLM-5.3发布、Ox Alpha登顶OpenRouter：GLM-5.3沿用GLM-5.2底座、靠更大规模后训练增强编程与安全能力，CyberGym漏洞识别84.5%居首；匿名模型Ox Alpha（高度指向GLM-5.3）一周处理4.54万亿Token、环比+128%，对GPT-5.6 Luna领先超10:1，中国大模型周调用量连续17周超美国居全球首位。
② Stripe 75亿美元收购OpenRouter：2026年AI基础设施领域最大并购案之一，OpenRouter仅50名员工、月处理超200万亿Token、连接80多家供应商500多个模型；AI生态中间层成为战略买家竞逐焦点。
③ DeepSeek上线多模态实验模型V4-Flash-Vision-Exp：首次为V4系列补齐图片输入，视觉Agent基准接近Claude Opus 4.8，价格与V4-Flash一致，较同类便宜近20倍。
④ A股算力链企稳：8/25超节点板块+1.14%、AI算力芯片+1.03%、CPO板块+1.02%，寒武纪收1010元（+4.28%）站上千元，HBM板块8月累计涨14.11%；通信ETF资金连续净流入，SW通信指数年内累计+36.3%。
⑤ 苹果发布2nm M6与四Die M5 Ultra：M5 Ultra最高512GB统一内存、带宽1.2TB/s，可在本地运行数千亿参数大模型，多台Mac Studio集群推理速度最高达单台3倍——端侧/边缘算力与超节点形成"云-边"两级算力布局。
值得关注：五条快讯勾勒出AI Infra三条主线：中国大模型调用量持续领跑全球（应用侧验证算力需求真实性）、AI基础设施并购与中间层生态快速整合（资本加速入场）、端侧大内存芯片与云侧超节点并行演进（算力形态多元化）。
数据来源：中金研报、东方证券研报、华尔街见闻、第一财经、财联社、新浪财经、C114、TrendForce、SemiAnalysis、国金证券研报、雪球、今日头条等
