大摩:AI软件变现正在加速!

AI软件终于出现了最关键的东西：不是产品展示，而是收入。大摩最新一篇欧洲软件周报里，Salesforce和Workday同时交出了AI变现正在加速的证据。

一、Agentforce ARR破15亿美元，增速还在加速

Salesforce的AI智能体平台Agentforce，年度经常性收入（ARR）已经超过15亿美元。

同比增速也从上一季度的205%进一步升到超过240%，订单额同比更是翻倍并保持三位数增长。

这不是单纯的市场情绪。Salesforce业绩当天股价上涨约22%，带动大摩覆盖的软件股整体上涨约4%。市场终于等到了能落在收入表里的AI证据。

AI变现第一次从故事，变成了财报里的经常性收入。

二、Workday的信号更重要：AI开始进入新合同

Workday的AI ARR达到6亿美元，同比增速超过200%。

更关键的是，AI已经贡献了二季度新签年度合同价值（ACV）的超过25%。

这意味着AI不只是附加功能，而是在新合同里直接占据预算。真正的拐点不是用户试用，而是客户愿意把预算写进合同。

从产品卖点到合同金额，AI开始跨过最难的一步。

两家公司放在一起看，Agentforce和Workday AI ARR都从较低基数持续爬升，且最新季度仍保持两位数甚至三位数增速。

大摩的判断是，领先指标继续改善、AI变现证据更清晰，再加上估值处于合理区间，可能继续支撑软件板块反弹。软件反弹的燃料，终于不只是降息预期。

三、AI正在从工具，变成各个行业的工作流

Google刚推出面向法律行业的Gemini Enterprise for Legal，内置律师专用技能、专业法律系统连接器和第三方智能体生态。

这类产品的重点不是通用聊天，而是把法律研究、文档和专业系统串成一个工作流。大摩认为，法律是AI工具的关键早期采用市场。垂直场景，是AI从能力走向现金流的桥。

另一个信号来自生命科学软件。Veeva二季度全面超预期，研发业务收入同比增长约20%。

Veeva与Dassault Systemes旗下Medidata的竞争仍在继续，但客户真正关心的落点很务实：生产力提升、合规和成本节约。企业买AI，最后买的不是模型，而是少走几步流程。

因此，软件AI的扩散不会只发生在科技公司，法律、生命科学和财务管理等垂直行业也会逐步出现自己的应用层赢家。

四、收入开始兑现之后，估值才是下一道门槛

这轮软件反弹已经有了收入端的支持，但行业观点并没有直接变成全面看多，大摩对欧洲软件与服务板块仍给出In-Line判断。In-Line不是看空，而是提醒估值还要过收入兑现这一关。

原因很简单：有AI收入还不够，市场还要看到领先指标继续改善，以及合理估值下的持续兑现。

大摩提到的风险也很具体：Amadeus的2026年指引仍依赖航空需求加速，Intuit的增长会继续抬高Sage的竞争门槛，Veeva则让Medidata的竞争更受关注。

所以这不是“软件全面反转”的确认书，而是变现链条终于开始闭环。AI给软件的估值溢价，得先经过收入这一关。

AI变现的下半场，不再比谁会讲故事，而是比谁能把合同签下来。