国星宇航过聆讯,成都跑出“太空AI第一股

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观察员丨三畏  审校丨王恒

“太空AI第一股”过聆讯。

10月29日，国星宇航通过港交所上市聆讯，若发行顺利，这家从成都高新区走出的企业将成为港股“太空AI第一股”，也将是观察中国民营商业航天从技术验证走向资本市场的关键样本。

国星宇航是谁，经营面成色如何？

国星宇航成立于2018年5月，总部位于成都高新区，由陆川创办。

陆川是“80后”博士，本科及硕士毕业于电子科技大学通信与信息工程领域，曾在该校任职多年，后获广东工业大学控制科学与工程博士学位，是国家高层次人才特殊支持计划入选者，现任公司董事长兼执行董事。

陆川的通信与AI背景，也决定了国星宇航从一开始就没有走传统遥感卫星的老路，而是把“AI+卫星”作为主线。

在这一路径下，公司战略重心落在卫星及相关服务和星基解决方案两条业务线上，形成了“造卫星—管卫星—用卫星”的完整链条。

按累计成功发射的AI卫星数量计，国星宇航在中国民营商业航天企业中排名第一；按2025年收入计，在管理完整卫星产业链的民营企业中排名第二，市场份额22.6%。

国星宇航技术迭代节奏密集，2018年发射中国首颗AI应用卫星，2024年发射首颗AI大模型智算卫星，2025年5月以“一箭十二星”方式发射全球首个12颗AI智算卫星星座。

这些节点说明国星宇航在技术叙事上已经站住了位置，但商业航天最终需要的仍是技术转化为可持续的财务回报。

2023至2025年，国星宇航收入从5.08亿元增至7.03亿元，但年内亏损同步从1.39亿元扩大至2.56亿元，三年累计亏损超过5.7亿元。毛利率的波动更为剧烈：2024年一度冲高至38.0%，2025年又回落至20.4%。

这并非单纯的经营恶化，而是收入结构迁移的直接结果。财报数据显示，卫星及相关服务收入占比从2023年的0.6%升至2025年的36.5%，2026年上半年进一步达到57.7%；同期毛利率相对更高、但规模天花板也更明显的星基解决方案，占比从2023年的90.7%降至2025年的63.2%，2026年上半年进一步降至41.7%。

换句话说，公司正在用毛利率的短期波动，换取收入结构的长期切换。2023年和2024年经营活动分别净流出3.14亿元和2.13亿元，2025年勉强转正至820万元。

截至2026年6月30日止六个月重新录得经营净流入6120万元，但同期投资活动净流出高达36.15亿元，主要流向结构性存款等金融资产，而非全部沉淀为经营性资产。

截至2026年6月末，贸易应收款及应收票据净额5.98亿元，其中账龄超过一年的毛额为3.05亿元，坏账准备（减值准备）1.49亿元。收入的增长还没有完全转化为可支配的自由现金流。

机会与风险：一个硬币的两面

“太空算力”从概念走向订单的窗口期正在打开。

国星宇航截至最后实际可行日期手握114颗待交付AI卫星订单，合约总值34.75亿元；2026年10月14日已发射第二组8颗AI智算卫星，并计划在2026年第四季度再发射14颗。国际电联核准覆盖3157颗卫星的频谱与轨道资源，其中2800颗服务于星算计划。

这意味着，它的收入引擎正在从“卖解决方案”切换到“卖算力基础设施”，如果交付节奏兑现，收入增长的可见度会显著高于依赖项目制采购的星基解决方案。

但问题的严峻性也恰恰源于此。卫星制造和星座部署是极端的资本消耗型生意，而国星宇航的自我造血能力尚未稳固。

2025年毛利率回落至20.4%，说明卫星业务的规模效应还没有完全覆盖早期定制化研制的成本。

更值得警惕的是客户集中度：2025年五大客户收入占比78.0%，2026年上半年进一步升至91.1%；截至2026年6月末，贸易应收款及应收票据中73.1%来自国有企业客户或国企主导项目。

国企客户的信用资质本身不是问题，但其预算周期和付款审批流程会拉长回款周期，导致公司需要在收入确认和现金流入之间持续垫付营运资金。

另一个不可忽视的变量是发射风险。2026年1月，两颗实验卫星因第三方运载火箭技术问题发射失败，卫星成本损失约840万元，且因使用的是首次执行任务的运载工具，相关卫星并未纳入保险覆盖；公司另需承担替代卫星研制成本约240万元。

对于一家计划在2027—2028年分别研制36颗和60颗卫星的公司而言，发射节奏的任何系统性扰动，都会同时冲击收入确认、客户验收和现金流回收三个环节。

成都的商业航天企图

国星宇航是成都商业航天产业集群中第一个走到港交所门前的“链主级”选手。

成都2025年印发的《商业航天创新发展三年行动计划（2025—2027年）》明确提出，到2027年全市商业航天及关联产业规模力争达到500亿元，培育链主企业7家以上，上市企业达到12家以上。

2024年全市商业航天产业规模已突破200亿元，集聚企业170余家。国星宇航若成功上市，将是这套“链主—资本—集群”逻辑的一次关键验证。

在成都高新区，截至2026年7月，成都高新区已集聚商业航天产业链核心企业102家，2025年产业规模突破130亿元。

据媒体报道，太空算力领域全球“首提、首发、首用”三大标志性成果均发源于此，其中“一箭十二星”发射全球首个太空计算星座的主体，正是国星宇航。

据成都高新区公开信息，当地已累计组建各类基金182只、总规模超3500亿元，形成了覆盖“资助—种子—天使—创投—产投—并购”的全生命周期资本服务体系。

国星宇航2026年4月完成的35.5亿元融资、投后估值约115.5亿元，本身就是这套资本基础设施的产物。

对于成都而言，国星宇航提供了一个可复制的路径样本：依托本地科研院所和产业链配套，在细分赛道（AI卫星、太空算力）建立技术辨识度，再通过港股市场获得面向国际资本的定价锚。

如果这条路走通，成都从“商业航天产业集聚地”向“商业航天资本输出地”的跃迁就有了第一个公开市场的支点。

但需要审慎思考的是，资本市场大门虽开，国星宇航接下来需要向市场证明，它能否把天上的算力持续地、可盈利地卖出去，并形成可持续的商业闭环。

对于成都的商业航天集群而言，国星宇航的聆讯是一个积极信号：它意味着成都的角色，正在从国家航天体系的“配套者”，转向商业航天全链条的“组局者”之一。

本文基于成都国星宇航科技股份有限公司（简称“国星宇航”）及其子公司、董事及高级管理人员，以及香港联合交易所有限公司、香港证券及期货事务监察委员会、中国证券监督管理委员会、国家发展和改革委员会、工业和信息化部等机构相关公开信息撰写。文中涉及的事实描述及数据，均尽力与公开报道、监管备案文件、公司公告、港交所聆讯后资料集、监管机构通告及相关信息披露平台逐项核对。

本文分析仅基于上述有限公开资料，存在固有局限，仅为作者个人观点，不构成对国星宇航、其子公司、关联方、董事、高级管理人员及任何相关人士的任何投资建议、交易指导或法律意见。国星宇航相关事实的最终认定，应以公司正式公告、监管机构正式文件及法定程序的最终结果为准；国星宇航能否最终完成发行上市，仍存在不确定性。

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