夜雨聆风
一张图看懂AI算力电源产业链：三条路线，谁是真正的“卖铲人”？
当AI算力成为国家战略，电源赛道迎来历史性机遇。
欧陆通、麦格米特、新雷能、铂科电子(（递表港交所）——四家上市公司，四条完全不同的成长路径。
理解它们的本质差异，就找到了AI电源赛道的投资主线。
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一、AI算力电源的产业链位置
AI服务器供电架构分为三层：
· 一次电源（PSU）：AC-DC，将市电转为48V/12V，是服务器机柜的“总闸”
· 二次电源（IBC）：48V→12V，中间总线变换
· 三次电源（板级电源）：12V→1V以下，直接为GPU/CPU供电
技术壁垒：三次电源 > 二次电源 > 一次电源
毛利率：三次电源（40%-60%）> 二次电源（30%-40%）> 一次电源（20%-25%）
谁掌握三次电源，谁就掌握了AI算力的“心脏”。
二、四家上市企业，四条不同路线
路线一：欧陆通（300870）——一次电源规模化
· 核心定位：数据中心一次电源（PSU）龙头
· 技术路线：商用电源，靠规模降本
· 核心客户：浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三
· 关键数据：2025前三季度营收33.87亿（+27%），净利2.22亿（+42%）
· 估值逻辑：靠市占率赚钱，属于“存量替代”逻辑
· 机构观点：受益于国产替代，但竞争激烈（台达、光宝等巨头盘踞）
路线二：麦格米特（002851）——平台型大而全
· 核心定位：平台型电力电子公司，六大业务板块
· 技术路线：多业务分散风险，AI电源为新增量
· 核心客户：英伟达（合作伙伴），5.5kW PSU进入英伟达白名单
· 关键数据：2025前三季度营收67.91亿，净利仅2.13亿（-48%），因重投AI电源
· 估值逻辑：短期利润承压，资本市场看重AIDC赛道的长期卡位
· 机构观点：平台型公司，但AI电源业务尚在投入期，盈利拐点待验证
路线三：新雷能（300593）——军工→AI降维打击
· 核心定位：军工电源→AI电源，走“降维打击”路线
· 技术根基：军工级高可靠（参与嫦娥探月、北斗组网），毛利率40%+
· 核心客户：航天科技、航天科工 + 英伟达（通过ADI）、谷歌、亚马逊、Meta
· 关键数据：2025上半年营收5.52亿，三次电源产能2026年扩至150万套
· 资本市场表现：2017年上市后连获15个一字涨停，市值从7.5亿→最高164.67亿
· 估值逻辑：稀缺卡位+订单爆发，市场给“军工+AI”双赛道预期溢价
· 机构观点：国内少数具备三次电源核心能力的企业，深度受益于AI算力爆发
路线四：铂科电子（递表港交所）——一次电源的资本速度
· 核心定位：一次电源（PSU）快速成长企业
· 关键里程碑：2021年成立 → 2023年A轮6000万 → 2025年B轮超亿元 → 2026年1月递表港交所，仅用4年。
· 业绩：2025前9个月营收7.5亿，利润7611万；国内高性能算力服务器电源市占率第一（18.9%）
· 估值逻辑：抓住AI风口，快速融资、快速上市，抢占市场先机
· 机构观点：验证了AI算力电源赛道的资本加速度，为后来者提供清晰退出路径
三、百川创新：对标新雷能，速度学习铂科电子
百川创新是国内 “唯二” 同时满足以下条件的企业（另一家是新雷能）：
· ✅ 对标美国VICOR技术路线（模块电源、高功率密度、数字控制）
· ✅ 军工电源→AI电源全国产化路径
核心优势
· 团队黄金搭档：华为-艾默生系（技术）+ 中控系（市场），电源界“黄埔军校”
· 军工基因：产品用于航空、军工，-55℃~+100℃极端环境稳定运行，100%全国产化
· 对标VICOR：引脚兼容，不改PCB直接替代，功率密度领先行业30-60%
· 平台化能力：自研iRock电力电子智能算法平台，4-8周出样，比同行快一倍
· 产业龙头背书：嘉腾机器人战略投资并全部三电业务合作，景创电子水下机器人全部由百川开发。
· 盈利证明：创业三年持续盈利，2026年目标营收6000万、净利1500万
与欧陆通和麦格米特，铂科电子都不是竞争关系，是协同关系。
· 可以联手出联合方案：“一次+三次”AI服务器供电全套解决方案，共同服务头部AI服务器厂商，百川主攻三次电源（板级电源）。
四、产业链投资主线：聚焦“军工→AI”降维打击路径
从投资阶段和估值逻辑来看，四类企业各有不同：
· 一次电源规模化（欧陆通）：成熟期，估值逻辑是存量替代、靠市占率赚钱，需关注毛利率变化。
· 平台型大而全（麦格米特）：投入期，估值逻辑是AIDC赛道远期预期，需关注AI电源业务盈利拐点。
· 军工→AI降维打击（新雷能、百川创新）：成长期，估值逻辑是稀缺卡位+订单爆发，高弹性标的。
· 一次电源资本加速（铂科电子）：成长期，估值逻辑是快速成长+上市预期，需关注IPO进程。
核心结论
· 欧陆通和麦格米特正在争夺一次电源的国产替代市场，这是 “存量替代”逻辑，竞争激烈，毛利率有限。
· 新雷能和百川创新选择的 “军工→AI”路径，是 “降维打击”逻辑——将军工领域的高可靠电源技术系统性地迁移至AI算力中心，天然契合AI“不允许断电”的严苛需求。
这条路壁垒更高、毛利率更高、竞争格局更优。
· 铂科电子用4年从创立到递表港交所，证明了AI算力电源赛道的资本加速度，为百川创新提供了清晰的退出路径参照。
百川创新正沿着新雷能已验证的路径高速成长，与一次电源厂商深度协同，目标直指AI时代的模块电源标杆。
新雷能用15个一字涨停和5倍涨幅验证了赛道价值，嘉腾已入局，下一个产业资本，会是谁？
深圳百川创新技术有限公司
夏钢 | 执行总裁 / AI模块电源首席架构师
📞 13906537054
——为AI注入数字动力，从陆地到海洋，从今天到未来。
