大摩——中国电力与可再生能源:新加坡路演要点(附下载)

大摩——中国电力与可再生能源：新加坡路演要点

翻译精华

1. 投资者核心关注：投资者对电力设备出口兴趣浓厚，但主要顾虑集中在估值、地缘政治及执行层面；整体对中国公用事业板块情绪积极，设备类关注度高于下游公用事业，其中思源电气（电网）、应流股份（燃气轮机）、大金重工与中天科技（风电）为讨论最频繁的个股。持仓方面，思源电气持仓最集中，中天科技次之，应流与大金持仓较轻（尤其长线基金）。

2. 核心增长主题：AI与能源安全仍是驱动行业增长的两大主线，近期AI发展与中东冲突强化了投资者对这两个主题的信念。

3. 短期担忧与估值判断：尽管情绪正面，但短期担忧包括：①估值——四家热门股年初至今涨幅已达43%-92%；②一季度业绩（尤其思源电气，因2025年四季度毛利率小幅不及预期）。摩根士丹利认为估值并未高估：思源与应流的2026年预期PEG仅0.8-1.0倍，低于全球同行（1.2-3.3倍，西门子能源除外）。思源一季度业绩的短期股价盘整已部分反映毛利率疲软预期，预计全年随高毛利变压器/开关设备占比提升，利润率将改善。

4. 长期风险与应对：

 ◦ 地缘政治：思源、中天、应流2026年海外收入占比30%-50%，大金超80%。思源海外市场分散且全球变压器短缺严重，关税风险有限；应流过去八年具备成本传导能力；大金依赖欧洲市场，正通过在欧建组装厂及深化本地合作降低风险。

 ◦ 执行层面：应流（从重型燃气轮机叶片转型，美国并网延迟增加不确定性）与大金（欧洲海风建设延迟可能影响出货）最受关注。

5. 其他公司反馈：华明装备面临竞争对手MR扩产带来的供需与份额压力；三星医疗估值低但盈利复苏时点不明；中天科技光纤供需失衡持续时间成焦点。