股价上涨支撑消费，消费推动盈利，盈利再吸引资金入场——这条自我强化的链条，正在AI热潮中越绷越紧。

标普500指数再创历史新高，一个熟悉的担忧正在浮现：涨势自我强化的时间越长，市场远超基本面并最终招致财富毁灭的风险就越大。

对当前由AI主导、自我强化的市场动态，一个有用的类比是衔尾蛇——一条神话中吞食自己尾巴的蛇。

01 循环逻辑

AI资本开支的叙事正在推高股票，吸引更多资金进入市场，支撑消费者支出，并强化更广泛的盈利前景。

这种循环性有助于解释为何宏观不确定性影响轻微，但周期并未消失。新技术的生产力承诺，也正在为更广泛的盈利上行和估值扩张提供动力，其范围已超出直接受益于AI驱动资本开支的公司。

这轮涨势似乎在验证AI即将带来的好处。

消费者也感受到了积极影响。在最近的一份报告中，复兴宏观研究指出，截至第一季度末的四个季度里，实际个人消费支出增速是实际可支配收入增速的两倍多。

这种背离在1990年代末科技繁荣、2000年代中期房地产繁荣以及疫情后反弹时期之外很少见到。

根据复兴宏观研究的尼尔·杜塔，收入对实际个人消费支出增长的贡献较小，而股票财富的贡献大约是2010-2019年平均水平的两倍。

随着股价上涨支撑富裕阶层的支出，消费者看起来更具韧性，即便这强化了K型经济，并掩盖了因低收入家庭受更高成本打击更大而导致的信心不稳。

这支撑了盈利，并吸引更多资金参与股市。

02 危险源头

美国增长过度依赖单一新技术的投资周期，通过固定投资和对家庭的财富效应传导，存在危险。

如果资本开支脉冲出现动摇，或者AI带来人们所担心的劳动力市场冲击，这个循环中乐观的部分将迅速崩塌。

在这种情形下，无论风险多么遥远，涨势最终会自我毁灭，就像衔尾蛇一样。

AI驱动的资本开支叙事正形成自我强化的市场循环，但涨势持续越久，脱离基本面并最终自我毁灭的风险也就越大。

股价上涨通过财富效应支撑消费与盈利，进一步吸引资金入市，形成类似衔尾蛇的闭环。

03 历史镜鉴

历史不会简单重复，但往往押韵。当前的AI热潮让人不禁联想到互联网泡沫时期。

当时，科技股的高估值同样建立在未来盈利的预期之上，而非实际的基本面支撑。当预期未能兑现时，市场迎来了剧烈的调整。

不同的是，今天的AI技术确实在产生实际的生产力提升，但估值扩张的速度是否已经超越了技术落地的节奏，这是每个投资者都需要思考的问题。

市场的自我强化机制是一把双刃剑。在上升周期中，它能够创造财富效应，推动经济扩张；但在转折点时，它也可能放大下行风险，导致更剧烈的调整。

04 投资者的两难

对于投资者而言，当前的困境在于：过早离场可能错过AI革命的红利，但过晚退出可能面临估值回调的风险。

这种两难境地正是市场处于关键节点的标志。

一些策略师建议，投资者应该更加关注公司的实际AI应用能力和盈利质量，而非仅仅追逐AI概念。

同时，分散投资、控制仓位、设置止损点等传统风险管理手段，在当前的狂热中显得尤为重要。

毕竟，当所有人都沉浸在“这次不一样”的叙事中时，往往是风险积累最密集的时刻。

AI资本开支的叙事正在推高股票，吸引更多资金进入市场，支撑消费者支出，并强化更广泛的盈利前景。随着股价上涨支撑富裕阶层的支出，消费者看起来更具韧性。

这支撑了盈利，并吸引更多资金参与股市。如果资本开支脉冲出现动摇，或者AI带来人们所担心的劳动力市场冲击，这个循环中乐观的部分将迅速崩塌。

涨势持续越久，脱离基本面并最终自我毁灭的风险也就越大。对当前由AI主导、自我强化的市场动态，一个有用的类比是衔尾蛇——一条神话中吞食自己尾巴的蛇。