AI算力-液冷散热:10家核心公司

01

赛道全景

02

核心公司

2.1信息表

四组逻辑互不相通：

• 冷板规模化组是"今天吃饭的碗"——确定性最高，但想象空间有限
• 浸没式弹性组是"将来可能的满汉全席"——只有曙光一张入场券，押大押小全看浸没式渗透率
• 切入型追赶组弹性最大——从"没有液冷"到"有液冷"，价值从0跳到1的事
• 上游稳赢组弹性被埋住了——电子氟化液和快换接头的"零部件"身份，市场全在盯制冷剂和连接器，忽略了这块下面逐组拆。

深度解读

3.1浸没式弹性组：曙光数创——赢了浸没式，就赢了未来

这一组只有一家：曙光数创（920808）。不是别人不想做浸没式，是门槛太高——全栈自研，CDU、Manifold、管路、密封柜、控制系统，一样都不能买别人的。

数据

2025年营收8.82亿，同比暴增74.29%。但归母净利3646万，同比降了40.64%（2025年报）。看着像"增收不增利"——其实扣非净利3182万，同比增了46.67%。利润"假摔"是因为前一年有笔非经常性损益，主业没出问题。

浸没式液冷市占率58.8%，国内八成以上的浸没式项目都有它（财报、光大证券）。自研星云系统PUE做到1.03。一句话：浸没式这条路上，曙光独孤求败。

怎么赚钱

赚的是"浸没式放量"的钱（看2027年年报浸没式渗透率能不能破15%）。逻辑很简单：

• 如果液冷只搞冷板式→曙光营收天花板很低（8.82亿，是全行业体量最小的之一）
• 如果浸没式起来了→58.8%市占率×浸没式市场，弹性远超所有冷板式公司

（前提：2027年浸没式仍不到10%，曙光估值有压力）58.8%的浸没式份额=护城河极深。但护城河保护的是一个5-8%的"池塘"。曙光的本质是赌池塘变湖——赢了弹性巨大，没变就承压。另外如果冷板式把天花板推到200kW以上，浸没式的技术优势就从"必须"退到"可选"——这个风险曙光控制不了。盯着2026Q3 Rubin出货数据，看浸没式需求拐点能不能来。

3.2冷板规模化组：英维克、浪潮信息——确定性最高的那口饭

这组走的是"先把蛋糕吃掉"的路子——不管将来技术怎么走，今天数据中心散热，冷板式是唯一在用、最快上量的方案。两家赚钱的方式完全不同。

英维克（002837）——CDU龙头，大客户深度拿捏冷板式

2025年营收60.68亿（+32%），归母净利5.22亿（+15%）（2025年报）。CDU国内市占率30%，是谷歌V7机柜液冷方案核心供应商，单柜价值量35万。不是"中国制造靠低价抢"那一套——是靠技术吃下了全球顶级客户。

英维克的护城河不在CDU本身（CDU说白了就是制冷循环，温控厂商都能做）。真正的壁垒是大客户全温控体系的切换成本——精密空调、CDU、风墙一整套已经绑在客户身上了，没人会为了省几万块换供应商。这种"系统锁定"确定性极高。

（前提：2027年浸没式渗透破20%，英维克在浸没式布局上落后于曙光）想象力也有限——冷板式CDU已经做到30%了，翻倍往上提的难度指数级上升。浸没式如果起来得太快，对英维克反而是坏事。

浪潮信息（000977）——终端老大，因液冷多卖服务器的逻辑

2025年营收1647.82亿（+43%），净利24.13亿（+5%）（2025年报）。

浪潮赚的不是液冷的钱（看2026年大客户集采公告）——赚的是因为绑了液冷方案才卖出去的服务器钱。逻辑：AI服务器单柜100kW以上必须液冷→你买了浪潮的液冷整机方案→浪潮锁住整套散热方案→锁定全服务器供应链。冷板式液冷整机市占率超50%，不在任何一个液冷"部件"的竞争维度上。

（前提：如果云厂商自研液冷方案绕过服务器商，浪潮"服务器→液冷绑定"的逻辑就没了）1647亿营收里，液冷只是"多卖服务器的加分项"，不是独立收入引擎。毛利率4.9%——服务器行业说白了就是给GPU打工，赚的是搬运费。

3.3切入型追赶组：高澜、申菱、飞荣达、同飞——从0到1的弹性最大

最值得细看的一组。这几家的老本行不是液冷，液冷是多出来的增量。增量的特点是基数小、弹性大——营收翻一倍就够撑起两三年增长故事。但另一面是不确定——到底能不能放量，各家进度不一样。 

申菱环境（301018）——成长最快的第二梯队

2025年营收42.09亿（+40%），归母净利2.17亿（+88%）（2025年报）。净利增速远超营收增速——说明液冷CDU不是烧钱换规模，是真的赚钱。

申菱从环境温控跨到数据中心液冷CDU，技术迁移顺得很——制冷循环本来就是拿手活。液冷CDU模组已经有部分头部数据中心客户验证，在从Tier 2往Tier 1升级。

（前提：如果液冷CDU大客户订单2026年出现"暴涨→腰斩"，说明高速增长只是交付脉冲，不是结构升级）前两年无数"数据中心新风"就是这么来的——暴涨然后需求腰斩。申菱液冷CDU是新业务，订单能不能持续，是2026年最关键验证点。

飞荣达（300602）——散热老炮→液冷总成，价值跳升最大的那支

2025年营收约65亿（+25%），归母净利3.6-4.2亿（+57-83%）。飞荣达靠电磁散热、轻量化、热管理材料三大块做到65亿。这65亿里，液冷板+CDU总成是2025年才冒头的新业务——从Q3开始加速，Q4单季约19亿营收还在往上走（业绩预告分季度推算）。

（看2026年年报液冷收入能不能单独拆分）飞荣达玩的是"价值量三级跳"：原来做散热模组→卖给ODM/OEM，单柜几千块→切到液冷整板+CDU总成，单柜上到好几万→下一步全液冷方案，单柜10-20万。关键观察窗口：2026年能不能拿到Top 3服务器厂商全液冷采购的准入。

（前提：如果2026年液冷总成没突破大客户准入门槛，液冷收入还是"有但不大"的碎片化状态）液冷营收占比不到两位数——这是预期差弹性标的，不是稳稳赚钱的。

高澜股份（300499）——扭亏做到液冷，别把所有筹码押一个方向

2025年营收9.89亿（+43%），归母净利2838万（扭亏，上年亏5032万）（2025年报）。

高澜的转机靠三个发动机：①电力水冷交付量往上爬（主业回暖），②深信服等客户切入数据中心CDU（增量），③联营企业投资收益。三件事撞在一起，23倍利润反弹——但2838万的基数还是太低。

（前提：如果CDU在ODCC标准化项目中没中标，切入型逻辑核心催化剂消失）高澜CDU交付规模远不如英维克（国内容量不在一个量级），更接近实验室→小批量→规模化验证的中间态。ODCC标准化液冷CDU项目是潜在跳板——标准化CDU一旦做成通用接口，第二梯队反而是弹性最大的。

同飞股份（300990）——增速拐点？争议不小

2025年营收28.67亿（+33%），归母净利2.53亿（+65%）（2025年报）。全年暴增——但Q4画了一道：Q4营收7.87亿，同比只+0.01%；归母净利7244万，同比-13%。

全年暴增的引擎是"电力电子温控→液冷板冷源"的延伸，但Q4为何停住？最可能的原因是：交付集中在上半年消掉了→Q4新订单衔接不上→增速骤停。同飞的液冷冷源收入还没法单独拆（温控产品里混着工业+电力+液冷），没法判断是"液冷增速自己的周期波动"还是"所有温控都慢下来了"。

（前提：如果2026Q1还是低增，天花板被坐实了）如果是季度节奏，Q1会弹回来；如果还是低增，可能就是天花板到了。

3.4上游稳赢组：巨化、永和、中航光电——卖铲子的逻辑

第四组不选路线、不选终端、不选集成商——押上游，谁赢了都得买我的。

巨化股份（600160）——电子氟化液：被制冷剂账本盖住的黑马

2025年营收269.91亿（+10%），归母净利37.83亿（+94%）（2025年报）。269亿营收里制冷剂占128亿（+37%），氟化液最多几个亿——一个"电工"靠制冷剂配额赚爽了，跟液冷有什么关系？

关系在这：电子氟化液中国市占率60%+，已经进了英伟达供应链。

（看2026Q3-Q4巨化氟化液英伟达大批量一致性验证结果）制冷剂配额是2025年暴赚的理由，氟化液是2027-2028年暴赚的理由。两个业务叠加：①制冷剂配额→锁三年确定利润；②电子氟化液→浸没式放量，巨化几乎是国内唯一主供应商。国产氟化液比3M便宜三成左右。

（前提：如果氟化液一致性不达标，浸没式国产化时间表推迟至少一年，氟化液"故事"短期落空）一致性——温度稳定、无杂质、不腐蚀PCB——还是最卡的环节。过了就提前到2027年，巨化成最大赢家。电子氟化液在巨化账面里占比极小，靠制冷剂撑估值——"氟化液的故事"从内到外就是预期差博弈。

永和股份（605020）——跟随者，天花板看得见

2025年营收52.06亿（+13%），归母净利5.62亿（+123%）（2025年报）。

（看2026年永和是否公告进海外大客户供应链）制冷剂配额同样推动利润暴增。但氟化液跟巨化差距明显：技术上落后、客户覆盖少、电子级产品还没进海外Top级大厂供应链。永和在液冷的身份是跟随者。

（前提：如果永和公告进了英伟达或海外头部客户供应链——目前没证据，概率很低）别把预期差压"跟随巨化"上面。制冷剂是主菜，氟化液是边角料。

中航光电（002179）——连接器厂：液冷17.85亿的快换接头增量，被严重看漏的一家

2025年营收213.86亿（+3%），归母净利21.62亿（-36%）（2025年报）。市场眼中的中航光电=连接器厂（电连接+光连接=年入几百亿），极少有人把它当"液冷公司"。但年报数字清清楚楚：液冷解决方案及其他产品收入17.85亿（占比8.34%，同比+9.25%）（2025年报）。

（看2026年年报液冷板块增速能不能破20%）这17.85亿来自两个方向：①液冷冷板之间快换接头（高壁垒零部件，日本SMC对应产品售价10-20万/柜）；②整套液冷机柜管路集成方案（含Manifold+CDU连接+快换）。市场的"看漏"在于——盯着净利降35%（防务订单降，阵痛期），没注意到液冷17.85亿已经有规模了。

（前提：①防务→数通换挡太慢，液冷增量可能被防务降幅埋掉；②如果2027年液冷板块仍不到25亿，防务换挡红利被证伪）如果2026-2027年液冷做到25-30亿（增量逻辑），公司从"防务重装"转到"数通+液冷双轮"，估值逻辑会完全不同。最大风险：换挡太慢，液冷快换接头认证周期极长——动作慢了，增量就不是你吃的。

04

周期信号

盯这三个信号，能看清液冷赛道走到哪了——从好听的故事到什么时间真要掏钱买：

信号一：PUE真在罚了吗？（2026年Q2-Q3） → 新建DC PUE≤1.3的红线开始真罚了，存量DC改造就变成必须做的，不是可改可不改。

信号二：巨化氟化液一致性过没过？（2026年Q3-Q4） → 英伟达或阿里的大批量一致性质检过了，国产浸没式成本再降三成——放量的阀门就开了。

信号三：GB200/Rubin到底出了多少？（2026年全年） → GB200单柜120kW是液冷的炸药包——出货量验证"风冷彻底失效"不是预测，是现实。盯NVL72出货占比。

05

潜在黑马关注清单

10家之外，还有三条缝隙值得持续扫——不是现在就进池子，而是那边随时可能冒出新标的。

第一类：已纳入上面核心池，但市场没看透的

飞荣达（300602）——标签贴错了，液冷增量被漏掉

（看2026年年报液冷收入单独拆分）市场贴的标签是"电磁屏蔽材料厂"，但2025年已经从散热模组切到液冷板+CDU总成。价值三级跳——散热模组单柜几千块→液冷总成单柜几万→全液冷方案10-20万/柜。2026年拿不拿得到Top 3服务器厂商的全液冷准入，是关键。

中航光电（002179）——液冷17.85亿，市场还当它是连接器厂

（看2026年报液冷板块增速能不能破20%）液冷解决方案17.85亿（占比8.34%），已经不是"试水"，进放量早期了。市场盯着净利降36%的坏消息，没注意到这块增量。防务→数通换挡完了，液冷+数通双轮驱动的估值逻辑跟纯防务完全不一样。

申菱环境（301018）——增速黑马，市场认知还停在机房空调厂

（看2026年大客户直接采购合同公告）净利+88%，四家里增速最亮眼。申菱的标签还是"机房空调"——液冷CDU估值还没被定价。如果进了前三大数据中心客户的直接采购清单，弹性远超英维克（英维克已经30%了，往上提空间不大）。

第二类：产业链缝隙——被忽略的细分

液冷管路/泵阀（更上游的铲子）

液冷的管路连接件、快换接头、循环泵阀是独立细分。日本SMC、派克汉尼汾是海外快换接头对标，单柜价值10-20万。A股目前没有纯血的数据中心液冷泵阀标的——中航光电做快换接头但归类在连接器，泵阀这块国产品牌还在实验室到小批量之间。

（看2026年下半年有没有泵阀厂商公告液冷标案）一旦有国产泵阀或管接件厂商拿到液冷标案，就是0到1的弹性故事。

冷板精密加工（门槛低但量大）

冷板是精密加工件——散热翅片、微通道、焊接。技术门槛不高，但需求大、跟下游整机厂绑得紧。飞荣达在做，精密制造厂商也在切进来。

逻辑直接：液冷放量→冷板需求翻倍→精密加工厂受益。但"冷板收入"很难从"精密加工总收入"里拆出来。

第三类：制冷剂配额外溢

三美股份、东岳集团——氟化工溢出

 三美股份2025年净利同比+165%（制冷剂配额红利），东岳集团也有氟化液布局。但电子氟化液体量都很小。

为什么没进10家池子？①三美电子氟化液体量比永和还小，制冷剂一跌全跟跌，缺氟化液托底；②东岳氟化液还在更早期，没进英伟达供应链的公开证据。如果哪天公告进了英伟达或阿里的供应链，格局会瞬间变。

⚠️ 特别提醒：

①液冷行业在成长期早期，竞争格局还没定型——今天龙头不等于永远赢家，新进入者可能在2027-2028年重画版图；

②部分公司液冷业务占营收个位数（如巨化氟化液、飞荣达液冷总成）——别把这些公司的整体增速当成"液冷营收增速"。

完毕！

上篇 《液冷散热产业链解析：三条路线的生死局，谁在给算力"降温"？》 

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