AI盈利驱动、A股成长突破与组合再平衡(2026/5/10)

一、宏观环境：AI行情从估值扩张走向盈利验证

过去一段时间，美、日、韩市场围绕 AI 算力、半导体硬件持续走强，GPU、CPU、存储芯片等方向进入明显的景气周期。从年报和一季报来看，部分龙头公司的盈利表现非常强，行情的核心驱动力已经不只是估值扩张，而是开始由真实盈利支撑。

这与 2000 年互联网泡沫有相似之处：都是新技术带来产业想象空间，并引发资产重估。但两者也有明显区别。

2000 年互联网泡沫时期，很多互联网公司并没有稳定盈利，甚至主要依靠故事和流量估值；而本轮 AI 行情中，头部公司的盈利是真实存在的，龙头盈利能力也在一定程度上降低了整体估值的泡沫感。

从流动性角度看，目前虽然已经进入后 QE 时代，全球流动性相比此前有所收紧，但金融体系中仍然存在较大的流动性存量。2000 年时，全球主要还是传统货币政策框架，并没有经历后来的大规模量化宽松，央行资产负债表规模也显著低于现在。

从利率角度看，2000 年的货币环境对高估值科技股更不友好。当时联邦基金利率约为 6.5%，10 年期美债收益率也在 6% 以上；而目前联邦基金利率约为 3.64%，10 年期美债收益率约为 4.36%。虽然当前利率并不低，但与 2000 年相比，紧缩压力相对温和。

从杠杆和融资结构看，2000 年更像是互联网 IPO、散户保证金和概念估值共同推动的泡沫；而本轮 AI 周期中，核心玩家主要是盈利能力很强的科技巨头，它们更多依靠现金流和相对可控的负债来进行资本开支。

不过，后续仍然需要重点关注三个风险：

A 股方面，双创指数近期也出现突破，跟随海外 AI 和半导体行情走出了成长股风格。但相比海外龙头，A 股成长方向目前最大的问题是业绩支撑不足，更多还是依赖流动性、风险偏好和主题交易推动。

二、技术面：短线关注上证 90 分钟顶部结构（来源于：投资明见）

近期多个指数创出新高，市场整体表现偏强。

以上证指数为例，90 分钟周期已经出现顶部钝化，同时指数运行在 3 月末以来第五浪上升的中后段。如果 5 月 11 日周一，90 分钟顶部钝化最终形成结构，可能意味着 3 月末以来的这轮五浪上升基本走完，阶段性上升周期或将告一段落。

不过，这里暂时看不到大级别调整信号。即便出现阶段高点，其级别也明显小于 3 月初那一轮。也就是说，这里更可能是小级别高点，而不是趋势性大拐点。

周一重点观察上午 11 点附近，90 分钟钝化会有结果。量化观察标准为：

4177 点：顶部结构形成；

4193 点：顶部钝化消失。

因此，下周初市场的关键不在于主观判断涨跌，而是看结构是否确认。

目前股票持仓主要集中在：

基金定投方向包括：

此外，也配置了部分微盘量化基金。

整体来看，目前组合底层仍然偏价值股体系，以红利、现金流、低估值和防御性资产为主。

当前组合的核心逻辑仍然是价值股体系。

股票底仓主要依赖相对稳定的盈利、分红和现金流，承担组合的基本盘功能。成长方向更多通过基金定投、指数工具和期权策略参与，不直接大幅切换底仓风格。

这样做的原因是，当前成长股虽然趋势较强，但估值和业绩匹配度仍需继续观察。如果直接大幅追高，组合波动会明显放大。因此，现阶段更适合用有限仓位、有限风险的方式参与成长方向，而不是把整个组合风格切换过去。

接下来计划做几件事：

第一，CJ 电力中做 T 的部分考虑择机卖出，保留底仓，不再额外放大短线仓位。

第二，清掉港股红利 ETF，归还部分融资，降低组合杠杆压力。

第三，融资归还后剩余资金，寻找机会补到中远 HK、ZG 石油、荣盛 SH 等方向。

第四，创业板方向不追涨，等待一波调整后再考虑继续做牛市价差和卖 Put。

之所以选择创业板作为期权策略方向，主要是因为当前股票持仓已经大量集中在公共事业、红利、价值股方向。组合本身缺少成长弹性，而创业板更能代表 A 股成长风格。如果市场后续继续沿着政策产业导向和科技成长方向演绎，创业板期权可以作为组合的弹性补充。

但操作上不会盲目追高，而是等待技术面调整、情绪降温、赔率改善后再介入。

当前市场的核心矛盾是：

海外 AI 龙头已经进入盈利验证阶段，行情不再只是讲故事；

A 股成长方向正在跟随海外科技行情突破，但业绩支撑仍然不足；

价值股底仓依然稳健，但组合需要适当补充成长弹性。

因此，我当前的思路是：

底仓继续以价值和红利资产为主，控制杠杆，保持现金流稳定；

成长方向不追高，等待调整后通过创业板期权策略参与；

重点观察下周上证 90 分钟顶部结构是否形成，以及成长股突破后的持续性。

本文仅为个人投资周记和交易复盘，不构成任何投资建议。