夜雨聆风
引子：寒冬
在少数派待超过五年的人，身上都会有一种“少数派体质”。
这不是开玩笑。
他们对市场的“误区”有一种近乎偏执的敏感——超额收益来自多数人的误区，这句话像刻进了骨头里。
他们总想把每一种藏在人性深处的投资判断偏差揪出来，装进模型里，然后找到可重复的投资规律。
2024年初，少数派的净值跌了四年。
寒冬的深夜，创始人坐在办公室里，看着屏幕上绿油油的数字，沉默了很久。窗外是寂静漆黑一片，而他的心里，是一场呼啸的闪电。
21年到24年的熊市中行情中，主观多头是重灾区。代表大盘价值和大盘成长的“茅指数”“宁组合”跌幅都超过50%。以往的业绩越好，对比更强烈。
2013年·低位大胆建仓；
2014年·快速积累收益；
2015年·股灾中逆势盈利；
2016年·躲过两次熔断，率先参与网下打新；
2017年·准确判断大蓝筹强势风格周期；
2018年·行为金融学深度结合应用；
2019年·设立香港公司；
2020年·规模突破百亿。
这些年的稳扎稳打使得公司，在投资业绩和管理规模上，都排进行业头部地位，也获得行业内数十项重要奖项的认同。
过去8年斩获的收益曲线越漂亮，亏损这道坎就显得越陡峭。
但真正夜不能寐的，不是回撤，而是另一个更根本的问题：
科技在加速发展，算力算法突飞猛进，机器学习AI的时代正在到来。过去那套打法，还能走多远？
过去的超额收益，有多少是偶然？又有多少是可重复的投资规律？周良反复追问自己。
他知道，那道曾经护城河，如今成了围城。迭代进化，不是选择题，是生死题。
· 抉择：拍板人的提前布局
其实从2020年夏天开始，少数派就已经在投研内部会议上讨论这个问题：“时代变化了，我们必须迭代进化。不是小修小补，是重构打法。”
团队里沉默了。他们知道迭代进化意味着什么——过去精选大蓝筹的的方法，将要做个彻底革命。
主观的投资经验，如何装进数字的模型里？这不仅仅是工具的更换，更是一套策略的重塑。
方向是：主观与量化 优势互补
这个决策的背后，是至少需要团队三年的漫长验证，所以必须提前布局。
· 破局：转型的“基金经理”与AI的入场
主观投资和量化投资，就像太极和拳击，看上去都是格斗，但底层逻辑完全不同。
主观基金经理习惯了“自己的判断”——翻财报、跑调研、和企业家聊，最终形成对一个公司的深度判断。
量化研究员则信奉“模型的数据”——用模型回测、用数据验证、用统计规律说话。前者看重逻辑，后者依赖概率。
要把这两套思维揉在一起，无异于让左右脑重新连接。
真正的融合，不是谁辅佐谁，而是各自发挥优势，形成一条完整的工作流。
团队花了三年时间，逐步总结出三个有效结合点：
结合点 ① 主观逻辑 → 量化检验
│人主观假设：“多数人对小微盘有偏见”│
│机器验证：回测数据是否支持这个假设 │
│→ 用数据修正人脑的过度自信│
结合点 ② 量化初选 → 主观精选
│机器扫描：全市场 5000+ 股票│
│人聚焦：深度研究经过量化筛选的股票│
│→ 机器负责广度，人负责深度│
结合点 ③ 主观选时 · 量化选股
│选股高频重复 → 交给模型│
│牛熊风格切换 → 交给人的经验│
│→ 低频决策用人，高频执行用机器│
“初听有点反直觉，”
但这个“反直觉”的选择，恰恰体现了少数派的“少数派”精神——不跟着多数人走，哪怕多数人看起来更“有理”。
AI的加入，让这一切加速了
2022年底，ChatGPT的出现让团队意识到，AI是一种全新的生产力。
“以前我们分主观和量化，现在AI来了。它不是来取代谁的，它是来帮我们同时做两件事——用大模型辅助主观研究员快速处理海量信息，用机器学习优化量化因子的挖掘效率。”
从最开始用机器协助分析每天数千份研报和股吧帖子，到2026年用“AI agent自主挖掘因子——AI 能让少数派投资更快地发现“多数人误区”在哪里。
闯关（一）
理念在投资方法上的实践
转型方向定了，但真正的挑战才刚刚开始。
“我们一直说‘超额收益来自多数人的误区’，但怎么找到误区？怎么验证它确实是个误区？怎么把它变成可执行的投资策略？”
团队陷入了沉默。
这时候，有研究员举起了手：“我有个想法。如果我们把不同市场中主观判断有‘误区’的地方量化呢？”
思路是这样的：
多数人的误区，往往表现为市场的一种“意向”——比如追涨杀跌、过度自信、羊群效应。
这些行为在交易数据中会留下痕迹。
如果能设计一套模型，作为这种“误区”的对手方，然后回测这种操作能否长期产生超额收益，那就能用数据验证“误区”是否存在、是否可捕捉。
“就像给市场做CT扫描，”研究员打了个比方，“找出那些因为情绪而偏离正常轨道的地方。”
这个思路让团队眼前一亮。但问题是：如何验证？
少数派有个规矩：任何人有想法，公司都支持研发检验，鼓励研究员创新，并且公司愿意付出成本来做实盘检验。
新模型先做长期回测研究；通过之后，会用公司自营账户专门成立新基金，投入实盘运作半年到一年，验证它是否符合模型预期。
当然“这个验证过程，要用‘慢思维’去慢慢思考、反复验证。”周良说，“一旦模型和规则形成了，后面的投资操作就可以很快。”
小微盘策略就是这样诞生的。
2020年，公司战略方向定好后，团队就开始研究小微盘股。最初，也有研究员有顾虑——小微盘股流动性差、波动大，甚至有人认为“小微盘股就是垃圾股”。
但通过挖掘小微盘中的“误区”，并通过量化回测检验。
他们发现：在中国市场，小微盘股的阿尔法是所有风格中最高的。
小微盘里面的反转因子最有效，这背后和中国市场的投资者结构有关——中国有3亿中小散户，投资行为上更偏好追涨杀跌。
“这不是一个拍脑袋的判断，这是一个主观直觉设想+量化数学验证的事实。”
小微盘策略开始逐步投入实盘。效果出奇地好。
但问题很快浮出水面：
------这些亮眼的业绩，目前还只存在于自营账户和内部回测里。
对外公开的产品还没有历史业绩，渠道不敢推，直销客户不知道。旧产品线还在下跌，质疑声四起。
闯关（二）
实践之困，市场认不认同
虽然新策略早已上线，业绩也一级棒，却无人知晓，无人买单。
渠道经理，也尝试跑断腿去见渠道，对方第一句话就是：“亏了两年多了，还敢推新产品？”
旧产品线还在下跌，质疑声四起。渠道开始抱怨，客户开始赎回。
市场团队也受到外界影响，开始动摇——有人甚至当面质询：
“这样搞策略迭代，不担心客户对我们不认同，认为我们风格漂移嘛，这样能稳住我们的基本盘吗？”
“那段时间，压力非常大。”市场部同事回忆，“每天打开账户，看到赎回数字，心都在滴血。”
光靠内部转型是不够的，必须让客户也看到希望。
少数派举办了一场为期四天的年度策略会。
这是他们第一次把产品线拆开来讲——小微盘、成长股、红利价值、主动风格轮动……
周良亲自带队，每位基金经理都全程陪同。白天开会，晚上小范围交流。四天下来，与上百位客户和渠道代表交流。
“坦诚是最好的策略。”市场部同事事后反馈说，
“这次年会，没有回避过去几年的亏损，而是把转型的逻辑、数据、进展，全部摊在桌面上。客户看到我们是认真的，不是在拍脑袋，态度明显和之前转变了。并且当场就有客户认购新策略产品线”
当然最关键的是，产品盈利数据不会说谎。
2024年，少数派的部分新产品成立。
2025年，所有产品线都大幅跑赢各自的指数基准。
2026年市场动荡，但各条策略线都稳稳当当
趋势在逆转。
一位老客户的回归，也让市场部也看到再创辉煌的曙光：
“有位老客户，起初很不理解，觉得我们‘背叛’了价值投资，聊了三小时也没留住。”
有趣的是，在我们转型业绩经过市场2年的检验后，老客户还愿意再听听当前我们的策略和方法。
从行为金融学应用到量化模型，从回测数据讲到实盘表现。
最后他跟我们说，‘我上次虽然不认同，但我看到你们的转型劲头，看到这实盘数据，我会认真考虑的’
后来，这位客户不仅自己重新申购，还介绍了好几个朋友。
所以这个案例让市场部意识到：老客户虽然担心风格漂移，但只要业绩兑现，他们的信任比新客户更容易重建。”
闯关（三）
从一条产品线到七条产品线
投资方法的迭代进化也让少数派的产品线发生了根本性变化。将近十年的时间他们只有一种产品——传统股票风格。
现在，他们根据投资者的不同需求把不同风格和风险特征拆开了。
“以前我们只有一把锤子，看什么都像钉子。现在我们有了锤子、螺丝刀和扳手，就能分辨哪个是钉子、哪个是螺母、哪个是螺丝了。”
团队说这话是有底气的，因为这些年团队成功将那么多“为什么和怎么办”的故事成功转化为丰富的7条产品线。
小微盘，高超额高波动。
主动风格，追求选股和风格轮动的双重收益。
景气成长，量化初选加主观精选，聚焦景气成长行业。
传统股票，历史业绩长达13年，多策略组合。
红利价值，聚焦高股息、低估值、低波动和盈利质量。
年年宝，混合对冲，追求每年都盈利。
天天宝，打新产品，追求大幅超越银行理财。
这七条产品的诞生都有各自的故事。
比如：
① 小微盘优选：摔过跤的策略，才值得信任
在中国市场，小微盘股的阿尔法是所有风格中最高的。但阿尔法最高的另一面，是波动最大。2024年初的流动性危机中，小微盘产品回撤超过30%。
团队经过这次突发事件后，做了两件事：引入深度价外看跌期权作为“尾部保险”，同时设计了一套监控小微盘拥挤度的预警模型。
——就像给赛车装了防滚架和刹车辅助。速度还在，翻车风险降了。
付出一点“保费”，收益依然非常可观，回撤风险却降低了。
——让客户能拿得住的收益，才是真的收益。
② 天天宝：最好的创新，往往来自最朴素的需求
这个故事听起来最不“金融”，但它可能是七条产品线里最巧妙的一个。
传统货币基金收益太低，银行理财又有封闭期。有没有一种产品，收益比理财高，灵活性比理财强？
少数派的答案是：参与北交所打新。
公司一直在专注打新市场，发现北交所打新有稳定的低风险收益。于是利用这个特性，设计出一款每天开放、赎回三天到账的类现金产品，收益率大幅超越银行理财。
一位客户的原话是：“本来存在银行懒得折腾的钱，现在收益翻倍，还能天天赎回。银行存款搬家是必然的。”
——有时候，最好的策略不是战胜市场，而是满足一个被忽视的简单需求。
闯关（四）
信任重建
投资方法的转型进化完成了，但老渠道，机构依然在观望。
“我们流失的渠道客户，很多都是跟了我们十年的老朋友。”
渠道经理叹了口气，“机构更为谨慎，他们的信任，之前是我们用八年的业绩一点点攒起来的。要重新赢回来，需要时间，也更需要诚意。”
少数派至此往后的产品净值图上，没有粉饰太平，没有避重就轻。反而还加入了着重符号，专门圈出历史几次大回撤，
更重要的是，“面对面”沟通。路演每一场，都留出足够的时间，让客户提问、质疑、甚至批评。
-----坦诚是重建信任的唯一策略
· 升华：迭代进化到底在为什么而战？
这个时代，科技加速发展，AI正在取代很多传统研究工作，迅速提高工作效率。传统靠大量基本面调研去形成信息优势的边际效用在下降。
如何把传统经验与量化方法结合，如何用好AI工具，如何保持投资方法的迭代进化能力，才是投资机构的护城河。
这不是关于信息的竞赛，而是关于认知的竞赛。
少数派用五年时间，在AI时代来临的时候，完成了从“主观”到“主观+量化”的蜕变，到全面应用AI工具。要坚守的不是某种投资方法，而是一种理念和能力：发现那些藏在人性深处的、千年不变的判断误区，并用最新的工具去捕捉它。
少数派的故事，是过去几年中国私募行业从“单一风格”到“多策略融合”的一个样本。
他们的阵痛与新生，代表了整个时代的选择。
对于投资者而言，选择一家基金，不仅仅是看短期的净值，更要看它在困难时期展现出的投资韧性、迭代能力和对初心的坚守。
这大概就是一家私募走向成熟的必经之路。
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