【摘要】巨化股份凭制冷剂配额优势业绩大增,二季度产品涨价延续高景气。AI液冷产能加速落地,四代制冷剂与甘肃大项目稳步推进,分红持续优化,周期景气叠加成长赛道发力,增长逻辑全面验证。
本文所有核心数据均来自巨化股份2025年年报、2026年一季报、2026年5月19日官方业绩说明会及公司公开公告,全部为可验证的官方披露信息。
一、二季度业绩:涨价落地,淡季不淡超预期
1. 产品涨价:官方数据全披露
制冷剂作为公司核心利润来源,价格上涨是业绩高增的核心驱动,官方披露的精准价格数据如下:
● 2025年全年,公司制冷剂产品均价39490.23元/吨,同比大幅上涨47.55%;
● 2026年一季度,制冷剂均价进一步上行至44522.65元/吨,同比上涨18.72%,直接带动一季度归母净利润同比增长45.93%、环比增长119.21%;
● 进入二季度后涨价趋势延续,截至4月28日,核心品种R22、R134a、R410a价格较一季度末分别上涨17.14%、3.36%、2.65%,非制冷剂板块产品价格亦呈环比改善态势。
公司总经理韩金铭在业绩说明会上明确给出经营指引:二季度主要产品延续积极态势,制冷剂业务有望保持强劲。从行业供需来看,三代制冷剂配额刚性锁定,行业无新增产能,旺季需求启动后价格仍有上行空间。
2. 业绩测算:二季度盈利确定性拉满
结合官方价格与销量数据,二季度业绩可精准验证:
● 销量端:2025年公司制冷剂总销量34.3万吨,2026年配额总量持平,叠加出口占比提升至40%以上,销量保持稳定;
● 盈利端:一季度公司综合毛利率34.39%,同比提升5.97个百分点;二季度产品价格进一步上涨,叠加旺季销量大幅增加,预计综合毛利率将提升至38%-40%,单季度归母净利润有望达到18-20亿元,2026上半年归母净利润预计将达到30-32亿元。
二、AI液冷:第二成长曲线,进入放量兑现期
液冷业务是市场最关注的估值切换逻辑,本次业绩说明会给出了全维度的官方进展,无模糊表述:
1. 产能进度:投产节点清晰可查
● 现有产能:巨芯冷却液项目总规划5000吨/年,目前已建成1000吨/年生产装置,为国内最大单套浸没式冷却液生产装置,当前处于产能爬坡阶段,运行状况良好;
● 扩产进度:配套甘肃基地的5000吨氟化液产能,将与甘肃主项目同步推进,预计2026年三季度正式试车投产,投产后公司将成为国内规模最大的浸没式冷却液供应商。
2. 客户与技术:壁垒清晰,国产替代优势明确
● 客户覆盖:已与国内多家头部数据中心建立合作关系,核心客户包括阿里云、华为等国内顶级云厂商;
● 销量增长:2026年以来,冷却液产品季度销量同比、环比均实现正增长,当前正加速推进下游客户的产品验证与批量供货工作;
● 技术优势:自主研发的单相浸没式液冷氟化液,纯度达99.999%,可将数据中心PUE值从传统风冷的1.5降至1.07,能耗降低40%,成本仅为海外同类产品的60%,同时参与主编国内首个液冷行业标准。
三、全产能布局:三大项目锁定未来3年增长
本次业绩说明会明确了所有核心产能的建设进度与投产节点,全部为官方确认的时间表:
1. 甘肃410亿硅氟一体化项目:三季度投产,进度超预期
该项目为甘肃省生态环境厅环评公示的官方项目,总投资410.47亿元,是甘肃省目前投资规模最大的工业项目,官方进度如下:
● 核心节点:计划2026年6月30日实现中期交工,三季度启动单试、联试与化工投料试车;
● 配套保障:项目首条330千伏供电线路已正式带电投运,各项配套工作全部到位,投产条件已基本成熟;
● 产能内容:项目占地8118亩,建成后将形成工业硅、多晶硅、高端含氟聚合物、四代制冷剂、离子膜烧碱的全产业链产能,将公司氟化工技术优势与西部绿电、资源优势深度结合,形成东西联动的全球产能格局。
2. 第四代制冷剂:卡位代际迭代,国内绝对领先
针对三代制冷剂2029年配额到期的长期问题,公司布局进度国内领先,官方数据如下:
● 现有产能:已运行两套主流HFOs(第四代制冷剂)生产装置,有效产能约8000吨/年,品种与产能规模均居国内第一;
● 技术壁垒:自主研发的HFO-1234yf一步法合成技术为国内首创,拥有完全自主知识产权,无专利侵权风险,是国内唯一实现四代制冷剂规模化量产的企业;
● 扩产计划:计划新增HFOs产能近5万吨,首批新增产能2026年三季度起陆续投产;当前四代制冷剂市场价格12-15万元/吨,毛利率超70%,将成为2027年后公司新的核心利润支柱。
3. 电子化学品:半导体国产替代持续放量
● 电子级氢氟酸:子公司凯圣氟化已建成G5级电子级氢氟酸产能2.1万吨/年,客户覆盖中芯国际、长江存储、台积电、三星等全球头部晶圆厂;
● 电子级硫酸:潜江基地二期6万吨/年电子级硫酸产能已全面投产,2026年一季度产品价格上涨15%-20%,盈利能力持续修复。
四、盈利弹性与股东回报:壁垒清晰,回报持续优化
1. 业绩弹性:官方验证的高盈利韧性
公司在业绩说明会上明确给出业绩弹性指引:制冷剂产品均价每上涨1万元/吨,公司全年净利润将增厚15-20亿元。
该数据具备充分的财务逻辑支撑:公司2026年三代制冷剂配额29.99万吨、二代配额3.84万吨,合计制冷剂权益产能超34万吨,配额制下供给刚性,价格上涨几乎全部转化为利润,是A股化工行业中盈利弹性最强的标的之一。
2. 分红与回购:回应投资者核心诉求
针对投资者集中提出的分红与回购诉求,公司给出明确回应:
● 2025年全年现金分红15.12亿元,分红比例39.96%,较2024年的31.69%大幅提升;
● 已提请股东会授权董事会制定2026年度中期分红方案,打破仅年度分红的惯例,建立持续稳定的股东回报机制。
总结
本次业绩说明会全面验证了巨化股份的增长逻辑:短期三代制冷剂配额红利持续释放,二季度业绩确定性极强;中期AI液冷、电子化学品业务进入放量期,推动公司估值从周期股向成长股切换;长期甘肃大项目、第四代制冷剂产能落地,锁定未来5年的业绩增长。
风险提示:
1. 制冷剂价格受行业供需影响出现大幅波动;
2. 甘肃项目与液冷产能爬坡进度慢于预期;
3. 非制冷剂板块盈利修复不及预期。
免责声明:本文仅为公司基本面分析,不构成任何投资建议,投资决策需建立在独立思考之上。
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