夜雨聆风
当GPU不再是制约AI发展的最大瓶颈，全球算力行业正迎来一场深刻的范式转移。美国能源部最新数据显示，美国电网平均服役年限已超过40年，核心变压器等关键设备交付周期延长至3-5年，而电网扩容的完整审批周期更是长达5-10年。2025年以来，美国最大电网运营商PJM因输电容量严重不足，紧急暂停了弗吉尼亚州等核心区域新数据中心的接入审批，数十个总投资超千亿美元的AI项目被迫延期。
这场席卷全球的电网危机，正在重塑AI算力行业的竞争格局。传统的“拿地-建楼-接电网”模式已经难以为继，全球领先的AI云服务商纷纷探索“绝境绕路”的解决方案。其中，CoreWeave、NBIS、IREN三家公司凭借截然不同的战略路径，在电网废墟中抢得了先机，其成功经验也为A股相关企业提供了重要的参考。
三巨头的差异化突围：从GPU竞赛到电力战争
CoreWeave：训练龙头的高杠杆扩张与英伟达深度绑定
作为全球AI训练市场的绝对领导者，CoreWeave走出了一条“技术领先+资本驱动+巨头绑定”的经典路径。公司自成立之初就专注于AI训练这一最高壁垒的细分市场，与英伟达建立了独家战略合作关系，获得了H100、H200等顶级GPU的优先供货权。
CoreWeave的核心优势在于其深厚的技术积累和集群调度能力。公司自主研发的分布式训练系统，能够将数万张GPU高效协同工作，训练效率比传统云厂商高出30%以上。凭借这一技术优势，CoreWeave拿下了微软、OpenAI、谷歌等全球顶级AI企业的大部分训练订单，成为了AI大模型时代的“卖水人”。
然而，CoreWeave的模式也存在明显的短板。公司采用了极高的财务杠杆来支撑快速扩张，资产负债率超过80%。同时，公司的客户集中度极高，前两大客户贡献了超过70%的收入。在电力资源获取方面，CoreWeave仍然主要依赖传统的电网接入方式，在当前电网扩容受限的背景下，其未来增长速度可能会受到明显制约。截至2025年一季度，CoreWeave已部署超过50万张H100 GPU，合同算力规模超过10EFLOPS，估值突破800亿美元。
NBIS：软件定义电力，轻资产破局的欧洲黑马
与CoreWeave的重资产扩张模式不同，来自欧洲的NBIS走出了一条完全不同的道路。公司前身为俄罗斯互联网巨头Yandex的非俄罗斯资产，继承了Yandex深厚的软件技术基因，创造性地提出了“软件定义电力”的理念。
NBIS的核心策略是不依赖大规模电网扩容，而是通过软件技术优化现有电力资源的利用效率。公司自主研发的Soperator虚拟电网调度系统，能够实时监测全国乃至全球范围内的电网负载情况，将AI计算任务动态迁移到电力富余的地区，实现错峰用电和跨区域资源调配。这一技术使得NBIS能够将现有电网的利用率提升40%以上，而建设周期仅为传统数据中心的1/5。
在商业模式上，NBIS采用了轻资产运营模式，几乎不拥有自己的数据中心和电力设施，而是通过长期租赁的方式获取资源。公司与微软、Meta等企业签订了“照付不议+弹性扩容”的混合合同，既锁定了长期稳定的现金流，又保留了根据市场需求灵活调整的能力。这种轻资产模式使得NBIS的资本回报率（ROIC）远超行业平均水平，估值约为CoreWeave的60%，但资本开支仅为其1/3。截至2025年一季度，NBIS合同电力容量达到3.0GW，接入电力800MW-1GW，预计2026年末活跃电力交付能力将超过1.7GW。
IREN：矿工基因加持，电力即护城河的重资产逆袭
IREN的故事则更加传奇。公司原本是一家比特币挖矿企业，在加密货币寒冬中成功转型为AI算力服务商，凭借矿工对电力成本的极致敏感和多年积累的电力运营经验，构建了“电力-算力”一体化的强大护城河。
IREN的核心优势在于其无与伦比的低成本电力资源。公司早在挖矿时代就与德克萨斯州的风电运营商、加拿大的水电厂签订了长达20年的固定价格电力合同，电力成本低至3.5美分/千瓦时，仅为美国平均工业电价的1/4。同时，公司将原有的比特币矿场进行改造，利用现成的高压电力接入、冷却系统和土地资源，将AI数据中心的建设周期缩短了70%，建设成本降低了50%。
为了彻底摆脱对传统电网的依赖，IREN还在偏远地区建设了大量独立微电网，采用“风电+光伏+储能”的组合供电模式。公司还率先采用了沉浸式液冷技术，将数据中心的PUE值降至1.08，比传统风冷系统节省30%的电力。这些技术创新使得IREN在相同的电力配额下，能够部署比竞争对手更多的GPU。截至2025年一季度，IREN拥有合同电力超过3.1GW，活跃电力容量850MW，与微软签订了97亿美元的五年期合同，并获得了英伟达21亿美元的战略投资。
A股市场的映射：谁能复制三巨头的成功
全球AI算力行业的竞争焦点已经从"GPU军备竞赛"全面转向"电力资源争夺战"。在这一背景下，A股市场中拥有电力资源优势、电网优化技术或算力调度能力的企业，正在迎来重大的发展机遇。我们可以清晰地看到与Neocloud三巨头一一对应的A股标的。
对标CoreWeave：鸿博股份（002229.SZ）
鸿博股份是A股市场上与CoreWeave模式最接近的企业。公司与英伟达建立了深度战略合作关系，成立了全资子公司英博数科，专注于AI训练和推理算力服务。公司拥有英伟达DGX SuperPOD集群的优先部署权，能够获得稳定的GPU供应。
目前，鸿博股份已在北京建设了核心AI智算中心，郑州数智港项目正在稳步推进中，服务MiniMax、字节跳动、商汤科技等国内头部AI企业和互联网公司。财报数据显示，2025年公司实现营业收入10.13亿元，同比增长98.63%；归母净利润-1.46亿元，同比减亏50.30%，其中算力及相关服务贡献营收6.14亿元，占总营收的60.58%，成为公司第一大收入来源 。2026年一季度，公司实现营业收入0.88亿元，同比下降86.99%，主要是上年同期有算力项目验收完成产生大额收入导致基数较高；归母净利润-0.32亿元，同比由盈转亏 。截至2026年一季度末，公司已部署约4000P可用算力，其中H200高端芯片占比达60%，北京智算中心出租率长期维持在85%以上；郑州数智港一期5000P算力预计2026年第二季度正式投产。
不过，鸿博股份也面临着与CoreWeave类似的风险。公司的客户集中度较高，MiniMax等少数头部客户贡献了主要的算力收入。同时，公司的电力资源主要依赖第三方电网供应，在国内部分地区电网容量紧张的情况下，未来的扩张速度可能会受到一定影响。
对标NBIS：首都在线（300846.SZ）
首都在线是国内领先的全球一体化算力服务提供商，与NBIS的轻资产、软件驱动模式高度契合。公司自成立以来就专注于云服务和算力调度技术，自主研发了全球统一的算力调度平台，能够实现全国乃至全球范围内的算力资源统一管理和动态分配。
首都在线采用了"按需租赁+弹性扩容"的轻资产运营模式，不进行大规模的固定资产投资，而是通过租赁运营商的机房和电力资源来提供服务。这种模式使得公司能够快速响应市场需求，在短时间内将算力部署到任何有电力资源的地区。同时，公司的算力调度平台能够根据电力价格和电网负载情况，自动将计算任务迁移到成本最低、负载最轻的节点，有效降低了运营成本。公司还推出了MaaS平台，将复杂的底层算力抽象为更易于消费和管理的Token，极大地提升了用户体验。
财报数据显示，2024年首都在线实现营业收入15.7亿元，同比增长45.2%；归母净利润0.8亿元，同比增长128.3%。2025年公司主动压降低毛利传统IDC业务，实现营业收入12.37亿元，同比下降11.47%；归母净利润-1.70亿元，同比减亏43.91%，其中智算云业务实现收入2.95亿元，同比增长61.08%，成为新的增长引擎 。2026年一季度，公司实现营业收入3.53亿元，同比增长15.32%；归母净利润-0.22亿元，同比减亏45.83%，毛利率提升至15.23% 。截至2026年一季度末，公司庆阳智算节点已实现1.1万P级算力规模落地，为智谱等大模型提供实质推理算力支撑，运营的AI算力规模超过3EFLOPS，服务客户超过1000家。
对标IREN：中国电建（601669.SH）
中国电建是全球最大的电力工程建设企业之一，与IREN的"电力即护城河"模式高度相似。公司拥有丰富的水电、风电、光伏等清洁能源资源，在四川、云南、贵州、青海等水电和新能源资源丰富的地区拥有大量的发电站和电网资产，电力成本低至0.2元/千瓦时以下，远低于全国平均水平。
近年来，中国电建积极布局"清洁能源+AI算力"一体化业务，提出了"电建算力"的战略品牌，按"2+5+X"布局集团级绿色算力中心。公司利用自有电力资源，在水电站和新能源电站附近建设大型AI数据中心，实现"厂站直供"，大幅降低了数据中心的电力成本。同时，公司还发挥自身在电力工程建设方面的优势，为客户提供从电力供应到数据中心建设运营的一站式解决方案。
财报数据显示，2025年中国电建实现营业收入6456.04亿元，同比增长1.85%；归母净利润100.07亿元，同比下降16.75%。2026年一季度，公司实现营业收入1450.74亿元，同比增长1.75%；归母净利润19.51亿元，同比下降25.56% 。截至2026年一季度末，公司数字化项目订单超900亿元，2025年新签合同近500亿元，中标了河北华章算力枢纽产业基地项目（158亿元）、北京房山5G车联网高算力数据中心项目（20.24亿元）等多个大型算力项目。公司已签约AI数据中心项目总投资超过500亿元，规划算力规模超过20EFLOPS，成为了A股市场上电力资源最丰富、布局最全面的算力企业之一。
投资启示与风险提示
AI革命的浪潮正在席卷全球，而电力基础设施的短板已经成为摆在全人类面前的共同挑战。Neocloud三巨头的突围路径清晰地表明，未来AI算力行业的竞争将不再仅仅是GPU数量的比拼，更是电力资源获取能力和利用效率的较量。
对于投资者而言，我们可以从三个维度把握AI算力下半场的投资机会。首先，关注拥有低成本、稳定电力供应的企业，这些企业将获得显著的成本优势和估值溢价。其次，关注掌握软件定义电力和算力调度核心技术的企业，这些企业将在轻资产扩张中占据先机。最后，关注电网设备、变压器、储能、液冷等电力基础设施相关产业链，这些行业将迎来长期的增长机遇。
同时，我们也需要警惕相关的风险。全球AI算力需求的增长速度可能不及预期，导致行业出现产能过剩。电网政策的变化和电力成本的上升，也可能会对相关企业的盈利能力产生不利影响。此外，行业竞争的加剧可能会导致毛利率下降，而技术迭代和客户流失的风险也始终存在。
AI算力战争的下半场才刚刚开始，谁能率先破解电网困局，谁就能在这场决定未来的战争中占据主动，赢得AI时代的定价权。
