从ARR看AI的估值

这两天被韩国三星和海力士一季度财报惊到了，按照财报里的讲，这两家公司2026年有望实现总计2万亿人民币利润。

ai对存储的需求是迫切且真实，产品热销，订单做不完。再加上行业垄断地位，极高的利润又支持股价翻倍再翻倍。

作为对比，中国长鑫存储市场份额6%不到，稳居世界第四的宝座。壁垒极高。另一家存储巨头是美国的美光。

当然，更吸引眼球的是三家ai应用公司，OpenAI、Anthropic和DeepSeek。这里谈它们的估值，不谈产品本身。

在forge global交易市场上，OpenAI估值8500亿美元，Anthropic估值3800亿美元，潜在估值9000亿美元。DeepSeek这几天的融资话题也很热，450亿美元，差距明显。但测评显示，模型性能只差3个月不到。

实际上，这几家公司目前都处于亏损当中，两年之内都看不到盈利的可能。

衡量这些订阅制公司经营状况有个关键指标，叫ARR「Annual recurring revenue」，年度经常性收入。2026年4月，OpenAI的arr是250亿美元，anthropic是300亿美元。

如果有一家公司说自己的arr达到300亿美元时，并不说它过去一年收入300亿美元，最多意味着它过去一个月收入达到25亿美元，然后乘以12。

这25亿美元就是用户付出的订阅费用，远远不是纯利润。就是在这种情况下，两家ai应用领域的霸主上来就估值近万亿，你说有没有泡沫。

作为参照，2018年8月2日，苹果公司首次市值破万亿美元，当年净利润是595亿美元。

ai agent和传统软件有很大区别，前者迁移只需要几个小时，最多几天，而后者迁移成本大到不可能。

而且，就目前ai的递归进步「recursive improvement」属性来说，可能几周几个月后，就会出现更好用更便宜的模型，客户不会在一棵树上吊死。

X上的用户，一边担心自己的数据被泄露，一边又在claude code上介入deepseek v4 pro。无他，比claude便宜太多太多，而且还算好用。

目前的ai一定有泡沫，破掉是时间和方式的问题，就像微策略一定会因募资购买比特币而暴雷。塞勒600亿美元的持仓，却每天在X上高度活跃。其实大家都很清楚，最实用的套现方法就是，开启排山倒海式的文宣，刺激投机者的贪欲，然后把高估值金融产品卖给他们。

OpenAI虽然arr已经达到250亿美元，但是，2026年预计亏损在140-170亿美元之间，而亏损可能将持续到2029年。anthropic也好不到哪里去。

作为对比，越南2025年整个国家的财政赤字是180亿美元。

一家几千人公司的年度亏损，接近一个人口一亿国家的财政赤字。这能不能持续？

反过来说，如果能持续，将意味着一旦扭亏为盈，这家几千人公司所能产生的利润可能需要一亿人口为他打工。

ai直接连到c端，等到有人输光之后，会慢慢意识到，年度经常性收入有点像神圣罗马帝国，既不神圣，也不罗马，也非帝国；既不年度，也不经常，也非收入。

可以说，现在每天都活在美股AI上涨和大饼下跌的恐惧中。

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