夜雨聆风
奥斯卡获奖影片《某种物质》里，一个过气影后伊丽莎白为了重返生涯巅峰，机缘巧合向自己体内注射了能分裂出完美新自我的神秘药物。
于是，一个年轻貌美的复制体苏出现了。在快手CEO程一笑全面接管公司后，可灵AI也成了他试图再造新快手的绝对王牌。2025年4月，上线不到一年的可灵就被提级为公司一级部门，由程一笑直接统领，与快手电商等核心业务达成平级。如今，被密集置于聚光灯下的可灵AI，正加速生长为快手的全新生命体。5月27日，快手发布2026年一季报，可灵AI当季营收超6.5亿，同比增速超300%。截止3月，可灵AI的ARR约5亿美元，一年内激增4倍。尽管可灵的总营收占比仍为个位数，但该业务无疑被赋予带领母体公司完成了科技转型的历史重任，也势必将撑起资本市场全新的估值叙事。只是扶持可灵的快速成长，也吸收了母体的大量资源。一季度，快手营收337亿元，同比增长3.4%。公司的经调整净利润则同比下滑26.3%至33.7亿元，毛利率也从去年同期54.6%下滑到51.2%。快手以往的业务核心表现得乏善可陈。一季度，平台直播业务在持续收缩、电商业务不再激进，同步叠加着AI投入的持续膨胀。种种因素作用下，也让快手曾经坚固的老铁经济迎来了资本市场的全新审视。规模膨胀的子体对母体提出着更高的资源要求，一场必要的资本分拆或许迫在眉睫。
如何从固化走向新生、并择机决绝地剥离出一个全新自我，也将是可灵下一步能否撑起200亿美元估值的更大看点。
一、纠偏的风吹到了快手线上营销服务、直播以及以电商为首的其他服务，共同组成了快手的营收大盘。
只是曾为快手营收支柱的直播业务，整个2025年则迎来了一个漫长的季节。2025年Q1到Q4，快手直播业务营收同比增长分别为14.4%、8.0%、2.5%、-1.9%，下滑速度明显加快。
尤其到了今年一季度，快手的直播业务迎来双重调整。2026年Q1，快手直播业务84.92亿，同比下滑13.5%，这与平台对直播生态的主动纠偏密切相关。4月中旬，快手发布《关于持续打击赌博导流违规的治理公告》，一场对平台灰色创收的内部洗牌迅速展开。公告显示，今年以来快手已累计处理涉赌违规直播间超1.8万个，封禁涉赌博导流账号1.1万余个，并永久收回了2000余个涉赌账号的直播权限。灰色地带滋生出的利润源头被集中掐灭，参与这场灰色游戏的头部主播也被抓了典型。内部自纠的风暴刮过，快手顶流之一的“刘二狗”销声匿迹。此前，这位粉丝超4000万、在快手具有极强粉丝号召力的顶流，就因涉嫌灰产、甚至单局赌资流水超百万元，再加上非正面价值观引导而被一举拿下，账号被永久封禁，直播权限也被无限期回收。此次快手整治的力度和决心双双在线，堪称一场内部的刮骨疗毒，这似乎和以往平台前松后紧的处理有所区别。为此，快手以强化技术识别+加强人工巡查，构建出了自我纠偏的双层防线。
快手呈现出强劲的自我纠偏的系列动作，或与先前监管的强烈提示不无关系。
2026年初，快手子公司成都快购科技收到了一笔2669万元的监管罚单，开创直播电商领域罚款纪录，事由是平台先前未公示证照信息、收取不合理费用、协助虚假交易等。再加上《直播电商监督管理办法》在今年2月的正式施行，平台主体责任已很难有斡旋余地，快手也开始大幅收紧内容审核尺度，由此，也不得不重新审视自身内容生态的健康度。多重作用下，曾经的部分灰色直播收入则被出清体外。此次财报上，快手一季度月活达到7.72亿，保持平稳，只是平台不再公布用户使用时长。这对极为依赖打赏这类高频互动和情感连接的直播业务来说，用户粘性不再有根本性突破，往往预示着走弱。
相较于同行，快手更早在直播上找到了商业的增量，只是时过境迁，随着行业整体退潮，快手的直播业务在红利减少、用户打赏意愿下降时，也将面临着长期的结构性压力。
二、曾经的气势如虹
2026年Q1，快手的广告业务表现可圈可点，营收达到196亿，同比增长9.3%，呈现出难得的稳健。只是表现起伏的电商，则成为了快手直播业务外对整体业绩带来不确定性的关键。2026年Q1，快手以电商为主的其他业务营收55.8亿，同比增长15.9%，只是剔除可灵6.5亿元的增量贡献，电商相关的增速并不乐观。这也让这项曾被当做快手第二增长引擎的电商业务定位微妙起来。2019年快手成立电商部门，同年GMV不足600亿。后续则一路飙升至2025年近1.6万亿元，数十倍的增长曾让市场对该业务寄予厚望。
曾经气势如虹的快手电商如今也成为了业绩的痒点。时间往前，2025年快手电商增速为15%，而2021年至2024年增速则为78%、33%、31%、17%。快手电商GMV也持续多年放缓，2019到2024年快手电商年度GMV分别为596亿、3812亿、6800亿、9012亿、11844亿、1.39万亿。2022年底，程一笑以CEO身份亲自带队电商业务，并抽调多位主站业务负责人加入电商序列，战略重视度前所未有。2023年5月，快手第一季度业绩，首次实现了集团层面的整体盈利。2023年快手电商的GMV首次冲破万亿大关，达到了1.18万亿。时间往后，快手电商则在战略层面出现一定游离。多年探索，该业务从“信任电商”到“低价好物”，再到“用户为先”，一直在跟随消费趋势变化而变化，战略定位似乎有所摇摆。直到近期财报会上，快手CEO程一笑明确表示：“从2026年第一季度起，快手将停止单独披露季度和年度的电商GMV。”快手GMV增速下滑对快手意义不止于电商。包括内循环广告、直播业务中的电商买量，以及电商佣金上增长上都有持续影响。与之同步发生的是快手用户大盘趋于见顶。2021到2025年，快手月活增速从12.68%放缓至2.11%。流量天花板近在咫尺，急于讲出新故事的快手正试图加速撕掉自身的短视频等传统标签，一季度电话会上快手管理层也在淡化相关表达。而快手业务转型和下一步资本估值的重点均落在了AI。只是要达成以上转换，比拼的仍是公司后勤管理能力，以及自身的业务基本盘的输血能力。好的不明显，就是明显不够好。
相较于游戏之于腾讯、电商之于阿里，广告之于字节，快手“左手广告+右手电商”的驱动飞轮，虽在2025年证明了自身的盈利能力，只是自身业绩的长板仍不够长。转型期间，快手的商业路径仍需继续依赖电商业务，只是当下，快手面对的对手清单并未缩减。这也让快手与其他电商头部平台从增量到存量争夺竞赛中，斡旋余地逐渐减少。
三、大故事的黄金时代
“品类即品牌”是营销、也是商业公司运转想要达成的理想状态。尤其当一个产品或品牌强大到一定程度，能够在消费者心智里成为品类的代名词，例如提到可乐就想到可口可乐，提到网购，就想到淘宝、拼多多。那么，这种简化用户决策心智、能直接把品类化为品牌的打法，将给公司带来极深的护城河。可灵AI的高速发展，或许给了快手一个再次找到心智护城河的机会。
2026年Q1，可灵AI营收达到6.5亿，同比增长超300%。财报会上，程一笑谈到也谈到，2026年3月可灵AI的ARR接近5亿美金，一年内增长了近4倍。B端与P端的强劲需求推动着可灵业绩的快速落地，这也是快手短视频生态多年沉淀出的优势所在，平台内大量主播、达人等撑起了快手视频的工业化当下和未来。然而，可灵这一个迅速膨胀的子体，或许也到了急需与母体分离的时刻。2026年Q1，快手销售成本同比增长11.1%至164.67亿，毛利率则从去年同期的54.6%下降至51.2%，下降3个点的毛利率让十多亿毛利成为养料。
尽管一季度可灵营收6.5亿，这让全年营收超先前订下的20亿营收目标已成定局。只是可灵目前营收还无法覆盖自身吞噬的综合成本。先前，快手管理层曾表示，2026年集团资本开支将增至260亿元，较2025年增加110亿元，主要用于可灵大模型的算力、服务器和数据中心建设。如果不尽快分拆，仍需大量投入的可灵增长越快，也意味着对快手的利润侧压力越大。快手与其他巨头相比自身业务护城河并不深，夜长梦多，时间不会是密友。当前，快手总市值为2000亿港元量级，约为300亿美元左右，此前传出的可灵AI分拆估值可达200亿美元。目前，一项资产放在传统互联网公司体系和放在AI独角兽体系里，估值逻辑完全不同。高增长的原生AI公司上市后，将会享受到了极高的PS溢价。先前，智谱港股上市后市场就给出了超100倍PS的估值，可灵的PS目前看或许合理。不过，这烈火喷油的市场情绪下，则是一个当下在母公司总营收占比仍为个位数、整体估值却能达到母公司三分之二的子业务，试图横空问世。由此一来，程一笑要再造新快手，并非不可能。从这点上说，这仍是一个能讲出更大故事的黄金时代。而对于剥离可灵后的快手还剩什么、还能靠什么，这不该再是关注的重点。
