夜雨聆风
这周美股又一次新高。
截至 05/29 收盘，标普 500 本周涨 1.43%，纳指涨 2.39%，道指涨 0.90%，罗素 2000 涨 1.7%。
如果只看指数，你会觉得市场还是那个熟悉的美股牛市：AI 继续涨，科技继续涨，指数继续新高，大家继续兴高采烈。
但如果拆开来看，这周其实非常有意思。
SOX 本周大概涨 5% 左右，IGV 本周大概涨 8% 左右。
也就是说，这周并不是单纯的半导体行情，而是软件终于追上来了，基本抹去了 1 月底以来因为 AI 替代软件担忧带来的跌幅。
这就是我上篇文章说的：AI 主线没结束，但市场需要释放紧绷。
半导体太热了，硬件太拥挤了，软件太冷了。
然后资金就开始切。
过去这段时间，我其实一直在不断补软件，尤其是 Microsoft。
5 月上旬，当资金全部抽到半导体上游的时候，我开始观察那些被错杀的软件股。5 月中，JPM 的报告开始提到硬件太拥挤，软件可能出现 short squeeze。那时候我在星球也说，最近会考虑陆续追多一点 MSFT / PLTR / ORCL / APP 的机会。
后来，我的仓位就慢慢变成了 MSFT + META 为主，软件和能源为辅，半导体反而开始减了不少。
这并不是因为我突然不看好硬件。
相反，我依然认为硬件是 AI 主线里最硬的需求，算力、储存、CPU、连接器、电力、散热，这些东西不是靠一个软件故事就能替代的。
但交易和产业不是一回事。
产业上，硬件需求还在。
交易上，硬件太挤了。
1/ 软硬件为什么会切换
这一波切换，其实是三条线一起发生的。
第一条线，是华尔街开始提醒半导体拥挤。
BofA 的 Flow Show 里说，SOX 相对 200 日均线的偏离已经非常夸张；高盛也提醒，强动量因子通常还能冲一段，但后面容易出现反转。
这类报告的意思不是看空 AI，也不是说半导体基本面坏了，而是说交易已经太顺了。
当所有人都在同一个方向赚钱时，后面即使继续涨，赔率也会慢慢变差。
第二条线，是 Situational Awareness LP 的 13F。
这家基金不是普通基金，它的创始人 Leopold Aschenbrenner 本来就是 AI / AGI / 算力 / 电力 / 半导体链条里很有影响力的人。
所以当市场看到它清掉一批半导体进攻仓位，同时用 SMH、NVDA、ORCL、AVGO、AMD 等 PUT 做防守时，大家自然会紧张。
我当时在星球里说，这不是 AI 结束，而是 AI 进入分化阶段。
原来市场讲的是：AI capex 上修，整条链一起飞。
现在市场开始讲的是：AI capex 还在，但最大、最拥挤、最容易被大家无脑买入的受益者，未必还能继续吃全部溢价。
第三条线，是英伟达财报后的分化。
英伟达财报没问题，甚至还是强得离谱。
但财报后，市场开始 Buy Semi Sell Nvidia。
这其实很有代表性。
资金不是不买 AI 了，而是从最核心的 GPU 龙头，扩散到 memory、networking、PCB、power、cooling、rack assembly、光通信、算力云这些周边。
可以看一张图，这是 Nvidia 财报后的股价和 SOX 半导体 ETF 的走势分化。
英伟达还是 AI 里最强的公司，但它已经不是唯一的交易表达。
以前市场的公式是：
AI capex 上修 = GPU 上修 = NVDA 上修
现在慢慢变成：
AI capex 上修 = GPU + 内存 + 网络 + CPU + 光通信 + 电力共同分账
所以你会看到，半导体没有坏，但 Nvidia 自己反而可能阶段性跑输周边。
同一时间，软件开始轧空。
因为软件之前被压得太久了。
市场一直担心 AI 会吃掉 SaaS，担心软件收入兑现慢，担心企业 IT 预算被硬件 capex 抽走。
但问题是，美股真正的牛市，从来不会只有一个板块。
所以我在星球里说过：
目前软硬双修才是最舒服的应对策略，真正的美股牛市下他们都属于最核心的科技板块。
2/ 软件还能涨多久？
我对软件的看法比较简单：
软件这波不是长叙事，而是轧空叙事。
硬件的需求是实打实的。
AI factory 要建，Vera Rubin 要上，NVL72 要液冷，800VDC 要推，CPO 要解决网络瓶颈，算力云要扩，电力和散热要跟。
这些东西背后都是订单、capex、产能和供应链。
软件不一样。
软件这波更多是从被误杀到修复。
它的核心不是突然出现了一个新的十年大故事，而是：
1/ 前面太低配；
2/ AI 替代软件的担忧被交易得太满；
3/ 硬件太拥挤后，资金需要新的落脚点；
4/ Microsoft、Oracle、ServiceNow、Salesforce、Palantir、AppLovin 这些公司本身也没有坏；
5/ 华尔街开始重新给它们找叙事。
尤其是 Microsoft。
过去两周，微软相关的报告明显变多。
Anthropic 可能租用微软 Maia 芯片，微软新 coding model 走自研 + Anthropic + GitHub Copilot 多模型路线，微软拿了国防部 97 亿美元合同，OpenAI 上市又可能带来股权重估。
这不是巧合。
很多时候，华尔街不是先写报告再买股票，而是买够了，再开始把故事讲出来。
所以软件还可以涨，但我不会把它当成半导体那种可以一路讲到缺货、涨价、扩产、订单排到明年的长叙事。
软件更像是：
前面跌错了，现在修回来。
修到差不多，就要开始看谁真的有新增长，谁只是跟着 IGV 轧空。
3/ 硬件接下来怎么看
硬件这边，我反而没有那么悲观。
原因很简单，核心需求还在。
英伟达下周 Computex 2026 的公开演讲很重要。
老黄这次大概率还是点燃自己，照亮周边。
市场可能继续对 Nvidia 本体 Sell News，但只要它继续讲 AI factory、Vera Rubin、Vera CPU、液冷、800V、CPO、Physical AI，这些叙事就会继续扩散到周边。
这也是为什么最近我反而重新看光、电这些方向，周五我止盈了部分软件，加了光和电的持仓比重。
以前买 AI，就是 NVDA。
后来买 AI，是 NVDA + 半导体。
现在买 AI，变成了光通信、算力云、电力、液冷、储存、CPU、CPO、机器人，各种分支都能讲。
这对硬件不是坏事。
这说明 AI capex 没有停，只是从单一龙头，扩散到一整座工厂。
所以我的判断是：
软件短期可以继续享受轧空，但越涨越需要止盈。
硬件短期会震荡，会被 Sell News，会被宏观和仓位打断，但中期叙事比软件更长。
4/ 什么时候止盈？
这才是最关键的问题。
我前几天在星球写过一条：大规模的减仓什么时候考虑？
我觉得可以继续沿用这个框架。
第一，看 BofA Bull & Bear
现在 Bull & Bear 已经到 8.5 左右，9 以上就是比较明显的警惕线。
这不是说到 9 马上崩，也不是说到了 9 必须清仓。
但它意味着市场情绪和资金已经很热，后面每一次继续上涨，都是在透支后面的赔率。
第二，看 6 月中回购窗口
过去两个月，大企业回购其实偷偷支撑了不少行情。
但 6 月中后，回购窗口会逐渐关闭。
之前 CTA 买入也已经开始放缓，市场上的热钱并不像表面指数那么宽裕。如果回购也开始退，资金流会变得更脆。
第三，看 SpaceX / OpenAI / Anthropic 这些超级 IPO 叙事
SpaceX 如果 6 月中真的启动上市，会很可能成为今年最重要的一级市场事件。
它当然可以继续推高风险偏好，但也可能虹吸场内资金。
当市场所有人都开始幻想万亿 IPO、AI 帝国、太空资产重估时，短期很容易出现 Sell News。
第四，看宏观数据
这个月 CPI / PPI 并不算漂亮。
下周有非农，后面还有 CPI / PPI。如果通胀、工资、油价和长端收益率继续给压力，高 PE 科技股很容易被重新定价。
所以我的止盈节奏大概是：
不是等一个完美顶部，而是越涨越减。
对于短线 Account，如果这波左侧抄底已经买得很满，可以从下周尾声到下下周开始考虑逐步降仓。
对于 Long Only 仓位，不需要天天折腾。
但对于软件这种轧空仓位，尤其是 MSFU、METU、IGV、PLTR、APP、ORCL 这种已经快速修复的部分，我会更倾向于边涨边收。
5/ 最后按摩一下
这两周很多人最容易犯的错误，是反向做。
半导体跌了，就觉得硬件完了。
软件涨了，又想追高软件。
软件涨完了，硬件一反弹，又想把软件割了追回硬件。
这样来回切，最后很容易变成哪里热追哪里，哪里跌割哪里。
市场最残酷的地方不是它不给机会，而是它一直给机会，但每次机会都用不同的样子出现。
上涨看持仓，下跌看现金。
仓位不满的人，硬件回调可以慢慢捡，尤其是光、电、算力、半导体周边这些仍然有中期叙事的方向。
仓位很满的人，软件轧空了就别忘了兑现一点，现金不是浪费，现金是下一次市场犯错时你的选择权。
真正舒服的状态，不是每天都买在最低、卖在最高。
而是你知道自己赚的是哪一段钱。
软件这段，赚的是低拥挤修复和轧空的钱。
硬件那段，赚的是 AI capex 扩散和供需紧缺的钱。
指数那段，赚的是美股长期资金和巨头权重的钱。
把这些钱分清楚，心态就会稳定很多。
这轮软件如期轧空了。
接下来，不是问还能不能涨，而是问：
涨到这里，我还想继续赚哪一段钱？
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