从算力贩子到AI分发枢纽,云巨头的核心买入逻辑,被市场严重低估

本文章来自美刀哥会员直播精华

更多观点预约关注刀哥直播间

每周五准时直播

👇

整条AI科技链，全市场最有弹性的认知差,是什么？我来告诉你，

“云巨头正在闷声发大财：一层收模型API费，一层抽第三方工具过路费，一层卖自研订阅。三层收入叠加，利润率36%，订单2.1万亿。市场却还把它们当‘算力贩子’，给20倍PE。这个认知差，或许就是未来一年最大的投资机会。”

瑞银刚出的这份报告，我看完之后就一个感觉，市场在犯一个巨大的刻舟求剑的错误。你把云巨头当算力贩子，人家自己早就不这么玩了。

现在的云巨头，微软、谷歌和亚马逊，角色已经发生了巨变。它们早就不是单纯的算力供应商，而是成了AI时代的绝对核心：AI分发枢纽。说白了，以前它们是卖电的，现在它们成了垄断全网的智能电网和应用商店，是收费站，是App Store！

不信直接看数据。2026年第一季度，三大云巨头合计营收848亿美元，同比大增39%。更恐怖的是它们的在手订单，拿到了2.1万亿美元，同比激增了184%。两万多亿美元的订单，光靠租算力、转售芯片是绝不可能爆发出这种增长量级的。这背后真正的真相，是企业客户正在心甘情愿地为接入前沿AI模型，支付极高溢价的“平台通道费”。

市场之前一直担心，巨头们为了买芯片搞军备竞赛，2026年资本支出预期都到6730亿美元了，迟早得把利润吃光。结果瑞银最新的报告直接打了所有空头的脸。过去六个季度，这几家巨头的合计营业利润率稳稳守在36%到37%。这充分证明：支撑它们利润的绝对支柱，根本不是低毛利的算力转售，而是暴利、高利润的平台服务收入。

这个枢纽身份，给它们带来了三层高利润收入的完美叠加。这才是真正值钱、且市场完全没定价进去的部分。

第一层，模型API服务。

以前企业搞AI，得自己招团队、训模型、搭集群，几千万烧进去连个响都听不到。现在企业只需要通过云厂商提供的API接口，直接调用封装好的AI模型就行。

微软的Azure OpenAI API，光这一项年营收已经跑到几十亿美元量级。亚马逊的AWS Bedrock更狠，直接搞了个"模型大集市"，你想用谁的就来挑。目前Bedrock客户规模突破12.5万家，覆盖了八成财富100强企业。今年一季度，客户支出环比直接飙升170%。这就不是卖算力了，是卖"即用即走的智能"。这种不需要增加硬件资产就能无限复制的业务，毛利率高到你无法想象。

第二层，第三方AI产品的分发渠道。

现在OpenAI和Anthropic都在拼命推自研编程工具和企业助手，确实很火。但那些真正掏大钱的超级大企业，敢直接去这两家创业公司买吗？安全合规过不了，采购流程走不动。

它们会直接在现有的微软Azure或者AWS采购框架里一并买了。省事，有折扣，还有合规背书。而云厂商在这中间收平台服务费！相当于苹果 App Store 抽成30%。而且第三方工具跑起来之后，还会反向拉动底层算力的额外消耗。两头吃，两头都赚，这就是典型的“过路费”逻辑。

第三层，自研AI产品的超级订阅。

谷歌的Gemini API和企业版订阅，估算年收入已达20亿美元，覆盖超1100万个付费席位。微软的GitHub Copilot企业订阅量，同比直接翻了两倍。这些收入全部都是纯利，直接计入云业务板块。

所以，API调用费、平台分发抽成、自研订阅费，三层收入叠加，它已经是一个典型的平台经济模型了。这意味着边际成本递减，意味着网络效应，意味着绝对的定价权！

不仅如此，谷歌还留了一个极其硬核的后手，直接向特定外部客户销售自家的TPU芯片，也就是英伟达GPU的替代方案。相关收入在发货时一次性确认，大部分预计在2027年入账。这也是为什么谷歌云一季度订单环比骤然飙升了2200亿美元。换句话说，连"替代英伟达"这条线，它们都已经在外围铺好了。

现在回过头来看看估值。按2027年的预期盈利算，亚马逊24倍PE，谷歌23倍，微软19倍，甲骨文27倍。19到27倍的市盈率，对于一个整体营收增速接近40%、增长动能极度强劲，且收入结构正在向高毛利平台倾斜的板块，这叫贵吗？这显然是被严重低估了。市场还在用老掉牙的“算力供应商”框架去给它们定价。

瑞银的原话其实说得很客气了，说市场存在两个认知偏差：

第一，低估了AI算力需求的增长斜率；

第二，也是更要命的，严重低估了AWS和Azure作为前沿模型全套产品分发平台带来的巨大收入上行空间。

所以，云巨头的角色转变，带来彻头彻尾的价值重估。三层高利润收入已经在跑了，毛利率在托底，订单在锁死，但估值还没跟上来。这个错位，就是接下来一到两年，全市场最有弹性的认知差。

扫码添加微信教你如何投资港美股

领取每日金融期刊

手把手教你如何在

亚洲 欧洲 北美六大品类投资

汇 股 债 房 大宗 比特币

轻松掌握全球实时机会与数据

由于微信推送规则，即使您关注我们，也可能收不到推送，点击“美刀哥”主页，设置为星标⭐️，文章就会每天推送哦！