这周持仓公司的动态，密度不小。

腾讯的微信AI生态正式向开发者开放了，茅台召开了上市以来首次业绩下滑后的年度股东会，古井贡的董事会换届名单出来了——梁金辉还在。快手的可灵AI用户破亿了，五粮液新帅浮出水面，泡泡玛特却突然取消了一场大型线下活动。

逐一来看。

一、腾讯控股 | 微信AI生态，正式对外开放

对腾讯来说，本周最重要的事不是股价波动，而是微信AI生态的落地。

6月8日，微信开放平台通过"微信公开课"官方公众号发布了《关于开发者接入微信AI生态的指引》，正式面向所有小程序开发者提供接入"微信AI"生态的能力。

注意，这不是一个功能更新，而是一个生态开放的动作。

具体来说，开发者可以通过小程序管理后台的"AI能力"入口，选择两种接入模式：自动模式，授权平台读取小程序源码，平台自动分析页面结构，让微信AI能直接操作你的小程序；开发模式，由开发者自行进行个性化开发，通过平台评测与审核后即可被微信AI调用。两种模式不互斥，可以同时开启。

首批接入的团队已经相当豪华：美团（外卖和本地生活）、京东（电商和物流）、携程和同程（出行）、得物（商品导购和鉴别）、美的（全屋智能控制）。

这意味着什么？意味着微信AI Agent不是一个"聊天机器人"，而是一个能帮你直接办事的助手。你不需要打开美团APP，在微信里跟AI说"帮我点一份宫保鸡丁"，它就能调通美团的接口完成下单。

6月10日，微信AI与荣耀YOYO的合作成果正式落地——基于A2A（Agent to Agent）方案，用户可以语音唤醒YOYO，由YOYO调度微信AI执行跨应用任务。据悉，华为、小米、OPPO、vivo等厂商的合作也在推进中。

里昂证券的报告给出一个关键判断：腾讯凭借超过400万个小程序和10亿用户的生态系统，在AI Agent领域具备最强竞争优势，竞争对手要复制这样的生态系统，至少需要10年以上。

当然，目前微信AI生态仍处于内测阶段，普通用户还无法体验。而且腾讯混元大模型在通用能力上与豆包、千问仍有差距。但方向已经很清楚：微信正在从"人的连接器"变成"AI的连接器"。

回购方面，腾讯一如既往在执行。6月10日耗资5.01亿港元回购，4月以来累计回购已超103亿港元。南向资金6月10日净买入腾讯约19.95亿港元。大资金的态度很明确——450港元附近，继续加码。

微信AI生态如果成功，将极大巩固腾讯的护城河，使其从社交平台升级为AI时代的操作系统。但如果微信AI的用户体验始终停留在"鸡肋"水平——能做的事有限、响应慢、出错率高——那反而会消耗微信作为超级应用的品牌信誉。而且，AI助手天然是跨平台的，如果苹果、华为等手机厂商自己做系统级AI助手，微信的场景优势就会被挤压。微信AI成败的关键，在于能否做到"比用户自己操作更方便"。

二、分众传媒 | 股东会通过分红方案，新潮收购仍在审核中

6月10日下午，分众传媒在上海市长宁区总部召开了2025年度股东会。

利润分配预案以99.78%的赞成率获通过。这个结果不意外——分众的分红一向慷慨，2025年度分红方案为每10股派息1.2元（含税），三次分红合计派发约49.10亿元。加上2026年中期利润分配规划也一并获通过，分众继续高分红的策略没有变化。

股东会上最受关注的问题，是收购新潮传媒的进展。管理层回应：目前仍处于交易所和市场监管总局的反垄断审查阶段，与监管机构沟通顺畅，各项工作在积极推进。但何时获批、能否获批，管理层没有给出明确时间表。

另一个值得注意的细节：溜溜梅（06658.HK）6月15日即将在港股上市，分众传媒是其基石投资者之一。溜溜梅拟募资5亿港元，分众参与基石投资，金额不大，但这是分众近年来少有的直接参与IPO基石投资的案例。在数禾科技减值事件后，分众的跨界投资趋于谨慎，基石投资属于与主业关联度较高的营销类投资，风险可控。

股价方面，分众6月11日收盘5.34元，继续在近几年低位徘徊。被调出中证A100指数的影响仍在消化中。

分众当前最大的不确定性不是主业——主业稳健，现金流充沛——而是两件事：第一，新潮传媒收购如果被否，短期利空出尽但整合逻辑断裂，股价可能还有一跌；第二，如果宏观经济持续低迷，广告主预算收缩，梯媒行业可能不是结构萎缩而是周期萎缩，但收缩的幅度取决于经济复苏的节奏。反过来想，什么情况下分众一定会亏钱？那就是经济复苏迟迟不来，同时分众又因为收购新潮消耗了大量现金储备。如果两个风险叠加，分众的财务弹性就会大打折扣。

三、贵州茅台 | 千人股东会，陈华王莉回应八大热点

6月11日下午，贵州茅台2025年度股东会在茅台镇召开。这是茅台上市以来首次年度营收和净利润双降后的首次股东会，千余名股东从全国各地赶来，关注度相当高。

董事长陈华和总经理王莉，就八大热点问题做了回应。逐条看重点。

拆股计划：暂无。股东意见分化，部分支持部分反对。公司认为需从是否符合当前发展阶段、是否有利于高质量发展角度综合研判，目前暂无拆股计划。

价格调整：随行就市，不大幅波动。陈华强调，价格不能出现大起大落，过去5个多月已对产品自营零售价格体系进行了全面重塑。所有关于价格调整的信息，网上流传的都是假的，以官方发布为准。

跨界联名：趋谨慎。王莉对茅台冰淇淋、瑞幸酱香拿铁、茅台巧克力做了全链条反思，结论是：年轻化战略有一定实现，但对品牌"不是加持"，市场前景"不符合酒类公司运营模式"。跨界产品已"软着陆"（如茅台冰淇淋仅限茅台大酒店和三亚度假村供应），未来品牌联营将"非常谨慎"——核心原则："要做长红，不做网红"。

i茅台运营：累计注册9615万用户。2026年新增1667万人，月活约956万人，成交订单约713万人次。防黄牛已启动2052项风控措施。

市场化改革：全面向C端转型。自营渠道是"平衡器"和"稳定器"，社会渠道（经销商）是"放大器"和"转化器"，两者是协同伙伴关系，不是竞争关系。

年轻化战略：分龄精准运营。18-25岁品牌美誉度触达期、26-30岁饮酒导入期、31-35岁主动选择成长期、36-45岁品质稳定期。

市值管理：提升自身质量为核心。三年分红规划已实施两年，注销式回购已开展两轮，未来将科学应用市值管理工具。

晚宴无酒：股东会属工作会议，按制度标准组织。

整场股东会释放的核心信号就一个字：稳。价格不大幅波动、暂不拆股、联名趋谨慎、改革稳步推进。茅台正在从"网红"路径回归"长红"路径。

茅台"要做长红不做网红"的表态，说明管理层已经从跨界联名的高光时刻中冷静下来，这是好事。但反过来想，茅台当前最大的风险是2025年营收和净利首次双降后，2026年能否企稳回升。如果渠道改革在短期内导致经销商利润进一步缩水，引发抛货和批价下行，那"随行就市"的定价策略就可能变成"被动跟跌"。到那时，所有"稳"的承诺，都将面临考验。

四、古井贡酒 | 梁金辉还在名单上

6月5日，古井贡酒发布董事会换届公告，提名梁金辉、李培辉、周庆伍、闫立军和许鹏5人为第十一届董事会非独立董事候选人。

这意味着此前市场最大的悬念有了初步答案：梁金辉没有退休，继续留任。

这个结果在上期报告中已有预判——行业下行期换帅风险大，继续坐镇待拐点是更稳妥的选择。但梁金辉留任也带来了一个逻辑问题：如果管理层不换，那2025年Q4对黄鹤楼的商誉减值就不是"给新管理层铺路的财务洗澡"，而就是单纯的资产质量恶化。

6月9日，华致酒行与古井贡酒在郑州举行会谈，共探即时零售新机遇。即时零售是酒类渠道的一个增量方向，古井贡在省外渠道建设上需要新的抓手。

股价方面，古井贡6月11日收于87.17元，仍在低位。6月26日的股东会将是一个关键节点。

古井贡的风险其实不在于管理层是否更换，而在于全国化进程能否突破。如果梁金辉继续留任，但省外扩张依然缓慢、省内又被迎驾贡和口子窖持续挤压，那古井贡就只是一个出不了安徽的区域性酒企，天花板非常有限。

五、泡泡玛特 | 取消上海嘉年华，开了家甜品店

先说明，泡泡玛特在我这里是观察仓。

6月10日，泡泡玛特发布公告，取消原定于7月24日至8月2日举办的2026 PTS上海潮玩嘉年华。公司称"经过综合考量多方因素并谨慎评估"。PTS是泡泡玛特自2017年起每年举办的大型潮玩展，今年的活动4月17日才官宣，如今突然取消，市场难免猜测原因。

公司层面没有给出更具体的解释。但有一种合理的推测：PTS作为品牌文化活动的直接收益有限，而投入不小。在当前海外增速大幅回落的背景下，收缩非核心开支、聚焦确定性更强的业务，是务实的选择。

另一面，泡泡玛特也在做新的线下尝试。6月9日，泡泡玛特官宣旗下甜品品牌POP BAKERY全国首店即将开业。从潮玩到甜品，这是IP的线下场景延伸。能不能成，还需要验证。

取消PTS未必是坏事——管理层在做减法，说明在资源分配上开始有取舍。但POP BAKERY做加法的同时，泡泡玛特的IP孵化能力是否足够支撑持续扩张，仍是最核心的问题。如果下一个"LABUBU"迟迟孵化不出来，那减法和加法都只是在存量中打转。

六、快手 | 可灵AI两岁，用户破亿

同样是观察仓。

6月5日，可灵AI上线两周年，公布了一组亮眼的数据：全球用户突破1亿，较2025年底的6000万增长约67%；企业客户近5万家，较2025年底的3万家同样增长约67%；覆盖224个国家和地区。

两年时间，从0到1亿用户，在AI应用领域算是一个里程碑。

更重要的是商业化进展。据快手一季报，可灵AI单季营收超6.5亿元，同比增长超300%，ARR（年度经常性收入）一年内从1亿美元跃升至5亿美元。

分拆上市也在推进中。据多家媒体报道，可灵AI已启动Pre-IPO轮融资，投前估值180亿美元（约1220亿元人民币），计划2027年初递交港股上市申请。上一期报告提到估值200亿美元，本轮投前估值180亿，略有折让，但整体量级一致。

可灵AI的增长确实快，但1亿用户中付费用户的占比和留存率是关键。如果大量用户是免费试用后流失，那"1亿用户"的含金量就大打折扣。快手的整体利润Q1下滑26.3%，说明AI的增长仍以烧钱为代价。可灵AI分拆独立上市，对快手股东是利好——能更清晰地定价AI资产，但分拆后快手本体剩什么？一个直播下滑、电商增速放缓的短视频平台，估值压力会更大。这是持有快手需要想清楚的问题。

七、五粮液 | 新帅浮出水面

同样是观察仓。

6月8日，五粮液发布公告，增补邓敏为第七届董事会非独立董事候选人。同日，免去曾从钦董事职务。

邓敏已出任五粮液集团党委书记、五粮液股份公司党委书记，拟任五粮液集团董事长和股份公司董事长，相关程序将在6月26日的股东会上审议通过。

邓敏1970年11月出生，今年56岁，职业生涯主要在宜宾市国企体系，曾执掌多家大型国有企业，被评价为"化工系统出身的老将"。他没有白酒行业经验。

市场对此反应谨慎。6月11日五粮液收于79.79元，仍在80元关口挣扎。融资余额58亿元，处于近一年较低水平。

一位没有白酒经验的国企老将，接手的是一家正经历信任危机的白酒龙头——追溯调整事件余波未平，回购进度缓慢，行业去库存持续。邓敏能否带领五粮液走出困境，还需要时间验证。

五粮液最大的风险不是谁来当董事长，而是品牌力是否在持续弱化。普五在千元价位段面临国窖1573、青花郎等竞品的挤压，如果品牌溢价能力持续被稀释，五粮液就会从"可选品牌"降级为"备选品牌"。新任董事长如果没有对白酒行业的深刻理解，可能很难扭转这个趋势。反过来想，什么情况下五粮液能翻盘？那就需要一个能让市场重拾信心的催化剂——比如回购力度大幅提升、渠道改革见效、或者业绩超预期。目前来看，这些条件都还不具备。

7家公司，一周动态，到这里就梳理完了。

这周有几个信号值得记住：

腾讯的微信AI从"传闻"变成了"生态开放"，从"概念"变成了"开发者可以接入"。这是质的飞跃，但还需要从"能接入"到"好用"。

茅台的股东会说"要做长红不做网红"，这是一个正在回归常识的茅台。但常识的回归，往往意味着短期内不会再有惊喜。

古井贡的梁金辉留任，是稳定信号，但也意味着行业拐点仍未到来。

可灵AI破亿用户，是快手的亮点，但分拆后快手本体怎么看，是个绕不开的问题。

五粮液的新帅，是一个新的开始，但开始本身不等于转机。

每周跟踪这些动态，不是为了找到买卖点，而是为了理解这些企业正在发生什么变化。护城河在变深还是变浅，管理层在做对的事还是在做错的事，竞争优势在加强还是削弱。

这些问题的答案，不在K线图里，在公告、新闻和变化之中。

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谢谢阅读，我们下周再见。

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