夜雨聆风
AI算力赛道，又迎来了一位冲刺港股IPO的“玩家”。
6月10日，派想未来集团向港交所主板递交了上市申请。
这家公司的履历，本身很有故事。创始人姚欣，当年一手打造了PPTV，依靠P2P分布式调度技术盘活了全网闲置带宽，把P2P流媒体跑通后卖给了苏宁。
这一次，他把目光从“闲置带宽”转向了AI时代的“闲置算力”。
从数据看，这个故事正在快速兑现。过去一年，派想未来AI云收入从1038.7万元增长至1.19亿元，同比暴增10倍。按2025年日均Token消耗量计算，公司已经成为中国最大的独立AI云服务商。
但另一面同样刺眼。2025年，AI云业务收入1.19亿元，计算资源采购成本就达到1.17亿元，全年毛利率为-10.7%。
这种看似矛盾的现象，恰恰来自派想未来最核心的商业模式，不自建AI算力，而从市场上聚合闲置算力，再通过调度网络统一输出服务。这正是派想未来最独特、也最具争议的地方。
今天，硅基君就来说说这家靠整合闲置算力跑出来的AI云公司。
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AI云收入，一年翻10倍！
与大多数AI算力公司一样，派想未来的业绩增长很猛。
招股书显示，2023年至2025年，派想未来的营收分别为4.27亿元、9.58亿元和13.34亿元，复合年增长率高达76.7%。
派想未来做的生意，本质上是分布式云计算。简单来说，就是把全国各地的闲置算力，通过统一的调度平台整合起来，变成靠近用户的标准化算力节点。
具体来说，又分为边缘云和AI云。
边缘云是派想未来的基本盘，主要整合网吧、中小企业、地方IDC的闲置服务器，适合直播、短视频等场景。2023年至2025年，边缘云业务占总收入的比重分别为99.93%、98.14%、84.5%。
但这块基本盘的增长正在放缓。由于传统互联网音视频分发场景趋于成熟，加上阿里云、腾讯云、华为云等公有云巨头持续掀起价格战，导致边缘云的业务增速从53%骤降至19%。
公司真正的增长引擎，是AI云。
这项业务2023年才刚起步，2024年规模达到1038.7万元，到了2025年，收入直接飙升至1.19亿元，同比暴增10倍，占总收入的比重从1.9%跃升至15.5%。
运营数据更是呈现指数级爆发。公司的AI云计算节点数量从2023年的5个增加到2025年的64个。2024年到2025年，AI云平台日均Token消耗量从271亿，暴涨至2710亿。
这种近乎疯狂的增长背后，是派想未来与主流AI云厂商截然不同的发展路径。
像Coreweave、Nebius这样的AI云厂商，走的是重资产路线，自己砸钱买GPU、建数据中心，然后再对外出租。
而派想未来走的是纯轻资产路线，向上游租用闲置的GPU与服务器资源，经过自身调度系统整合后，再对外输出算力服务。
这种模式的优势很明显，极低的资本开支与极高的扩容速度。
2023年至2025年，派想未来资本开支累计仅为0.87亿元，不足同期收入的5%。作为对比，Coreweave仅2026年一季度的资本开支就高达68亿美元，是其同期营收的3.3倍。
同时，自建数据中心从采购GPU到机房部署，周期通常在12-18个月，很容易错过算力爆发的窗口期。而派想未来通过租赁方式，在1-2个月内就能完成算力扩容，快速承接市场突发的增量需求。
这也是其 AI 云业务能在一年内快速起量的关键原因。但这也恰恰给派想未来带来了问题。
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利润去哪了？“算力黄牛”的盈利困局
虽然看上去需求很大，但派想未来想要赚到钱仍然不容易。
从财务数据看， 2023年-2025年，公司经调整净利润从-3710 万元扩大至-1.05 亿元。
究其原因，还是毛利率下滑与成本投入压力。
2023 年至 2025 年，公司整体毛利率从 17.7% 持续下滑至 12.3%，再到 9.4%，三年累计下滑 8.3 个百分点，近乎腰斩。
分业务来看，边缘云计算的毛利率从 17.8% 降至 13.0%，主要原因是阿里云、腾讯云、华为云等公有云巨头掀起多轮价格战，导致公司的价差空间被持续挤压。
更值得关注的是 AI 云计算业务。尽管收入暴增十倍，但该业务至今仍未实现盈利，2025年AI云的毛利率为-10.7%。
招股书披露了一个残酷的数据：2025年，公司仅AI云计算业务的计算资源采购成本就高达1.17亿元，与同期1.19亿元的业务收入基本持平。相当于辛辛苦苦干了一年，钱全交给了上游算力供应商，自己几乎没有留下任何利润空间。
为什么会这样？还得说回派想未来的轻资产模式。
传统自建算力赚的是规模效应，一台GPU服务器买下来，折旧、电费成本基本固定。利用率从50%提升到80%，新增收入大部分都能转化为利润。规模经济来自于固定成本被更多订单摊薄。
但派想未来是在“采购算力”。客户买一小时GPU，派想未来也需要向上游买一小时GPU。客户调用量越大，收入越高，但采购成本也同步飙升。
它能获得的规模效应，仅仅来自批量采购折扣、错峰调度和软件推理优化。随着订单增加，大部分利用率提升带来的收益，首先被算力资源拥有者拿走了。
更要命的是，虽然没有买GPU，派想未来却无法摆脱“闲置风险”。
AI云服务要求随时调用，平台不能等客户发请求了再去市场上找GPU。为了保证服务稳定，它必须提前锁定一定规模的计算资源。客户可以不用，但派想未来必须保证资源在那里。
这就导致了一个尴尬的局面：它没有拥有服务器，无法享受高利用率带来的完整收益；但为了保证服务质量，又不得不为一部分闲置资源付费。
这就解释了为什么2025年派想未来的平均GPU利用率高达75%，远高于行业平均的40%-50%，但这种超高的利用率却没有转化为高盈利。
这也解释了，为什么大部分算力租赁平台在需求稳定后，都会逐渐走向重资产，开始购买自己的GPU。
比如，并行科技，早期同样大量使用外部GPU资源，但随着订单增加，自有GPU占比快速提升；AutoDL也不再只提供GPU租赁，而是进入服务器销售和机房托管。
除了盈利难题，不自建算力还会严重制约派想未来服务大客户的能力。
个人开发者和中小客户对算力来源不敏感，只要便宜、好用就行。但大型企业更在意集群性能、数据安全和服务稳定性，通常需要固定型号的GPU和独立集群。
派想未来聚合的异构资源，很难完全控制底层服务器和网络环境，这决定了它更适合承接分散、弹性的价格敏感型需求，而难以啃下高价值的大规模企业订单。
派想未来固然可以通过软件来弥补不足，比如提高调度效率、优化模型推理。
但这仍然需要时间来证明。而在此之前，派想未来更像一家算力渠道商，而不是一家真正拥有规模经济的AI云公司。
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