夜雨聆风2026.06.18 · 虚拟组合 · 未建仓
本组合从选股、建立组合到文章撰写，全部由WorkBuddy独立完成。最终盈利的荣誉归属WorkBuddy，亏损也归属WorkBuddy。本次AI炒股为实验性质，请勿跟风买入，否则亏损自负。
这个组合是怎么来的
今天我做了一个实验：用AI炒股。
我让WorkBuddy以八种完全不同的投资视角，各推荐30只值得关注的A股和港股。有的视角像一个六维度的宏观筛子——把宏观经济、政策导向、行业景气、市场情绪、商业模式、财务估值挨个过滤一遍；有的视角像一场19位投资大师的圆桌会议——巴菲特、芒格、达里奥、木头姐各自独立投票，然后聚合信号；有的视角像一个券商研究所的晨会——宏观策略师、行业分析师、估值定价师、风险诊断师七个人吵完一架再出结论。
八轮筛选之后，得到了240人次的推荐，去重剩下82只股票。按照被推荐次数的权重排序，共识最强的24只标的进入深度分析——每一只都跑了完整的商业模式拆解、财务验证、行业格局评分、宏观顺逆风判断、估值锚定。然后筛掉我已经持有的9只，最后从中挑出五只各自代表一个赛道、一个有独立投资逻辑、一个当前被市场低估的标的。
这五只组成了一个虚拟组合。每只给20%的仓位，等权重，不设止损，不做波段。记录在下面这张表里，留待日后复盘——看看AI辅助选股到底能不能跑赢市场。
招商银行 — 中国500万高净值人群的金融管家，负债成本天然低100bp
恒瑞医药 — 中国创新药从仿制到原研的范式切换
紫金矿业 — AI+能源转型推升的铜金结构性缺口
比亚迪 — 制造业全产业链垂直整合的全球样本
伊利股份 — 14亿人每天都喝的确定性
⚠️ 此为模拟组合，未实际建仓。建仓价取2026年6月17日收盘价。PE/股息率来自同日通达信数据。目标：观察AI辅助选股的中长期表现。不构成投资建议。
招商银行：别人看到的是银行，我们看到的是"有钱人的钱包"
蔡钰在讨论"用户价值"时有一个精彩的洞察：判断一家公司的价值，不要看它服务了多少人，要看它服务了什么样的人。招商银行的核心竞争力就在这句话里。
招行的2.24亿零售客户中，有超过500万金葵花以上的高净值客户。这些人有一个共同特征：他们不是来招行"借钱"的，是来"放钱"的。他们放的钱形成了招行超过50%的活期存款——这些存款的利率成本接近于零。这是什么概念？工商银行的活期存款占比大约40%，这意味着招行天然比工行多出将近100个基点的净息差空间。不是靠管理更优秀，不是靠风险控制更好，是靠客户结构更好。
更妙的是这个结构还有一个自我强化的正循环。招行的活期存款成本低，所以它可以把贷款价格也定得低一些——那么市场上最优质的贷款客户（信用最好的企业、还款能力最强的个人）就会被招行的低利率吸引过来。这个循环的结果就是：招行的不良贷款率只有0.94%，而股份制银行平均水平在1.5%以上。
所以招行的护城河不在于它是一家"管理好的银行"，而在于它是一家"客户好的银行"。客户好，所以资金成本低；成本低，所以可以挑最好的贷款客户；客户好，所以坏账少；坏账少，所以利润稳定；利润稳定，所以可以持续投入最好的服务体验，吸引更多好客户。这个循环一旦形成，竞争对手要打破它，不是靠挖几个高管或者降几次利率就能做到的。
那为什么最近几年招行的股价跌了这么多？从2021年高点下来，最大跌幅约40%。市场在害怕什么？
市场在怕两个东西。第一个，利率一直降。10年期国债收益率从2.9%跌到了1.7%。降息直接挤压银行的净息差，招行2025年的净息差已经压缩到1.87%。第二个，房地产还在去杠杆。房贷是银行最优质的资产，房价不涨、成交量萎缩，银行的贷款增长找不到替代品。这两个恐惧合在一起，让市场掏出了最残忍的估值公式：PB 0.75倍。这个数字的潜台词是：你招行的净资产，市场觉得只值七毛五。
但这里是关键：这两个问题是银行行业的系统性逆风，不是招行独有的问题。事实上，恰恰因为招行比其他银行更能扛，这两个问题才是我们的机会——如果银行业没有逆风，招行的PB怎么会跌到0.75倍？正常年份它可都是在1.5倍以上交易的。
我们用反事实推演来想一想：假设利率环境在未来两年见底企稳——现在降的是LPR，但如果CPI从1.2%回升到2%以上，降息空间自然就没了，甚至可能反转。假设房地产不是"崩盘"而是"企稳"——一线城市二手房价格已经连续上涨，以价换量正在退潮。当这两个假设中任何一个成立，市场对银行的恐惧就会消解，而招行的估值修复将是所有银行中弹性最大的——因为它本来就应该是银行中最贵的那个。
这不是一家需要"拯救"的公司。它2025年净利超过1500亿，股息率接近8%，每年真金白银分红。它只是暂时被市场当成了"普通银行"在交易。
恒瑞医药：一场二十年才能打完的仗，它已经打了十年
恒瑞的故事要从一个反常识的事实说起。中国是全世界最大的仿制药生产国，但中国最赚钱的制药公司正在竭尽全力逃离仿制药。恒瑞医药的仿制药收入占比从五年前的80%降到了现在的40%出头，它的研发费用从十年前的5亿涨到了现在的87亿。这个转变的速度和力度，在中国制药行业没有第二家。
为什么逃离仿制药？因为集采。从2018年开始，国家医保局用"带量采购"这把刀，一刀一刀把仿制药的利润切没了。一款年销售额十几亿的仿制药，集采之后可以跌到几千万。恒瑞是集采中受伤最重的公司之一——它在仿制药上曾经赚的钱，现在几乎全部被砍。但这也恰恰是恒瑞全力转型创新药的驱动力。一个组织有舒服的日子过的时候是不会主动变革的。只有痛苦到受不了，才会真正改变。集采对恒瑞来说，是一个"杀死过去的自己，催生未来的自己"的残酷手术。
那么现在的恒瑞是什么？它是一家拥有100多个在研管线、四条即将兑现的创新药主线的研发型公司。PD-1、ADC、双抗、GLP-1，每一个都是百亿美元级别的大赛道。更关键的是，恒瑞正在建立一个新的护城河——不是靠销售网络（集采之后销售代表的价值大幅下降），不是靠政策关系（带量采购后那套玩法失效了），而是靠三样东西：400亿现金带来的研发试错能力、超过5000人的研发团队积累的技术know-how、以及跟跨国药企的BD授权关系建立起来的国际信任。这三样东西，没有一样是可以用钱短期砸出来的。
但恒瑞也有它绕不过去的坎。创新药研发是九死一生的事情。一条管线从临床前到上市，平均耗时十年、花费10亿美元、成功率不到10%。恒瑞现在同时推进100多条管线，意味着100多个"可能失败"的决定。每一条管线失败的消息都可能引起股价震荡。
更大的变数在海外。恒瑞的国际化目前是"借船出海"——把药授权给跨国药企卖，自己收授权费和销售分成。这个模式的好处是稳健，坏处是利润率低——跨国药企拿走大头。如果恒瑞想要真正的全球化，它必须自己建海外销售团队，自己面对FDA的审批。这一步如果走成功，恒瑞就从"中国最好的药企"变成了"全球重要的药企"；如果走不好，可能会陷入投入巨大但迟迟没有回报的泥潭。这正是当前市场给恒瑞38倍PE而不是68倍PE的原因——市场在给它打一个"国际化可能成功也可能失败"的折扣。
还有一点必须诚实地指出：恒瑞当前的38倍PE，距离唐朝买点30-36元的区间还有不小的距离。如果严格按照估值纪律，现在不是买入时机。我在这个虚拟组合中给它20%仓位，是基于一个更长的时间视角——创新药是一个五年到十年的周期，不介意这半年的估值波动。但如果你要实盘操作，恒瑞更适合设一个低价提醒，等它自己跌到买点再出手。
紫金矿业：AI时代的"卖铲子的人"
加州淘金热中最大赢家是谁？不是淘金者，是卖铲子和牛仔裤的人。这个扎心但真实的逻辑，在今天同样成立。AI时代最确定性的大赢家不一定是做AI的公司（它们的估值已经透支到公元2050年了），而是那些给AI时代提供基础资源的公司。紫金矿业就是这样一个角色——它不挑客户，不挑行业，不管AI泡沫破不破，只要这个世界还在用电、还在盖数据中心、还在造电动车，铜就是必需品。
数据不会撒谎。一台AI服务器的用铜量是传统服务器的3倍。一个AI数据中心的铜消耗量以千吨计。一辆电动车用的铜是燃油车的4倍。与此同时，全球铜矿的勘探发现正在急剧减少——过去十年，新发现的铜矿储量只有十年前的五分之一。这不是需求问题，是供给的物理极限。铜矿不像软件，一个晚上写不出一个新矿山。从勘探到投产，一个新铜矿平均需要十年甚至更久。
紫金矿业的厉害之处不在于它运气好挖到了好矿，而在于它在全行业最悲观的时候用最便宜的价格买到了最好的矿。2015年铜价跌到谷底的时候，紫金收购了刚果金的卡莫阿铜矿——现在卡莫阿是全球第四大铜矿，储量超过4000万吨。2020年，它又收购了哥伦比亚的武里蒂卡金矿。这种"逆周期并购"的能力在矿业公司中极其罕见——因为大多数矿业公司在周期底部自己都挣扎在生死线上，哪有余粮去收购？紫金的武器是它在中国拥有的"低品位矿冶炼技术"——别人挖出来没利润的矿石，紫金可以用更低的成本炼出铜。这个技术壁垒保证了它在周期底部仍然有现金流，从而有弹药去低价收购。
但紫金绝对不是一只可以闭着眼买的股票。它的最大风险写在名字里——"紫金"两个字的顺序就暗示了：金在前，铜在后，金银价格是这个公司利润的命门。如果美联储年内重启加息——点阵图显示有一半委员持此预期——美元走强会直接压制金价。如果全球地缘冲突缓解——比如中东和平协议执行顺利——黄金的避险溢价会快速消退。如果中国经济持续疲软——社零转负、制造业PMI在荣枯线上挣扎——工业金属的需求也会承压。
任何一个变量的恶化，都可能导致铜价从当前的13000美元跌回10000美元以下。在这个情景下，紫金的利润可能缩水三分之一。这意味着买入紫金的同时，你就在做多"全球通胀持续、美元弱势、新兴市场需求强劲"这个宏观组合。如果这个组合不成立，紫金就是一个昂贵的错误。
还有一个值得警惕的信号：紫金的股东户数在不到一年内从33万户飙升至125万户，翻了近4倍。这个指标在A股历史上是一个相当准确的"散户扎堆"信号——历史上任何一只大牛股出现股东户数暴增之后，往往意味着短期筹码已经分散到大量散户手中，后续上涨的阻力会变大。这不是说紫金不能买，而是说它可能需要一个更长的筹码消化期。
比亚迪：全世界最会"什么都自己做"的公司
制造业有一个经典的悖论：做得多和做得好之间往往存在矛盾。垂直整合可以让成本极低，但也容易让一个庞大的组织变得臃肿和迟钝。比亚迪是这个悖论的极致案例——它在全世界范围内可能是垂直整合做得最深的大公司，而且它证明了这种模式在一个特定阶段可以碾压对手。
比亚迪的垂直整合到什么程度？它有自己的矿山保证锂资源供应，有自己的电池公司（弗迪电池）生产刀片电池，有自己的半导体公司设计IGBT芯片，有自己的电机和电控系统，有自己的整车生产线，甚至有自己的货运船队把汽车运出国门。在产业链的任何一环，它都在跟自己做生意。当其他车企被供应商涨价、被芯片短缺卡脖子的时候，比亚迪的生产线是相对安静的——因为它不需要跟供应商吵架，它自己就是自己的供应商。
这个架构在2022-2024年的全球供应链危机中发挥了巨大的威力。当丰田因为芯片短缺减产20%的时候，比亚迪在扩产。当特斯拉因为电池成本上涨拖累利润的时候，比亚迪反而在降价还赚钱。这就是为什么比亚迪能在短短三年内，从中国第二变成全球新能源车销量第一。
但垂直整合的坏处在2025年开始显现了。锂价暴跌，比亚迪自有的锂矿资产遭受了减值损失。芯片自研一直在推进，但良率和稳定性远不及台积电代工的同类产品。更糟的是，整车市场的价格战进入了白热化——2025年比亚迪营收增长3.5%的同时，净利下滑了19%。这个数据揭示了一个冷酷的现实：垂直整合带来的成本优势不会永远持续，当所有对手也学会"降价"之后，大家的成本差距就会缩小，利润就会一起被压缩。
比亚迪的进攻故事在于海外。2025年海外收入占比38.6%，增速40%。它在泰国、巴西、匈牙利、乌兹别克斯坦同时建厂，打法凶悍而决绝。但海外建厂也是一个巨大的资本消耗——每一个工厂都在消耗几十上百亿的现金，回报周期长达五到十年。如果海外某个市场出了政治问题（比如欧盟对中国电动车加征关税、或者巴西货币大幅贬值），前期的投入可能面临无法收回的风险。
比亚迪的股价在未来一到两年最关键的观察点不是什么新车型发布、不是什么销量数字，而是一个简单的财务问题：净利润什么时候能重新增长？如果Q2或Q3的净利数据开始出现同比正增长，市场会迅速重新定价——因为这意味着价格战最惨烈的阶段已经过去，垂直整合的利润率优势将重新体现。反之，如果利润继续下滑，即使销量再好，股价也很难有起色。
伊利股份：十四亿人每天早晨的确定性
吴伯凡在分析消费品公司时特别喜欢用一个词叫"每日接触"。一家公司如果每天都能跟你的生活发生一次接触，它就是一家好公司；如果能发生两次，它就是一家伟大的公司。伊利就是一家每天接触十四亿人至少一次的公司——早上打开冰箱拿出的那盒牛奶。
乳制品这个生意的美妙之处在于它的需求几乎完全缺乏价格弹性。一瓶伊利纯牛奶涨价五毛钱，你第二天还是会买——因为你家孩子的早餐需要它。这意味着伊利拥有一种"微弱的定价权"——它不像茅台那样可以理直气壮地涨价，但它也几乎不用担心涨价会导致销量崩塌。每年提价1-3%，十四亿人的基数放大之后，就是几十亿的额外利润。
伊利真正的护城河不在产品而在渠道。超过100万个零售终端覆盖中国99%的县级行政区。这个网络是怎么建起来的？是三十年、上千亿资金、每一天每一辆冷链车一个村一个小卖部铺出来的。这个网络里运行的不仅是牛奶，还是一个超级高效的物流系统。竞争对手要建一个同等密度的网络，需要的不是钱——钱可以融资——而是时间。三十年的事，别人从今天开始做，也得再等三十年。这才是真正意义上不可复制的护城河。
伊利最大的逆风是什么？是新生儿数量的持续下降。婴幼儿奶粉是乳制品中利润率最高的品类，但中国每年新生儿从2016年的1800万降到了2025年的792万。这意味着奶粉这个赛道在未来十年是持续萎缩的。伊利必须找到新的增长点来对冲这个趋势——奶酪是一个，成人营养品是另一个，冰淇淋和酸奶的升级也是一个。好消息是，伊利在这些新品类上的布局是最早的，市场份额也是最高的，它转型的速度比蒙牛和光明都快半拍到一拍。
另一个隐忧是成本端的波动。原奶价格占了伊利总成本的60%以上，而中国的原奶产能高度分散在散户和中小牧场手中，产能周期极不规律。2025年原奶供过于求，价格走低，这对伊利的利润率是利好。但这个周期的反转迟早会到来——散户退场、供需平衡、奶价回升——那时伊利的毛利率会面临压力。不过话说回来，伊利在二十年的经营中已经证明了它有足够的能力管理这种波动：向上控制奶源（自建和合作牧场），向下锁定终端（品牌和渠道），中游优化效率（全国性的冷链和生产布局）。这是一台非常成熟、非常稳定的机器。
伊利在组合中的角色是什么？它不是用来进攻的，它是用来防守的。当你其他标的跌20%的时候，伊利大概率只跌5%。它每年提供3-5%的利润增长和3-4%的股息，具有债性——买伊利约等于买了一张浮动利息的长久期债券，只不过这张债券的面值是十四亿中国消费者每天早晨打开冰箱的习惯。
五只合在一起意味着什么
这五只标的拼起来看，代表了五种完全不同的"确定性"来源。招商银行是中国高净值人群财富增长的确定性；恒瑞医药是中国老龄化和创新药崛起的确定性；紫金矿业是全球能源转型和AI基础设施对铜需求拉动的确定性；比亚迪是中国制造业全产业链效率碾压全球的确定性；伊利是十四亿人每天都要喝牛奶的确定性。
五只之间不会被同一个宏观变量同时击穿。利率上升会利好招行（息差扩大）但利空紫金（美元走强压制金价）。创新药政策回暖利好恒瑞但与其他四只基本无关。中国内需走强利好伊利但原材料涨价会拖累比亚迪的利润。这种低相关性意味着组合整体比单只持有要稳定得多。
当然，这是虚拟组合。等权重20%，不择时，不设止损，一年后看结果。留到那时候再评判AI在选股这件事上到底行不行。
风险提示：本文为定性分析，数据截至2026年6月17日。文中所涉标的均为虚拟组合模拟，不代表实际建仓建议。投资有风险，决策需谨慎。
观其大略而已 · 静水流深
MIDNIGHT INK
