一、行业大背景:AI 算力拉动液冷高景气,订单能见度延伸至 2029 年
A、全球 AI 算力基础设施建设持续提速,液冷作为高功耗服务器刚需散热方案,赛道景气度稳居算力产业链前列,行业基本面持续超预期:
1.头部台系散热大厂订单饱满:奇宏近期对外表示,当前订单交付能见度已拉长至 2029 年,半年前仅能看到 2028 年,下游算力采购需求仍在加速扩张;
2.产业端标准化趋势明确:谷歌连续推出两代 CDU 液冷设备,主动推动行业方案标准化,加速液冷在新建机房、存量风冷改造场景落地;
3.A 股板块现状:上半年无龙头企业兑现大规模海外液冷业绩,市场缺少基本面 “定心丸”,行情以低位标的题材轮动为主,资金持续等待财报验证真实供货能力。
B、谷歌先后推出两款 CDU 产品覆盖不同机房场景,直接指明行业长期发展方向:
1.2MW 大容量 CDU:面向全新建设大型数据中心,去年年底发布样机,预计今年三季度量产;
2.全新 60kW 气液式小型 CDU:主打北美存量风冷机房改造
1.产品优势:无需铺设复杂一次侧管路,施工周期短,可复用原有风冷设备,存量机房改造性价比突出;
2.产品短板:单设备功率上限偏低,60kW 已是该方案下行业较高规格,功率向上拓展难度大。
产业核心信号
1.行业标准化是必然趋势:液冷设备零部件耦合度远高于传统风冷,谷歌推动 CDU 统一标准,能大幅降低行业落地门槛,加速渗透率提升;
2.标准化不会引发恶性价格战:长期具备强研发能力、可提供本地化运维、高附加值配套服务的头部厂商,会形成稳固护城河,持续占据高端市场份额。
基于行业高景气现状,我们将全产业链公司按业务模式划分为三类,不同梯队业绩释放节奏、投资观察窗口完全区分开。
二、液冷企业三大梯队划分,业绩兑现周期一目了然
梯队1(中期主线・Q3 业绩拐点标的):自有品牌海外整机方案商
1.业务模式:自主生产冷板、CDU、液冷管路、接头等全套液冷部件,依靠自有品牌直接对接海外、台系客户,和国际散热厂商正面竞争;
2.代表企业:英维克、领益(收购立敏达)、申菱环境;
3.业绩节奏:上半年核心工作是配合海外客户完成新品批量验证、扩充产线,新一代 AI 服务器交付时间偏晚,业绩放量集中在下半年 Q3。
梯队2(中期主线・Q3 业绩拐点标的):核心零部件外销厂商
细分两类:
1.泵、板换等核心零部件外销企业独立生产液冷泵、换热板等关键配件,直接对外供货抢占海外份额;泵类代表:飞龙、大元;板换代表:银轮、宏盛;业绩释放节奏与梯队 1 一致,三季度迎来放量;
2.台系上游配套零部件厂:同梯队 3 逻辑,半年报优先验证业绩。
梯队3(短期重点・半年报核心观察标的):台系散热厂商上游配套企业
1.业务模式:深度绑定华南、东南亚扩产的台系散热模组厂,为其供应上游配套产品,属于算力需求最直接受益环节;
2.行业基本面支撑:台系散热厂自去年下半年起月度营收持续创新高,上半年整体营收实现大双位数增长,一季度更是全部达到三位数增速,上游供应商直接承接订单红利;
3.业绩确定性:全板块上半年业绩兑现确定性最高,半年报是检验企业真实供货资质的关键节点;若财报业绩超预期,这类标的有望率先走出独立上涨行情;
4.发展背景:台厂大规模扩产叠加海外建厂,垫资、资金需求暴涨,原本供货的民营小厂资金承压,今年大量上市公司通过股权投资、并购方式切入这条优质供应链。
三、分阶段行情与业绩时间线
1. 当前窗口期:半年报披露阶段
核心关注梯队 3 绑定台厂供应链的企业,通过财报验证真实供货规模与盈利水平,筛选基本面扎实的标的。
2. 关键分水岭:三季度(Q3)
梯队 1 整机方案商、梯队 2 零部件外销企业完成客户验证,新一代液冷设备集中交付,Q3 将迎来全板块统一业绩拐点;市场判断三季度中下旬液冷板块有望启动下半年主升浪行情。
市场核心矛盾总结
现阶段板块最大分歧:缺少大规模海外业绩落地;上半年行情纯题材轮动,波动较大;进入三季度后,行情逻辑将从题材炒作切换为业绩驱动。
五、分周期投资结论与选股标准
短期(半年报阶段)
优先配置深度绑定台系散热大厂上游供应链的企业,以半年报业绩作为选股核心筛选标准。
中期(下半年Q3 起)
坚定看多液冷板块主升浪,三季度是全板块业绩拐点,是布局整机、零部件外销龙头的核心窗口。
通用选股标准
优先筛选年内海外液冷业务收入有望突破 10 亿元的企业,长期跟踪业绩持续上调、海外订单持续落地的标的。
风险提示
1.海外客户新品认证周期长,液冷设备放量进度不及预期;
2.行业标准化落地后,低端零部件环节出现价格竞争,压缩盈利空间;
3.全球 AI 资本开支放缓,下游算力机房液冷采购订单增速下滑。
夜雨聆风