剂泰科技—专注AI制药的递送板块

一家成立6年的公司上市，冻住了7300亿港元打新资金。它不是拼多多，不是快手，而是一家累计亏损超14亿、去年营收才刚到1个亿的AI制药公司。这画面实在太离谱，但它是真实发生的。

6900倍超额认购，创下年度纪录

2026年5月13日，港交所敲钟现场。

不是互联网巨头回归，不是消费品牌上市。站在镁光灯下的，是一家很多人念不对名字的公司——剂泰科技（7666.HK）。

开盘那一瞬间，所有人都看傻了。发行价10.50港元，开盘直接拉到28.68港元，暴涨173%。收盘23.80港元，首日涨幅126.67%，市值一度突破340亿港元。

更离谱的是打新阶段。6900倍超额认购，冻结资金近7300亿港元，直接超越曦智科技成为2026年港股"冻资王"。

翻译一下什么叫6900倍超额认购：假设这家公司计划融资1块钱，市场上有6900块钱在抢着往里砸。全年的打新纪录，就这么被一家亏损公司破了。

贝莱德豪掷5000万美元领衔基石投资。瑞银、韩国未来资产、日本欧力士、华登国际、高瓴、IDG资本列队押注。18家基石投资者合计认购1.48亿美元，刷新港股AI制药IPO纪录。

到底是一家什么样的公司，能让全球最精明的资本机构集体"上头"？

星巴克餐巾纸上的制药界SpaceX

故事要从2019年波士顿一家星巴克说起。

一张餐巾纸上，两个人画出了改变制药逻辑的草图。一个是MIT化学工程博士赖才达，85后，连续创业者，在麦肯锡干过，在晶泰科技当过COO；另一个是他的MIT校友陈红敏——来头更猛，美国工程院史上第一位华人女院士，师从"药物递送之父"Bob Langer，亲手在默克和阿斯利康推动过两款纳米药物上市。

两人在纸上画了一个比喻：未来的药，就是"火箭+卫星"。

什么意思？

传统制药的思路是"造卫星"——发现一个好分子，然后做临床。但你有没有想过：很多分子在体外效果炸裂，一进人体就废了。为什么？因为送不到地方。 就像你造了一颗全世界最先进的卫星，但没有火箭把它打到正确的轨道上去，它就是一堆废铁。

赖才达和陈红敏要做的，不是造卫星，而是造火箭。

他们瞄准的赛道叫"药物递送"——用纳米级别的载体，把大分子药物精准送到肝、肺、心、脑、肿瘤等特定器官或组织。大分子药物的潜在成药靶点高达上万个，比小分子多一个数量级。但大分子的软肋就是：它在人体内没有GPS，像无头苍蝇。

2020年，新冠疫情把LNP（脂质纳米颗粒）递送技术从学术论文推到了大众视野——mRNA疫苗能成功，靠的就是这套"纳米快递"系统。赖才达抓住这个窗口，拉上MIT研究科学家王文首，三人回国创立了剂泰科技。

赖才达放了一句狠话：剂泰科技要做"制药界的SpaceX"。

当时很多人觉得这是在吹牛。毕竟那时候的剂泰，连数据都没有。

"三无"起家，死磕三年

刚回国的时候，剂泰科技面临的是地狱难度。

AI纳米递送领域，几乎是无人区。无数据、无模型、无算法。 赖才达后来回忆，大半年时间里，团队用AI跑出的载体在动物测试中始终得不到阳性结果。实验一次又一次失败。

换一般团队，可能早就换方向了。

但有一个细节很能说明问题：即使是那段"至暗时刻"，杭州政府的政策护航让团队有了坚持的底牌。从注册落地到实验场地，政府提供了一站式保障。

熬了三年。2025年9月，剂泰科技丢出了一个核弹级产品——

NanoForge，全球首个AI纳米递送平台。

这个平台到底有多恐怖？

• • 千万级脂质库：超过1000万种可电离脂质结构，全球最大规模。做个小对比：传统的药物递送研究，能筛选几千种脂质就算不错了。
• • AI驱动闭环：从分子生成、特性预测、AI导引的干湿实验迭代，到最终确定剂型，全部自动化。
• • 8大器官精准递送：肝、肺、心、脑、肿瘤、免疫器官、肌肉——指哪打哪。

最震撼的是效率提升：传统新药研发遵循"双十定律"——10年、10亿美元。而NanoForge将开发靶向LNP的平均时间，压缩到了2-3个月。

2-3个月，干完别人1-2年的活。

这套体系不是理论上的。剂泰科技已经围绕它搭建了三大解决方案：AiTEM（小分子制剂设计）、AiLNP（纳米递送系统设计）、AiRNA（mRNA序列设计）。专利申请224项，授权52项。

一款药，验证了整个商业模式

光有平台不行。资本市场要看的，是"你到底能不能用它赚钱"。

剂泰科技交出的答案是MTS-004。

这款药治疗的是一种罕见病——假性延髓情绪失控（PBA），俗称"强哭强笑"。患者会无法控制地突然大哭或大笑，常继发于ALS（渐冻症）、多发性硬化、脑卒中等神经系统疾病。国内此前没有获批药物，患者只能硬扛。

剂泰科技用AiTEM平台，从数万种理论配方中筛选了200多种候选配方，把传统需要1-2年的临床前制剂开发时间压缩到不到3个月。

从立项到完成III期临床试验，全程只用了38个月。三年多一点，一款新药走完了别人十年的路。2025年10月，MTS-004成为中国首款完成III期临床的AI赋能制剂新药。

紧接着，剂泰科技将MTS-004授权给浙江引安医药，首付款1亿元，仅PBA这一个适应症的里程碑付款就高达18.45亿元。

这就是剂泰科技商业模式的"三连击"验证明：

1. 1. 用AI平台极速造药（平台价值）
2. 2. 把药做到临床验证（管线价值）
3. 3. 授权给大药企收钱（商业价值）

MTS-004不只是一款药，它是整个剂泰科技商业逻辑的MVP。

账本翻一翻：亏了14亿，但拐点到了

让我们直面最敏感的问题：这家330亿市值的公司，到底赚不赚钱？

答案是：过去三年累计亏损超14亿元。

2023年亏了4亿多，2024年亏了近5亿，2025年收窄到3.92亿。

但为什么资本市场还是买账？

因为拐点已经出现了。

第一，收入暴增。2023年营收930万元，2024年只有150万，2025年直接干到1.05亿——同比增长近70倍。不是那种"画饼式增长"，是真金白银的授权首付款。

第二，毛利率炸裂。从2024年的55.5%飙到2025年的98.2%。这个数字意味着什么？茅台毛利率91%，已经是A股天花板。而剂泰科技的技术平台，几乎不消耗物料成本——知识就是利润。

第三，现金充足。截至2025年底，账上躺着11.3亿现金。加上IPO募资的21亿港元，粮草无忧。

第四，授权管线开始变现。MTS-004只是开始。剂泰科技已经和全球超30家药企合作，单个靶点合约金额最高达1.09亿美元。

这就是典型的Biotech剧本：前期烧钱建平台，后期靠授权和分成源源不断收钱。 关键看你能不能熬到转折点。剂泰科技显然熬到了。

AI制药三小龙：同为AI，各有江湖

剂泰科技上市后，港交所集齐了"AI制药三小龙"：晶泰科技、英矽智能、剂泰科技。

三家背后都是MIT系科学家，都被顶级VC追着投，都顶着AI的光环。但本质上有根本差异：

剂泰科技是三家里面人最少、估值最低的那一个。141人，做出了三家里第一个完成III期临床的成绩。

更重要的区别在于：晶泰和英矽都在"发现新分子"这个维度竞争，而剂泰科技选了一条完全不同的路——我不跟你们比谁的AI能设计更好的新药，我做一个能服务所有人的"快递系统"。

这就像外卖时代来了，有人去开店，有人去做美团。剂泰科技选的是后者。

而他们的"火箭平台"，已经让传统药企排队上车了。超过30家合作伙伴，单个合约9位数的美元金额——这个"滴滴打药"的生意，比自研管线的故事更有想象力。

真正的赌注：不是一家公司，是一个时代

回到文章开头的问题：7300亿资金抢购一家亏损公司，到底在赌什么？

赌的不是剂泰科技明年能不能盈利。赌的是：药物递送，会不会是AI颠覆制药工业的下一个"必争之地"。

过去十年，AI制药经历了三波浪潮：

• • 第一波：AI辅助靶点发现——英矽智能们，用算法在海量基因组数据中"大海捞针"
• • 第二波：AI+自动化实验——晶泰科技们，用机器人替代研究员做重复性实验
• • 第三波：AI纳米递送——剂泰科技，用平台化思维重构"把药送到正确位置"这个最古老也最核心的问题

如果第一波和第二波解决的是"设计好药"，第三波解决的就是"让好药有用"。一个残酷的事实：全球已上市药物中，大量分子因为递送问题效果打折。治不好病的药，本质上就是安慰剂。

这正是剂泰科技的底层叙事："送得到"比"造得出"更值钱。

当然，说句清醒的：340亿市值对应1亿营收，放在传统估值框架里怎么都解释不通。AI制药这个赛道，上一个被吹上天的，股价已经从最高点跌掉了80%。泡沫还是真实，时间会给答案。

但不可否认的是：中国正在AI制药这个方向上，从跟跑到并跑，甚至在某些细分领域开始领跑。2025年，中国创新药出海授权规模已突破1356亿美元，超越美国成为全球第一。大分子创新药是中流砥柱——而大分子药物最需要的就是高效递送。

伟大的公司永远是时代的产物。 2010年代，中国的时代之子是移动互联网（美团、快手、拼多多）。2020年代，时代的风口正在向硬科技转移——半导体、新能源、AI制药。

剂泰科技能不能成为这个时代的标志性公司，没人能打保票。但有一件事可以确定：从星巴克餐巾纸上的一张草图，到330亿市值的港股上市公司，中国终于有了自己的"制药界SpaceX"。

火箭已经点火。飞不飞得到月球，我们拭目以待。

本文为"穿越周期·公司解码"系列文章，仅代表作者个人观点，不构成任何投资建议。