这家公司到底靠什么赚钱

三维通信的业务结构比较分裂。从收入体量看，它更像一家互联网广告公司；但从公司历史和名称看，它又是一家通信设备企业。

具体来说，公司有两条主线：

通信板块（收入占比约8%）：包括无线覆盖设备（直放站、室分天线等）、卫星通信运营（子公司海卫通做海上商船卫星宽带）、通信铁塔运营（子公司新展技术拥有近万座基站站点）。这块业务毛利率较高，海外收入占比在提升，但体量相对有限。

互联网营销板块（收入占比约92%）：子公司巨网科技做互联网广告代理，主要在腾讯、字节、快手等平台帮客户投放广告。2025年短剧、漫剧内容爆发，巨网科技抓住了这波流量红利，成为收入增长的主要推手。但广告代理生意的毛利率极低——2025年互联网信息服务毛利率只有0.9%，本质上是"过路钱"。

换句话说，这家公司赚的大头是广告代理的流水，不是利润。通信板块虽然毛利率高（网优覆盖39.82%、卫星通信49.57%），但收入体量只有几个亿。

财报里最关键的变化

收入：连续两年波动后企稳回升

三年财务数据对比，来源：公司年报

2024年是公司比较难的一年。收入下滑12%，主要受互联网广告行业竞争加剧、平台返点比例下降影响，叠加增值税加计抵减政策到期。更要命的是，公司对收购巨网科技形成的商誉进行了减值测试，一次性计提了2.40亿元商誉减值损失，直接把全年利润打到亏损2.71亿元。

2025年情况明显改善。收入重回增长（+9.16%），亏损收窄到仅-1319万元。关键原因是：商誉减值风险解除——评估机构确认巨网科技商誉不存在进一步减值，不再需要计提减值准备。同时应收账款管理改善，信用减值损失也有所减少。

2026年上半年：扭亏信号明确

公司7月10日发布的半年度业绩预告显示：

增长主要来自两个方面：一是短剧、漫剧内容商业模式快速迭代，市场推广需求提升，公司互联网业务收入实现增长；二是外汇市场变化导致去年同期美元资产估值波动较大，基数较低。

但需要注意，半年4000-5500万的利润，对应120亿左右的年收入体量，净利率仍然不到0.5%。

互联网业务：量大利薄，短剧是短期催化剂

2025年互联网营销业务收入110.30亿元，同比增长11.62%，占公司总营收的92.3%。从业务拆分看：

互联网业务的商业模式是典型的广告代理：从媒体平台采购流量，帮客户投放广告，赚取代理差价。0.9%的毛利率意味着每100元收入只有不到1元的毛利，规模效应和运营效率是关键。

2025年四季度以来，短剧、漫剧内容快速崛起，巨网科技在这块布局较早，抓住了阶段性红利。公司自研的AI漫剧创作平台"平行视界"已接入字节、阿里等大模型，完成商业化落地。

但问题是，广告代理行业的护城河不深。行业前十公司占了96.6%的市场份额，头部效应显著。巨网科技虽然在腾讯、字节等平台建立了合作关系，但在整个广告代理生态中并不具备定价权。

通信板块：海外是亮点，国内承压

通信业务整体收入约8.5亿元，虽然体量不大，但毛利率远高于互联网板块。

海外业务：2025年实现收入4.96亿元，继续保持增长。自2020年启动国际化以来，美洲区域已成为核心收入支柱，EMEA区域（欧洲、中东、非洲）实现跨越式突破，首次切入轨道交通场景。公司5G DAS、小基站等产品在全球运营商市场建立了品牌认知。

卫星通信：子公司海卫通是国内领先的海事卫星宽带运营商，全球排名前10。2025年收入1.92亿元（+11.32%），智慧船舶IT业务从孵化迈向成熟，船岸云智能平台获得多项国际船级社认证。

国内运营商：2025年设备招投标累计中标4.73亿元，近三年累计中标金额排名行业前三。但受运营商资本开支从网络侧转向算力/AI领域影响，传统通信设备业务承压，网优覆盖收入下降24.52%。

现金和债务：利润之外，更需要关注的问题

2025年末：

但需要关注两个风险点：

应收账款大幅膨胀：从2024年末的7.44亿元暴增至2025年末的16.62亿元，增长123%。公司解释是第四季度互联网业务量增加所致。广告代理业务的应收账款周转天数本身就偏高，如果回款节奏出现变化，对现金流的压力会非常直接。

经营现金流连续为负：2025年经营现金流净额为-1.36亿元，而2024年为+1.36亿元，2023年为+2.96亿元。现金流恶化的主要原因就是应收账款增加——收入确认了但钱还没收回来。

股东回报：连续两年不分红

公司2024年度和2025年度均未进行利润分配，不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。理由是弥补以前年度亏损及保障公司正常经营资金需求。

2026年4月，公司还公告了回购股份注销方案，将此前回购的股份予以注销并减少注册资本。7月6日完成注销，总股本从约8.15亿股减少。

大股东方面，浙江三维股权投资持有7.10%股份（控股股东李越伦控制），李越伦个人持股2.52%。2026年5月，公司公告实际控制人李越伦计划减持股份，具体减持数量和时间窗口需关注后续实施进展。

Next

短期催化：2026年上半年业绩预告已经释放了扭亏信号，下半年需要验证增长是否可持续。短剧、漫剧行业的红利窗口能持续多久，是互联网业务能否维持增长的关键变量。

核心矛盾：120亿的收入体量，不到1亿的利润，0.9%的毛利率——互联网广告代理业务"规模大、利润薄"的特征非常突出。公司需要证明的不是收入规模，而是在这个薄利赛道上的运营效率和利润转化能力。

需要验证的数据：应收账款能否在下半年有效回收，经营现金流能否转正；通信板块海外业务能否保持增长势头，对冲国内运营商资本开支下行的影响；卫星通信和智慧船舶业务能否从"讲故事"走向"贡献利润"。

风险因素：互联网广告行业竞争加剧、平台政策变化、汇率波动、应收账款回收不及预期、实际控制人减持。

数据来源：三维通信2023-2025年年度报告、2026年半年度业绩预告（深交所公告）；同花顺、东方财富公开数据。

本文仅供研究参考，不构成任何投资建议。