夜雨聆风7月17日，港股科技板块迎来大幅回调，恒生科技指数深度下探，AI大模型概念股集体承压、行情惨淡。作为国内头部AI大模型企业、业内公认的“AI双雄”之一的MiniMax，当日股价大幅跳水，跌幅达15.63%，收盘股价报216港元/股。对比今年3月创下的1330港元历史高位，该股累计跌幅已接近80%，市值遭遇断崖式缩水。
曾经备受资本市场追捧的AI明星企业，如今估值大幅回落。数据显示，MiniMax巅峰时期市值突破4000亿港元，而当前市值已不足800亿港元。对比同期另一家AI龙头智谱AI超7000亿港元的市值，二者估值差距接近十倍，行业格局已然发生颠覆性变化。
此次股价深度回调并非偶然，超高比例限售股解禁引发的流动性踩踏，成为股价暴跌的直接导火索，也彻底撕开了MiniMax长期被高估值光环掩盖的商业模式短板与经营脆弱性，公司深层发展隐患全面暴露。
近半数股份集中解禁，市场抛压集中爆发
本轮股价崩盘的核心诱因，源于7月9日落地的大规模限售股份解禁。公开数据显示，此次解禁股份数量约1.46亿股，占公司总股本比例高达46.44%。在此之前，MiniMax二级市场实际流通股占比不足6%，本次解禁直接让公司流通盘规模扩容近十倍，市场筹码供给量激增。
为稳定市场情绪、提振投资者信心，解禁前夕，阿里巴巴、米哈游等核心战略投资方，以及多家上市基石投资者纷纷发声，表态长期看好公司发展、承诺持续持有股份。但机构背书并未打消二级市场的避险情绪，核心原因在于本次解禁筹码结构复杂。
不同于常规解禁，本次解禁对象不仅包含长期绑定的基石投资方，还覆盖了大量上市前入局的财务投资机构。券商交易数据显示，解禁当日，摩根士丹利成为最大净卖出机构，净减持252.16万股，中信里昂、中金香港等头部机构紧随其后，足以见得财务型投资人短期套现离场的意愿极为强烈。
反观同期的智谱AI，不仅解禁比例远低于MiniMax，且解禁股东以国资背景基石投资者为主，资金稳定性更强，因此解禁次日股价不跌反涨。两家头部AI企业在解禁周期的走势分化，直观体现出MiniMax筹码结构的短板——财务投资人占比过高，一旦市场波动，极易引发集中抛售，股价抗风险能力偏弱。
缺失南向资金承接，陷入流动性真空困境
大规模解禁带来的抛压只是短期表象，MiniMax股价持续走弱的深层核心症结，是二级市场流动性承接能力的严重缺失。今年5月，MiniMax与智谱AI同步纳入恒生科技指数、恒生综合指数，市场普遍预期两家企业流动性将迎来显著改善。但后续港股通准入的差异化结果，彻底改变了两家企业的资金面格局。
6月8日，智谱AI顺利纳入港股通标的池，成功打通南向资金流入通道，持续获得内地增量资金的托底承接。而MiniMax因采用同股不同权的股权架构，需满足港股通额外准入规则，相较普通企业门槛更高，机构测算其最快要到8月6日才能正式纳入港股通。根据港股通规则，同股不同权架构企业需满足上市满6个月加20个港股交易日、日均市值、成交额等多项严苛条件，准入周期远长于普通标的。
正是这近两个月的资金空窗期，让MiniMax陷入了致命的流动性真空。业内分析人士表示，智谱AI依托持续流入的南向“北水资金”，能够有效对冲解禁带来的抛压，股价具备坚实支撑；而MiniMax在筹码集中松动的关键节点，缺乏稳定的增量买方资金承接，微小的筹码抛售便会引发股价剧烈震荡，最终形成踩踏式下跌行情。在流动性承接不足的市场环境下，任何筹码松动都会被无限放大，进而引发股价雪崩。
百亿融资+创始人零薪酬，公司紧急自救稳信心
面对股价持续暴跌、市场信心崩塌的危机，MiniMax迅速出台多项举措启动自救，试图扭转市场颓势。7月10日，公司火速发布公告，宣布将通过新股配售、发行零息可转债的方式开展再融资，合计募资规模约160.4亿港元，其中80%的募集资金将持续投入AI基础设施搭建、大模型迭代研发，夯实核心技术壁垒。
与此同时，MiniMax创始人兼CEO闫俊杰发布内部信，宣布实行零薪酬制度，在公司实现AGI技术落地前，不再领取任何薪酬。除此之外，其计划在未来四年内，拿出公司总股本4%的个人股份用于核心团队激励，同时划拨1%股份设立开源社区专项基金，绑定团队与行业生态，传递长期发展信心。
这套组合拳被市场解读为公司以长期发展布局，对冲短期股价波动与信心危机。值得关注的是，即便二级市场交易情绪低迷、抛压巨大，本次百亿级再融资依然获得了全球资本的高度认可，吸引上百家国际机构参与认购，整体超额认购倍数达7倍，多家国际主权基金、长线价值基金纷纷入局。
这一现象充分体现了长短资金的估值分歧：长线机构更看重MiniMax在AI赛道的稀缺性、AGI技术的长期成长潜力，愿意长期布局；而二级市场短线交易者，则聚焦于公司短期流动性困境、商业化落地不确定性，选择用脚投票，最终形成了一级市场火热、二级市场低迷的分化格局。
估值泡沫出清，市场转向基本面硬核考核
MiniMax股价持续阴跌、估值大幅回落的背后，本质是AI行业估值逻辑的全面重构，市场彻底告别“讲故事、炒预期”的阶段，进入“看业绩、拼盈利”的基本面考核周期。公司上市初期，市场凭借其出色的C端出海产品矩阵，包括Talkie、星野、海螺AI等，叠加多模态大模型热门概念，给予了极高的估值溢价，造就了其千亿市值的行业神话。
但行业风口迭代速度远超市场预期，随着OpenAI Sora等视频大模型商业化落地遇阻，多模态赛道热度快速降温，行业风口逐步转向Agent智能体、AI代码编程等细分领域。而智谱AI凭借在B端企业服务、编程AI领域的先发优势，商业化落地节奏更快，顺利实现市值反超，行业排位彻底重塑。
从核心财务数据来看，MiniMax“高增长、高亏损”的经营模式隐患凸显，商业化盈利能力短板暴露无遗。2025年财报数据显示，公司全年营收5.69亿元，同比增速高达158.9%，增长势头迅猛，但盈利质量堪忧，整体毛利率仅25.4%，大幅落后于智谱AI 41%的毛利率水平。同时公司研发投入居高不下，全年研发费用达2.53亿美元，是营收规模的3.2倍，持续维持高额亏损状态，盈利压力巨大。
此外，公司旗舰大模型M3上线仅一周，便宣布永久降价50%，这一动作被多家机构解读为模型定价权不足、产品竞争力偏弱的核心信号。基于此，摩根大通下调MiniMax投资评级至“中性”，市场悲观情绪进一步蔓延。
尽管管理层对未来发展信心充足，立下2026年底实现10亿美元年度经常性收入（ARR）的目标，美银、高盛等头部投行也依旧维持买入评级，但公司当前的商业化短板依旧突出：C端用户付费转化率偏低、B端企业级变现模式尚未完全跑通，可持续盈利体系尚未成型。如今的资本市场，正以更严苛的标准审视这家昔日AI明星企业的成长能力。
纵观本轮股价深度回调，既是超高比例解禁叠加流动性真空引发的技术性踩踏行情，也是AI行业估值范式切换下的必然阵痛，行业正式告别泡沫化炒作，进入基本面价值回归阶段。
对于MiniMax而言，短期的自救举措只能暂缓市场危机，无法彻底解决核心问题。未来能否在资金储备耗尽前，跑通可持续的商业化闭环、兑现盈利预期，将直接决定公司能否摆脱估值缩水的困境，实现估值修复，彻底走出本轮发展低谷。
